《财经》  记者： 徐斌

近期胡晓炼的讲话，证实了市场之前的猜测：上调存款准备金率是为了对冲一季度急剧膨胀的外汇占款。而周小川的“准备金率没有上限”的说法，说明央行已经扛不住央票对冲成本，而采取成本最低的存款上调准备金率的“巨斧”来紧缩银根。

中国央行网站19日刊登了央行副行长胡晓炼在2011年经贸形势报告会上的讲话稿，全面讲述了当前货币政策取向和下一阶段央行工作。其中胡晓炼表示，“一季度，人民银行通过三次提高存款准备金率，冻结了大约1万亿元的超额流动性。由于外汇持续流入，当前流动性仍然比较充裕，银行间市场利率虽有起落但总体平稳。下一阶段，我们将根据外汇占款投放、公开市场到期以及市场形势等变化，合理搭配公开市场操作、存款准备金率等对冲工具，保持银行体系流动性处于适当水平。需要指出的是，上调存款准备金率，主要是对冲外汇流入投放的新增流动性，对金融机构的正常头寸并未造成大的影响，总体效应呈现中性。从理论和实际分析测算，存款准备率调整未来还有相当空间。”。而4月16日，中国央行行长周小川在在博鳌亚洲论坛回答提问时表示，“存款准备金率没有上限”。

央行两位负责人的表态，预示着今年内，上调存款准备金率成为对冲外汇占款的主要手段。毫不夸张的说，如果有必要，央行将存款准备金率上调到25%以上的可能性都有。之所以如此，就在于过去对冲外汇占款的传统工具——央票发行，成本变得越来越高。目前一年期央票参考收益率为3.305%左右，3月期的央票参考收益率为2.9%左右，相比之下，央行对商业银行存款准备金支付的利息为仅为1.62%。

准备金率上调1.5个百分点，意味着商业银行资金被冻结1万亿左右，如果是央票对冲手段回笼，那么按目前央票利率，央行要支付330亿以上的利息，而按准备金算，那么央行目前仅仅支付162亿利息即可。目前中国银行业存款准备率在20.5%，如果上调至25%，则意味着央行要冻结银行业资金3万亿附近，这比央票对冲要节省成本近500亿资金。