具体来看2011年第三季度，在保证金存款缴纳准备金的不利影响下，招商银行实现单季净利润约98亿，和二季度基本持平；其中单季利息净收入环比增长12个BP，招商银行口径下三季度单季NIM达到3.20%。而日均余额口径下2011前三季累计NIM为3.03%（较中期业绩上升4个BP）。

1.       净息差有所回升。

由于生息资产平均余额仅微增，所以息差为增长驱动因素。其前三季度业绩增长源于规模增长、净息差回升、中间业务收入增长和费用控制等因素，因此，业绩略好于预期。

1）2011年的三次加息的重定价积极影响在三季度较为明显，且新增对公和个人贷款的加权利率的浮动比例继续提升；

2）资产负债结构调整，提升高收益的贷款和证券投资占比，降低同业资产占比；提升存款占比，降低同业负债占比。

3）贷款议价能力提升，贷款平均加权利率上升。

2.       手续费净收入同比增长31.81%。

其中，银行卡、代理服务手续费收入增长较快。受益于资本市场行情，代理服务手续费将继续增长，银行卡收入随着消费交易结算量增长稳步增加，银行手续费净收入将稳定增长。

3.       资产质量良好，拨备覆盖率提升，组合拨备占比提升。

三季度末，招商银行口径不良贷款余额为94亿，不良率为0.59%，比2011年初减少2.66亿元；不良贷款率0.59%，比2011年初下降0.09个百分点；不良实现了双降。但较2011年中期业绩微降。不良贷款拨备覆盖率为366.53%，比2011年初增加64.12个百分点，贷款拨备率2.16%，比2011年初上升0.11个百分点。拨备指标在上市银行中排前列。

三季度季度单季拨备支出额为15亿，较二季度季下降5个亿。基于审慎原则，前三季度针对政府平台贷款、房地产贷款、银信合作理财业务及国别风险等计提了组合拨备，期末招商银行和集团口径的拨贷比分别为2.19%和2.27%。

4.       第三季度成本收入比为45.71%，较上季度上升5.35个百分点。

2011年四季度成本刚性增加，成本收入比将略有回升，预计达到51.29%。第三季度资产减值损失为5.85亿元，较上季减少30.11%；三季度年化信用成本为0.32%，信用成本有所反弹，2010年全年为0.38%。

另外，招商银行的资产结构和久期决定公司息差弹性较大，未来规模稳步增加，业绩增长有保障。

当然，和以上不同的是招商银行2011年三季度单季非息收入环比下降20%，受理财业务等代理收入减少、交易性债券浮亏、票据价差减少等影响。与已经公布的大多数上市银行一样，招商银行的负债及存款余额也出现了小幅下降，同业拆借回购类规模亦明显收缩；但略微不同之处在于：

1. 三季度单季贷款增量为433亿，增量环比降幅在同类银行中较小；

2. 贷款增量相对较多的情形下，债券投资类规模亦稳步上升。

招商银行三季度末资本充足率为11.39%，比2011年初下降0.08个百分点；核心资本充足率为8.10%，比2011年初上升0.06个百分点。相比2011年中期业绩，分别上升0.34和0.26个百分点。

按照10配2的比例考虑配股后2011—2013年EPS分别为1.31/1.59/1.92元，BVPS分别为7.62/9.21/11.13元。

当前招商银行股价交易于1.5X/8.9X2011年PB/PE，1.3X/7.3X2012年PB/PE。招商银行的配股方案在10月已经获得银监会批准，还需获得证监会的审核批准，预计或将在2012年上半年完成，融资完成后预计CCAR和CAR将分别提升至10%和12.8%。

在三季报中看到2011三季度末，招商银行本行口径的CCAR和CAR分别为8.63%和11.84%，较中期末分别上升了34和26个BP，显示剔除掉监管因素，招商银行的内生资本能力的增强及资本消耗速度的放缓对资本的积极效应持续显现。

招商银行息差的表现、良好的风控能力和稳健的业务结构使其盈利能力出色，资产质量潜在风险较小。2012年1.7—1.8XPB作为合理估值区间，对应的目标价15.66-16.58元（除权前）。

当然，整个银行业存在一些不良预期（包含招行）：

1.       配股融资进度若低于预期，或将制约业务发展；

2.       行业所面临的政策风险和监管风险可能产生的负面影响。

3.       中国外经济形势出现波动，房地产价格若出现较大幅度的下跌，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致下行风险。