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如果个税递延型年金上海试点在2012年下半年出台，这将提升寿险业未来十年保费复合增长率约3%，提升寿险公司估值水平10—15%。（图表1），但由于自2009年初以来关于该政策即将出台的传闻一致没有断过，每次“狼来了”过后，市场总是回归原点。

图1: 延税型养老年金试点将提升上海市场未来10年保费复合增长率约3%

如果政策出台，纯寿险公司，特别是中国人寿，将是最大受益者。这主要是由于：1、该政策只提升寿险业务价值，对财险业务没有影响，所以从上市公司整体角度来看，纯寿险公司将有更高的价值增长空间（图表2）。

图表2: 各上市公司寿险业务净利润&评估价值占比

2、该政策虽然先在上海试点，但如果不向全国推广，则对全行业的影响几乎忽略不计，毕竟上海市场寿险保费占全国比重仅约5%(图表3)；所以市场对于太保在上海地利优势的判断缺乏仔细推敲。

图3: 上海市场保费收入占全国比重

3、延税型养老年金产品的试点有可能优先针对现有的养老保险公司放开。新华保险由于当前缺乏养老子公司牌照，可能进度滞后；而中国太保对长江养老保险的控制比例仅为51%；只有中国人寿对旗下养老保险公司的控股比率最高，接近90%（图表4）。

图4: 各上市公司寿控股养老保险公司情况

图5：估值表   （点击原图看大图）

*注：中国太平的精算假设调整是将长期投资收益率假设由目前的4.5%调整到与国寿和新华相同的5.5%