1潜在不良率上升使上市银行平均的风险资本需求提高到12%

潜在不良率的上升使上市银行整体的风险资本需求大幅增加，根据测算，16家上市银行平均的风险资本需求约相当于风险资产总额的12%，其中，招商银行较低，在10.5%左右，而国有银行和城商行较高，在12—13%水平。

相比于潜在的风险资本需求，国有银行和多数股份制银行当前的资本拨备能够覆盖悲观情景下的坏帐风险，但部分股份制银行和城商行考虑潜在不良率上升风险后，存在风险资本金的缺口。

表1：上市银行风险资本需求与风险资产之比

2潜在风险资本回报率：上市银行平均14%

长期来看，预期利率市场化定期存款利率的最大上浮幅度30%。由于短期内贷款利率上升空间有限，在贷款利率不随存款利率上升的情况下，如果存款利率上浮30%，相当于不对称加息3次，净息差缩小30个基点。随着利率市场化的进一步推行，存款成本的上升将逐步传导给贷款，存贷款利率均出现显著上升，银行竞争加剧，中小银行生存压力加大。

虽然多数上市银行的资本拨备相对充裕，但由于利率市场化的冲击以及潜在不良率的上升，使得盈利能力面临考验——风险资本需求的上升降低了银行的潜在风险资本回报率。

在悲观情景下，上市银行平均的风险资本回报率将从当前的25%降低至14%。其中，招商银行以17.4%的风险资本回报率居于榜首，工商银行、宁波银行以16.6%并列第2。其次是兴业银行、建设银行、民生银行、中信银行，6家零售银行33 储蓄存款占比在30%以上的银行，包括工、农、中、建、交及招商银行，平均的风险资本回报率为14.75%。其余10家对公银行平均的风险资本回报率为13.48%——对公银行的高利差在一定程度上弥补了风险损失，但总的风险资本回报率仍略逊于零售银行。按照14%的风险资本回报率计算，保守计算银行业整体的合理估值在1.18倍，与当前市场估值几乎持平。

3.手续费及佣金净收入受监管规范影响全年增速下调至20—25%

2011年以来，银监会对中间业务收入的进一步规范，使得手续费收入的增速从一季度开始出现明显下滑。2012年1季度，15家上市银行手续费及佣金净收入同比仅增长16.43%，较2011年全年38.25%的增速下滑近22个百分点。具体看各公司，国有大银行中，工商银行、农业银行和建设银行三家的增速下降较快，降幅近30%；股份制银行中华夏和浦发受影响较大；城商行北京银行降幅较大。

表2：手续费及佣金净收入增速下滑22个百分点

不过，在规范的背景下，中小银行的净手续费收入增速普遍超出预期。但是从2011年数据看，中小银行的顾问咨询费和担保承诺费贡献度较高，普遍在35—45%之间，如果银行收费监管进一步加强，中小银行的手续费及佣金净收入目前的高增长将难以持续。

表3：顾问咨询及贷款承诺费占比

2011年对公中间业务的快速发展，使得中小银行对公中间业务占比迅速提升。虽然从某种意义上讲，当前中国的对公中间业务并非完全的中间业务，无论是融资顾问费，还是担保承诺费，都要承担一定的风险，并面临周期波动的考验，与这种风险性中间业务相比，真正意义上的投资银行业务仍处于探索阶段。也因此，未来预期财务顾问业务、担保承诺业务收入放缓的情况下，结算清算、资产托管及银行卡业务应该仍是各家银行中间业务发展的重点。预计2012年手续费及佣金净收入增速将放缓至20—25%，较年报预期下调5个百分。

表4：上市银行当前重点业务与2011年高增长业务对比

4.长期中，轻资本业务上升

未来利率市场化的持续推进，利息净收入对银行的业绩贡献度逐步下降，将加速银行业整体的转型。而业务转型能够对冲市场化影响，息差业务的收益贡献将被中间业务所替代。

对比各时期美国银行业的收入来源，在60—80年代中期之前，美国银行业的净利息收入一直在75%—82%之间波动。从80年代后期开始到90年代末期，美国净利息收入占比从75%下降到60%，同期非利息收入快速发展，占比提升到40%，较国内上市银行的非利息收益占比高25个基点，而像花旗银行这类全能银行的非利息收益占比更高，达到50%以上。

从国际经验看，转型期传统业务价值仅占银行估值潜力的1/3，模式溢价决定公司价值。美国商业银行在脱媒转型过程中，传统业务的市净率从1.5—2.0倍下降到0.5—1.0倍，但新业务价值释放，纽约银行、美国运通等成功转型的金融机构估值上升，高峰期市净率达到3—6倍，可见，传统业务仅占转型期总估值潜力的1/3—1/2。

表5：利率市场化前后，花旗集团估值变化

表6：国际上，银行转型过程中的模式溢价（传统零售业务与创新零售业务的市净率比较）

保守的估算，未来5年中间业务等轻资本业务的占比上升10个百分点，那么整个行业合理估值的平均市净率为1.52倍，较当前上市银行平均市净率高出25%

表7：上市银行的合理估值对比