从隔夜拆息猛增到出现隔夜拆息负利率的扭转，或意味着香港离岸市场中人民币供给局面正在发生改变

作为衡量离岸人民币流动性的重要指标，3月31日在香港离岸人民币市场首次出现的同业拆息“负利率”，一时间仍在境内外资本市场引起了不小轰动。

是日香港财资市场公会公布数据显示：人民币香港银行同业拆息定价（CNH Hibor，下称隔夜拆息）大跌477个基点至-3.725%。而在前一日，隔夜拆息仍在1.048%。

隔夜拆息含义为银行间以一天为期限互相拆借资金的利率。在流动性紧张情况下，隔夜利率通常会走高；反之则走低。负拆息则意味着香港的银行出借人民币不仅不收利息，还要倒贴钱，在业内实属罕见。

伴随着人民币汇率双向波动的增加，香港离岸市场中的人民币隔夜拆息近半年内波动一直较大。在今年1月时，香港离岸市场因人民币流动性短缺，曾导致隔夜拆息一度飙升至近67%的历史新高。

业内普遍认为，当时之所以出现这一局面，是央行通过在香港的国有银行买入人民币，以遏制离岸人民币贬值，同时缩小在岸与离岸人民币汇率差来打击快速崛起的套利交易。但代价是香港银行间借贷的人民币供给不断枯竭，导致隔夜拆息猛增。

从拆息猛增到出现隔夜拆息负利率的这一扭转，或意味着香港离岸市场中人民币供给局面正在发生改变。

从短期供给角度来看，此现象应主要与近日香港公司财务年结有关。因处于财报季，大量公司要回笼资金，导致香港银行系统内出现了短期人民币资金过度充裕现象。人民银行在1月下旬对境外银行存放于清算银行及内地代理行的人民币存款，实施存款准备金率政策（RRR，下称存准金），部分银行不希望太多资金被“绑死”，宁愿“贴钱”在市场拆出资金。

按照这一新规，每季末最后一日计算要缴付存准金的金额，银行须就其人民币账户结余缴付15%至20%的存准金。由于存准金存放在央行至少三个月，相当于资金被绑死。“绑死会失去灵活性，因此银行愿意贴息将资金拆出市。”某内资银行香港分行的金融市场部研究人士对《财经》记者表示。 

而央行的上述新规，也因为会锁定离岸市场的大量流动性，被普遍解读为监管层打击做空人民币投机势力的办法之一。

拆息负利率的出现，则可能意味着央行的一系列措施开始见效。随着人民币汇率企稳，做空者暂时偃旗息鼓，对资金的需求减少，使得隔夜拆息下降。“隔夜拆借负利率表明，做空人民币目前已不是离岸市场上的主导力量。”中金公司研究部负责人梁红在今日公布的研究报告称。

最近几周以来，香港离岸市场人民币的贬值预期一直在出现缓解迹象。“市场对人民币的看法近期正在发生重大变化，过去两个月来央行已向市场释放强烈信号，人民币不会持续大幅度贬值。”渣打银行近日表示。

人民币汇率在3月份时处于上升态势。3月30日时，离岸市场人民币兑美元在纽约交易时段收涨168个基点至6.4753。亚洲交易时段离岸人民币兑美元延续涨势。香港财资市场公会3月31日11点公布的美元兑人民币（香港）即期汇率定价为6.4712。

“假如人民币是贬值的，哪怕境外人民币开始缴纳存准金，也不会出现（隔夜拆息）负利率现象。”中国外汇投资研究院院长谭雅玲则对香港媒体分析指出。

梁红还认为，离岸人民币市场的发展可能放缓。去年8月以来，离岸市场波动给央行稳定汇率的努力带来了一定挑战。上述存准金新规减少了在岸与离岸市场间的监管差别。香港人民币资金池缩水既是贬值预期的自然结果，也部分源于监管套利空间的收缩。

2月份数据显示，香港人民币存款下降了480亿元至8,040亿元，创2013年11月以来新低，远低于2014年底高点时的1万亿元。

香港金管局发言人近日则透露：虽尚未收到3月份的人民币存款数字，但截止三月中，初步数字显示，人民币客户存款额较2月底下跌。

“即使月内人民币存款有所减少，香港银行体系的人民币流动性管理依然稳健，离岸人民币市场持续运作有序。”该发言人称。