加载中…赛得利控股的几个问题
(2013-02-23 21:26:37) | 分类： 大宗-资源-能源-电力 |
这个公司股价跌幅巨大，目前PB不是很高，加上我看到海东青和百宏实业这两个同类公司已经被央企中国节能环保并购，所以想研究一下。
建设地点：位于江苏省南通市如东县长沙镇海岸外的洋口港。
总投资:
191104万元人民币。
建设规模：本工程拟建成后，年产100000吨1.67dtex×38mm高白无纺布用粘胶纤维和年产100000吨1.67dtex×38mm高强粘胶纤维。
首先，海东青这个公司好像很早也被怀疑是问题股，跟思嘉集团等等类似，另外，这些公司都是福建股，所以问题股的概率很大。中国节能环保又准备接手中国金属再生这个问题股，让我不能不感叹，中国的国企真的是败家子。今天也看了两篇分别关于中国中冶和中粮疯狂扩张去年都陷入巨亏的文章，加上之前中国远洋等巨头的亏损，让人不得不担心国企的竞争力。
但是，民企，冲动起来似乎也不亚于这些人傻钱多的央企。
赛得利这个伪外资（印尼华侨），我看它的投资冲动一点也不亚于国企。
现在看到就已经有三个投资巨大的项目正在筹建或者已经实施。
第一个是福建莆田。
一期项目投资1.5亿美元，建设年产4.5万吨差别化纤维；二期扩建项目投资3亿美元，建设规模年产15.5万吨，一、二期项目已开工建设。今年再新增6亿美元，扩建三期年产20万吨差别化纤维。
赛得利（福建）化纤有限公司年产155000吨差别化化学纤维工程将建设在福建省莆田市东吴化工园区内，建设规模为年产55000吨高白无纺布用化学纤维和年产100000吨高强化学纤维,总投资约4亿美元
一期还没有建好，又已经开始准备扩建三期，这是原来计划之外的。
第二个是南通。
赛得利（江苏）化纤有限公司年产200000吨差别化化学纤维项目
第三个是重庆。
建设地址 重庆丰都县玉溪村
建设单位 赛得利（重庆）纤维有限公司（筹）
项目建成后，年产差别化纤维共计10万吨，其中含有2条年产差别化纤维5万吨的生产线；配套建设1条年产溶解浆10.3万吨的生产线，用于本项目差别化纤维生产；配套建设1座热电站，用以满足工艺生产用汽及用电需求。
它的这些项目能收回投资成本产生效益吗？
它们给出的预测肯定是不能信的。只能用常识思考。
1.这是一个同质化的行业，未来的出路在于差异化。
中国粘胶纤维产量很大，但是其品种多为普通粘胶纤维，高强力粘胶纤维和高湿模量粘胶纤维产量相对较低。行业的出路在于大力发展差别化纤维，提高产品附加值
赛得利的发展方向是洁净高白度纤维。这种产品前景很好，同时技术上有一定壁垒。
洁净高白度粘胶短纤维还有相当部分依赖进口，国内目前只有几家厂商能够批量生产，究其原因主要是没有真正掌握其关键指标的生产控制。
根据WIND 数据，2000 年国内无纺布产量仅4.21 万吨，预计今年全年国内无纺布产量可达227.6
万吨，年均复合增长率高达39.5%。根据中国产业用纺织品行业协会统计数据，近年国内水刺无纺布国内总需求量以平均每年
30%的速度增长，其中中高档水刺布需求增长速度更是超过了40%；预计未来几年水刺布
的年需求增长速度将稳定在35%以上，这将极大地提升洁净高白度粘胶纤维的市场空间。
今年国内洁净高白度粘胶短纤维消耗量将近7 万吨，而进口量约3
万吨，主要来自马来西亚和台湾地区，其余由国内少数厂家生产，共计不到4
万吨，目前国内的主要生产企业有唐山三友、赛得利（江西）两家。由此可见国内对洁净高白度粘胶短纤维的需求量缺口较大。另外，洁净高白度纤维市场售价比普通粘胶短纤维的高约
20%－40%，
仅仅是福建莆田二期的高白无纺布用化学纤维就有5万多吨产能，应该已经足够满足需求了。国内另一个龙头三友化工公司“16
万吨/年差别化粘胶短纤维扩建项目”预计将于年底前投产，它也能生产洁净高白度粘胶短纤维、无纺布用高白度粘胶短纤维等同类产品。
另外，价格方面，也不是非常理想，它比普通粘胶短纤维仅仅高约20%－40%。10-11年公司的业绩非常火爆，跟棉花行情火爆很有关系，但我相信那是不可复制的，那是百年一遇的棉花行情，就跟航运在07，08年的火爆一样，都是历史性高峰，
就跟现在买航运股，买中石油的人想回到历史高峰一样，都是做梦。
如果普通粘胶短纤维价格长期维持低位，那么高白无纺布用化学纤维的价格也不可能好到哪里去。
2.行业的污染问题
“据悉，一个经千方百计争取的高达2.7亿美金的外资项目，因一项环境指标不达标，被江苏省镇江市“谢绝”。该市从市委书记到有关部门一致认为：发展不能给环境留下遗憾。
这个粘胶纤维项目由印度第三大集团——比尔拉集团投资，是目前印度在华最大的投资项目，建成后将成为国内同行业的“龙头老大”，年销售额达3亿美元，并可带动一些上下游配套产品。
从去年7月起，镇江新区开始与印方接触，11月该公司CEO前来考察。今年以来，新区更是将该项目作为招商引资的重中之重，全力以赴。双方于今年3月签订了备忘录，就土地、配套设施、优惠政策等达成一致。当时据外方介绍，该项目在环保方面是世界同行业中做得最好的。
但镇江市了解到，该项目产生的3项污染源中，硫化氢和污水的处理都已达标，而二硫化碳的排放却超出我国通用标准，双方也曾设想，把原定120米的烟囱加高到220米，扩大疏散范围，这样地面污染就大大减少了；而且该项目北临长江，附近无居民区。镇江市进一步组织环保专家论证后发现，目前在世界范围内对二硫化碳的处理还没有成熟的工艺，回收率只有40％，其污染是世界难题，也是一些城市出现扰民恶臭的“元凶”之一，发达国家已逐渐淡出粘胶纤维领域。于是，镇江方面果断决策，放弃该项目”
由于环保和成本问题，发达国家已经陆续退出粘胶纤维的产能。例如，在1997年，美国退出粘胶长丝生产，粘胶短纤维的产能减为不足2万吨；到2001年，法国cellatax公司、希腊etmas.a公司和西班牙viscoedbarelonas.l公司等也停止了粘胶纤维的生产。
我看了看环评信息，赛得利的项目根本没有解决CS2的污染问题。
“差别化纤维生产线的高浓度废气采用碱洗方式去除混合废气中的H2S，采用吸附冷凝工艺对大部分CS2废气进行回收，经回收处理后的废气共用1根210m的排气筒高空排放”这是重庆项目的环评信息里摘录的。
这个210米的烟囱跟前述镇江政府拒绝的印度项目的220米烟囱有什么区别呢？都是自欺欺人的环保。
很多南通本地的论坛在骂娘，说为什么镇江政府拒绝的项目南通政府要引进类似的项目污染环境。
所以说，世界总是很讽刺。赛得利的老板是印尼华侨，还被沃顿商学院这个著名机构评为慈善方面的典范，在中国非典期间据说捐款也是最多的，却在中国拼命建设高污染的项目，这是真慈善还是伪慈善？
另外，公司CEO雲惟生的2011年薪酬总额达173万美元，在福布斯评选的“2012中资港股CEO薪酬榜--年薪过百万的CEO”排行27.
董事和管理层的薪酬高，这个问题是一个落井下石的因素，就是如果公司其他方面都很好，那么管理层薪酬高问题就不是很大，但是如果公司其他方面有风险，再加上管理层薪酬高，我就认为公司问题很严重了。
3.公司的疯狂扩张
前面已经说过，公司目前在三个地方都准备大肆扩张，即使重庆和南通的产能最后不一定实行，光是福建项目从原来二期扩到三期就已经是一个信号，这个公司的扩张冲动很强烈。
前面已经分析过公司的项目前景，只能说还说得过去，但肯定不是好到让人可以疯狂扩张的项目。
所以，这个疯狂扩张不管是出于什么因素，都是很值得怀疑的。
到目前，我还没有仔细研究财务报表，我喜欢先把公司的业务研究清楚，否则业务都不懂，看其他的也不一定看得准。但不管如何，我已经可以下结论，赛得利控股不值得投资，即使价格再低。也许，买入这种公司也可能赚钱，但是我不会去赚。
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