观察2012年的贷款结构，短期贷款和票据融资在新增中的占比均接近70%，尤其二季度的增贷款中，超过1/3的贡献来自于票据融资。短期贷款的急剧增伴随中长期贷款在绝对量上的萎缩导致银行业贷款结构出现恶化。一方面，中长期贷款占比持续下降以及票据融资的显著增长或多或少反映了现阶段内银行对于中长期风险的审慎态度；另一方面，商业银行面临的资本约束和在二级市场再融资的困境也驱动了其向高RoRWA品种倾斜的资产配置行为。

按照不同资产配置其资本回报的均衡方法论，分析并估算商业银行在资产配置3大类——贷款、同业和投资上的转换路径和相应的边际转换收益率，为年内的新增信贷结构变化提供另一角度的解释。（注本文数据截止2010—06—20）

由于贷款、同业、贴现及投资项的风险权重不同（100%、20%、0%），加之各分部业务的成本耗用有所差异，上浮20%的对公贷款相应的RoRWA未必高于收益率仅有4%的同业资产。商业银行将基于不同资产市场收益率的变化，动态地选择新增资产的投向以达到RoRWA最大化的目标。通过固定RoRWA水平，并调节两两资产项的不同占比，即可大致估算相应资产项的无差异收益率，即两者转换的对应临界收益率水平。

表1：银行资产配置结构及收益率基础假设

以对公贷款为例，目前对公贷款利率的上浮比例基本在20%上下，贷款余额总资产比大致在50%左右。同业年内的收益率大体在4%的水平。考虑增量层面，通过表2可以直接观察出，当同业的收益率超过一定程度后，商业银行有动力将资产从贷款转向同业进行转换，从而提高RoRWA的水平。在增量贷款全部转化为同业的前提下，对公贷款上浮20%的对应同业临界收益率水平为3.27%。

基于上述资产配置选择标准，银行间市场收益率的相对变动情况对商业银行放贷的意愿与定价水平均会产生影响。从:2012年初至今银行间市场3月期收益率基本维持在4.5%以上（即便在银行间流动性相对宽松的5-6月份，Shibor3M的收益率也仍然有4以上%）。因而从加权风险资产的回报率角度考虑，同业较贷款对商业银行有更高的吸引力，这也是2012年1季度商业银行整体同业资产规模较去年底大幅扩张超过24%，而非同业资产的增速仅为5%的原因之一。

表2：对公贷款全部转为同业的收益率情况(保持RoRWA不变)

当然，商业银行在实际具备多重经营目标的情况下，仍考虑用足信贷额度以维持自身市场份额等因素。因而在受到信贷规模增长必须保持在一定水平的约束下，商业银行通过降低一般贷款，而提高风险权重低的贴现占比，就能够在保持市场占有率的同时提高自身的RoRWA，从而缓解资本充足率对加权风险资产增长上限的约束。

通过表3可以看到，对应对公贷款上浮20%的贴现及投资的收益率在2.72%，而年内6月期贴现率在4%-6%区间内。因而商业银行完全有理由将信贷资源向贴现业务倾斜，1—5月超过7300亿的票据融资净增量也印证了这一结论。

表3：对公贷款全部转为投资的收益率情况(保持RoRWA不变)

同样地，在同业与贴现/投资的取舍上，4%的贴现率对应的无差异贴现/投资报酬率在3.25%，一年期国债的收益率在201年下半年已经回落到这个水平以下。而企业债100%的风险权重要求使其RoRWA不具备吸引力，以及金融债在新资本充足率管理办法下风险权重的提升，都使得商业银行在去年已经逐步降低了对非国债类投资的配置。

这也是年报中看到部分商业银行在同业和投资项的选择上放弃了平均收益率略高的投资而加大了对同业业务配置的原因。但如上文分析，同属于贷款项下的贴现业务收益率远高于此转换收益率。

表4：同业全部转为投资的收益率情况(保持RoRWA不变)

最后一张表总结了在对公贷款不同的上浮比例相应的同业以及贴现/投资的转换收益率，可以看到即便贷款的收益率继续上浮，从RoRWA的角度来看，配置贴现和银行间市场同业的加权风险资产回报仍然远高于一般贷款。在银行股几近或已经跌破净资产的情况下，外源性融资的可能性几乎不存在，而商业银行将大量新增信贷配置于票据并扩大同业的行为显而易见地是经营者在考虑了加权风险资产回报水平下符合理性的选择。

表5：边界转换收益率对照表(保持RoRWA不变)