金融机构法定存款准备金率一月之内整体上调幅度超过一个百分点，回收了数千亿元资金，这在历史上很少见。但从往年数据检测，今年12月财政资金集中使用将导致基础货币投放增加一万元左右，即使不考虑外汇占款等因素，为达到信贷控制的目的，央行仍需回收流动性5000亿元以上。

显然，在加息和提高准备金率等方面，央行仍有调控空间，加大力度随时可行。但由于银行资金相对充裕，信贷需求依旧旺盛，通过回收流动性来勒住信贷之缰，并非易事。

央行除了运用公开市场操作、央行票据、法定准备金率、利率等常规工具外，还应对金融机构进行宏观政策调节，引导货币信贷回归常态。

2011年通胀压力依然存在，货币政策肯定收紧，常规上来看，信贷规模的高低，关键要看央行给的空间有多大。

银行内部测算信贷规模主要有2条路径：

1．  估算明年GDP可能增速，然后根据惯例估测货币供应需求、M2（广义货币供应量）增速、信贷增量。

2．  测算银行在完全满足资本充足率、存贷比等监管条件后，可放贷规模是多少，由此推断明年的放贷规模、吸存压力、并确定行内考核。

尽管中央经济会议刚刚结束，但是，目前业内仍持有两种观点：

2010年的M2增速达到20%，很高。如果2011年GDP是8%-9%，M2增速在16%-17%是合适的（不超过17%），再稍微紧一些，增速在13%-14%之间也是可以的。而经过再融资的银行，在资本充足率等方面没有太多担忧，但普吸存压力加大。其观点表示2011年信贷规模将小于7.5万亿元。

另一种观点认为，2011年M2增速会降低至15%-16%，但信贷规模不会低于2010年的7.5万亿元（实际达7.8万亿）。央行上调150-200个基点的存款准备金率，并适度加息。

2010年新增贷款基数较高，即便2011年信贷规模与2010年持平，增幅也可能会下降3-4个百分点。有意思的是，信贷规模受到限制，但要平衡抑制通胀和保持经济增长等几方面的因素，信贷规模则不会低于2010年。实际上，2010年末的贷款需求与2010年初相比差不多，2011年初将再现大规模融资。地方政府和地方企业对资金需求量都非常大，并没有下降趋势。2011年信贷增量不会大规模下降，因为整个经济运行中，GDP在不断扩大、物价在不断走高，如果大幅减少，会导致信贷短缺。而一旦市场追逐信贷，就会造成利率提高，可能致使经济发展得不到所需要的最起码的资金。

针对信贷紧缩可能引发的资金短缺问题，可以在收紧信贷的同时，适当增加直接融资规模。以此来保证已有项目的在建工作得以延续。直接融资比重提升，可减轻货币供应量上升，并且在一定程度上可以抑制资产泡沫化的趋势。

在汇率方面，热钱称为加息的主要顾虑之一。由于主要发达国家经济疲软且采用量化宽松等政策刺激经济，大量资金涌入经济增长较快的新兴经济体国家。如果启动加息等调控工具，会加剧热钱流入的趋势。目前为了应对输入型通胀，主要采取的是加强外汇业务管理、加大公开市场操作来对冲，进而缓解压力，这一点周小川前不久已经解开了“池子”的答案。但如果不收紧货币政策，那么通胀压力带来的升值预期也会加大热钱流入。

热钱进入中国，不仅仅是为了利差，更多的是在资产价格的上涨，尤其是房地产领域。据央行数据显示，中国一线城市，国际大公司动辄整栋购买房地产，就是一项证明。鉴于此，加息之事是达成共识的。当前的宏观形势是推进利率市场化的良机。由于同业拆借利率、回购利率、债权、理财产品、信托计划的收益已经开放，公众对高于法定存款利率的金融产品认可度也在逐渐提高。应当允许存款利率向上浮动（一定程度内），这有利于改变负利率状态，抑制通胀，也能有效推进利率市场化进程，促进金融机构以及其资金资源管理的合理配置。

因此，2011年回收流动性、抑制通胀，都是业内达成的共识，但是是否应该放宽通胀的容忍度，将GDP增幅从3%提高到4%，如果继续增加到5%作为一个常态（实际上我们都知道，官方提供的数据，低估了真实的通胀。2011年CPI指数一定会＞5.5%），又将是一场螺旋式的猜测游戏。我们深知，最简单的货币供应的控制方法是：

M2增幅＝GDP增幅＋CPI增幅  ，在此基础上再放大1-2个百分点。

从上世纪80年代以来，央行基本上是按照放大2-3个百分点来控制货币。但是在2008年三季度-2010年三季度，增幅超过9个百分点，货币供应量远远超过GDP增速＋CPI增速之和，流动性过于充足。加大了通胀压力。

2011年将有两个新因素（工资增长和输入型通胀）推动通胀的力度加大。而2010年则是由货币超发、成本上升、国际输入、游资炒作、通胀预期和自然灾害，使得通胀居高不下。

归根结底，还要控制货币量，使币值稳定稳定为前提。此外2011年还要密切关注美元走势。只要美元保持弱势，中国政策选择就不存在很大风险，但是如果美元出现强劲反弹并进入加息通道，形势就截然相反。