6月汇丰制造业采购经理指数预览数降到11个月来的新低，50.1。总需求继续降温，归因于前期紧缩政策效果显现以及外部市场的疲软，加之企业继续削减库存的影响，产出指数继续放缓。但是对经济硬着陆的担忧仍是缺乏依据的，因为目前的PMI指数水平仍然对应约13%的工业增加值增速。尽管有迹象表明制造业通货膨胀的压力已经明显下降，食品价格上涨仍可能继续推高名义通胀。决策层仍需要在未来几个月保持紧缩政策以抑制通胀压力。

6月PMI预览数为50.1，较5月降低了1.5个百分点，创下了近一年来的新低，仅仅略微高于盈亏平衡水平。这一明显的下降反映了产出和新订单增速都在下降。新订单指数持续减速从5月的52.6降到6月的50.3。在国内的紧缩政策抑制需求的同时，出口订单指数从5月份的49.7下降至6月份的46.9，显示外部市场的疲软较国内需求降温更加明显。这是自经济危机时期以来的最低水平，反映日本地震对全球供应链影响和近期发达国家需求放缓。

产出增长的放缓，产成品减库存继续（从5月的48.6降至6月的46.6），新订单指数也继续下降（从5月的51.9降至6月的50.3）。就业指数略减少至收缩区间，从5月的51.3降至6月份49.7，但单个月份边际上的变化不足以得出劳动市场恶化的结论，尤其要考虑到短期内库存调整的影响和日本震后对产出增长的干扰。

好消息是制造业通货膨胀的压力已经明显减缓。继连续五个月减速之后，投入品价格指数达到了11个月来的新低，52.1（ 五月为60.1），自从去年9月以来第一次低于长期的平均水平（60.3）。需求放缓的背景下，投入品成本上涨向下游产出价格的传导似乎得到了遏制。产成品价格指数从5月份的54.3减速到6月的51.3，自从去年8月份以来第一次低于长期平均值（53.4）。

从增长的方面来说，6月的汇丰制造业采购经理指数预览数是令人失望的，并可能因而带来更多对于经济硬着陆的担忧。但是我们认为，这一放缓仍然只是暂时的，是部分地区出现的供给冲击、库存调整以及紧缩政策影响的显现等多重影响的结果。这意味着二季度和三季度增长可能持续放缓。但增长可能在未来的2至3个月随着库存调整逐步完成和日本经济的反弹而企稳回升。此外，目前的PMI水平并不意味着制造业增长出现了问题。历史数据关系显示，未来几个月的工业增加值仍可能保持在13%左右。

汇丰制造业采购经理指数预览数所显示的需求放缓的走势无疑有助于当局抑制通胀的政策目标实现。制造业产成品价格指数走势显示通胀压力显著放缓。但现在就开始放松抑制通胀为目的的紧缩政策还为时过早。名义通胀率仍可能在6月创下本周其以来的新高。此外，近期南方水灾带来的供给冲击仍可能对食品价格继续构成上行压力。

目前的制造业活动降温并不意味着经济加速下滑。政策层抑制通胀的努力仍将继续。

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