=====感谢peter的援助和估值报告=====

厨房产品和小家电行业保持稳健增长，龙头加速渠道下沉。中低收入人群工资上涨和农村工返乡生活都会带来品牌化消费的提速。厨房产品和小家电品牌消费比例尚低，强势品牌、渠道和多元化的龙头企业通过渠道下沉整合市场，未来几年有望享有30%或以上的稳健增长。持续看好两个子行业：

1、 炊具行业：

普及率已经较高、稳定增长，提升空间巨大。

2、 厨房小家电：

未来三年行业复合增长保持在20%。竞争激烈，但龙头企业通过渠道下沉整合市场。其中，灶具吸油烟机行业前三集中度仅30%，也有较大市场份额整合空间，华帝和老板未来两年也在加速渠道下沉。

炊具和小家电龙头企业渠道下沉在加速。一方面，生活馆/专卖店计划持续推进。九阳生活馆也已达700家左右，九阳2010年9月切入电饭煲后，还上市了豆芽机（199元）和可煮食物/方便面的多功能电水壶（200-300元）。

图表 6：厨卫产品和小家电行业评分

图表 7：厨卫产品和小家电龙头企业渠道下沉、整合市场

商品房销售影响有限

关于商品住宅房销售和家电的关系，过去用很多方法测算，但由于其他难以定量的影响因素太多（经济周期、凉夏天气、渠道库存变化），一直未有准确结论，白电龙头股价也总是与房地产板块同步。从三个方面来探讨商品房对家电的影响，2011年房地产影响有限，采取“商品住宅房交房下降10%”作为基本预测是足够保守的：

1.  房地产销售影响？还是经济周期影响？ 2005和2008年大周期还伴随经济周期向下，仅房地产销量下滑对家电的影响不大。最悲观情况下，按单月销量下降30%计算，影响空调单月增速最多-10%，加上以旧换新和农村需求拉动，呈现小周期；对其他产品的负面影响更低。

2.  2009-2010年商品住宅房销售大幅高于竣工面积，合计差异6.5 亿平方米。如果数据统计准确，2011年仍然是竣工交房的高峰期。盈利预测中保守假设商品住宅房交房下降10%，预计2011年空调、冰箱、洗衣机和彩电内销量同比增长分别为9%、7%、12%和15%；出口同比增长分别为10%、5%、15%和15%。偏乐观情况下，如果商品住宅房交房增长10%，预计2011年空调、冰箱、洗衣机和彩电内销量同比增长可达16%、10%、17%和18%。

图表 8：商品住宅房销售影响分产品测算（2007-2009 平均）

图表9：2011年仍是房地产竣工和交房高峰期

图表 10：商品住宅房销售情景测算

对于2011年家电投资，政策的影响喜忧参半

实际拉动效果仍然显著，2011年是家电补贴政策重叠最多的年份，虽然家电下乡拉动效应降低、但以旧换新拉动有望超越家电下乡，还可能带来提前消费，但基于提前消费的投资机会只赚利润不赚估值。2011年底政策退出会导致市场对2012-2013年持续增长的担忧，所以最差的情况是“只赚业绩增长不赚估值提升”。但是保障性住房拉动效果从2011年下半年或2012年开始有望显现，按每年500万套测算，保障性住房可拉动家电消费10%以上，可对冲部分政策的退出。

关于家电补贴政策是否可能延期，家电下乡第一批延期的可能性较大，与“十二五”规划提高农村家电保有量目标相一致；以旧换新有一定可能性，主要是与《废旧电器电子产品回收处理管理条例》呼应，在回收拆解基金形成一定规模之前，继续支撑家电回收和拆解产业发展。

图表 11：中国家电补贴政策时间表

图表 12：家电下乡月度销售和以旧换新日均销售