“ 。。。什么是“所有者收益”？这些收益代表（a）报告收益，加上（b）折旧费用、折耗费用、摊销费用率某些其他非现金费用—如N公司的项目（l）和(4），减去(c）企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化开支，等等。如果企业需要超额流动资金维护其长期竞争地位和单位产量，那么超额部分也必须包含在（c）中。但是，如果单位产量不变，那么采用LIFO存货法的企业通常不需要超额流动资金。
   

我们的所有者收益公式不能产生GAAP的欺骗性精确值，因为（c）必定是猜测—而且有时是一种极难做出的猜测。尽管存在这个问题，但我们认为所有者收益数值，而不是GAAP数值，才是与估价目的相关的项目—对正在购买股票的投资者们和正在购买整个企业的经理们来说都是如此。我们赞同凯思斯的观察结果：“我宁愿模糊地正确，而不是精确地错误。”
   

我们已概括出来的这种方法为。公司和N公司产生的“所有者收益”完全一致，这意味着对两家公司的估价也完全一致，就像常识告诉你们应该是这种情况那样。得到这种结果是因为（a)与（b）之和在O栏和N栏中完全相同，以及（c)在两种情况下必定完全相同。
   

那么，作为所有者和经理，查理和我认为哪个才是思考特·费泽所有者收益的正确值呢？在目前的情况下，我们相信（c)非常接近于‘。老”公司（b)的830万美元，而大大低于“新”公司（b）的1 990万美元。因此，我们相信，相比N栏中的报告收益，O栏中的报告收益更能说明所有者收益。换言之，我们认为思考特·费泽的所有者收益比我们报告的GAAP数值大得多。
   

这显然是件喜事，但是这种计算通常不能提供这种令人高兴的消息。大多数经理很可能会承认，在更长的时期中他们需要在企业上投人比（b）更多的资金，这样做仅仅是为了坚守企业的单位产量和竞争地位。如果有这种必要—也就是，如果（c）超过（b）—那么 GAAP收益就会夸大所有者收益。这种夸大常常太过头，近些年，石油工业就有这种现象的突出例子。．如果大部轨大石油公司每年仅花费（b），一那么按实数计算它们肯定亏损。
   

凡此种种都清楚地表明，常常在华尔街的报告中侃侃而谈的“现金流，’数字非常荒谬。这些数字例行公事地包括（a)加上（b）—但没有减去（c )a

   大多数投资银行家的销售手册也有这种欺骗性的介绍，这些销售手册暗示正在出售的企业是一座商业金字塔—永远是第一流的，而且永远不需要更新、改善或修整。实际上，如果所有待价而沽的美国股份有限公司同时通过我们一流的投资银行家进行销售—而且，如果介绍这些公司的销售手册让人信服—那么政府对全国厂房和设备开支的预测将不得不大幅削减90%.
   

在说明某些房地产企业，或者其他初始费用巨大而后费用较小的企业时，“现金流”的确可以作为起到某种效用的速记法，财产仅有一座桥梁的，或是开采期特别长的油气田的公司就是个例子。但是“现金流”在制造、零售、采掘和公用事业这样的企业中毫无意义，因为对它们来说（c)总是很大。当然，在特定年度这种企业能够递延资本支出。但是在5年或10年中，它们必须投资—否则企业就会垮掉。
   

那么，为什么“现金流”今天会如此流行呢？我们承认我们在回答的时候玩世不恭：我们相信企业和证券公司的销售经理们常常试图用这些数字证明那些不能证明的东西（并就此卖掉那些根本卖不出去的东西）。如果（a)—也就是，GAAP收益—本身看起来不足以偿付垃圾债券或者被证明是愚蠢的股票价格，那么它对那些要专注于（a）十（b）的销售入员来说又有什么便利呢？但是，你应该加上（b)而不减去（c)，尽管牙医说得有道理，如果你不关心自己的牙齿，他们只能由你去了，但是同样的情况不适用于（c )o相信债务维护能力，或者权益估价，或者一家可以用（a）加上（b）而忽略（c）来衡量的公司或投资者，是在自找麻烦。

总而言之：在思考特·费泽和我们的其他企业中，我们认为以历史成本为基础的（b）—也就是，不包括无形资产的摊销和其他收购价格调整—在数额上相当接近于（c）。（当然，这两项并不完全一样。例如，我们在喜诗每年产生超出折旧费用500 000美元至100万美元的资本化开支，仅仅是为了保持我们的竟争地位。）我们对此深信不疑是我们将摊销费用和其他收购价格调整分列的原因……而且也是在看待单个企业的收益时……更注重所有者收益而不是GAAP数值的原因。。。”

  （回复——我思故在）个人理解（当年随笔）的所有者收益：

投资大众喜欢用净利润来衡量企业的盈利能力，一般情况下，会计准则下的净利润是在权责发生制下较为清晰表明企业损益状况的指标，但往往净利润中却隐含了诸多不确定性与陷阱。投资是否要看净收益呢？不能一概否定净利润的重要性，毕竟分析企业时也需用净资产收益率指标，而净资产收益率正是由净利润计算得出。可行的办法是，我们可用企业长期平均净资产收益率来衡量企业的股东回报能力。
   
净利润（报告收益）不能表明企业长期盈利能力，那么所有者收益却可很好解决这一会计瓶颈（核心点在于资本化开支）。在我的理解，所有者权益和自由现金流较为相似，其计算公式为：所有者收益=报告收益+折旧、摊销等费用-企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化开支。
  
所有者收益是以股东回报的角度来考虑问题，有效规避了因财务准则而给投资人带来的误判。但专业投资机构和证券分析师却也很少用它来评价企业，这可能包括以下因素：1.净利润是一种普遍认同趋势指标，可以指向企业股票价格近期走向；2.对于绝大多数企业而言，用所有者收益来计算，就几无投资价值而言，用报告收益正好可以把问题隐藏起来（吸引大家尽可能多买票）。
   
对于所有者收益而言，要注意一个问题，如果某些企业资本化开支很大，我们就需要仔细衡量其过大的原因，并具体问题具体分析，找出真正影响企业长期价值的内在商业力量。