一，长江证券：ETF期权推出的五大影响

作为我国第一个真正意义上的非线性衍生品，上交所[微博]ETF期权肩负着市场参与者和市场人的多重期望，也被难免被带着有色眼镜审视，我们从以下几个角度考量它的推出对现货市场的影响：

　　一是会不会刺激标的ETF的份额上升？我们认为需求一是来源于做市商，做市商不管是出于备兑开仓的需求还是对冲主动卖出的头寸的需求都需要在手上拿着一定量的ETF现货；二是有了衍生品这一利器后，套利机会的出现会给现货带来较为大量的需求，类似分级基金套利带动母基金份额上涨。

　　二是能不能提升现货的流动性？理论上来说涉及到现货与期权的组合期权策略均需要与标的ETF搭配使用。长期看，随着期权交易规模的扩大，对应标的成交量也将放大，且ETF期权采用实物交割方式，交割需求也将导致ETF流动性增加。不过，短期看，影响可能不大。从过去2个月，上交所期权模拟交易标的之一的上证50ETF的换手率为4.56倍，而同期沪深300(3546.723, -12.54, -0.35%)ETF的换手率仅为1.42倍，50ETF作为当红炸子鸡并不需要期权来进一步提升流动性。而从交割的角度来说，初期进入行权交收的合约的量肯定很少，也不会因为交收的原因带来对标的ETF的大量需求。

　　三是会不会给标的ETF带来一波行情？国外市场的研究表明期权上市后会在一定程度上带动标的的上涨，但从我国的情况看期权模拟交易标的之一的上证50指数(2569.019, 10.91, 0.43%)已然涨了63%，但在任何一个阶段投资者都会有分歧(所以才会有成交)，不管是看空的还是看多的还是看平的投资者，如果能多一个交易品种来表达他们的市场观点，那自然是极好的：看多的可以买认购期权，看空的可以买认沽期权，看平的可以把认购和认沽卖给前两者。

　　四是会不会造成标的ETF波动性放大？我们认为期权的推出可带动标的波动性放大的观点有种鸡生蛋蛋生鸡的意味。我们认为期权跟标的物应该是一种“好风凭借力、送我上青云”的关系，就是如果标的的行情能起来，那么衍生品自然能搭个顺风车，而不是因为有了衍生品，所以行情才可以波澜壮阔。

　　五是市场风险如何？为了保证期权不会重蹈当年权证的覆辙，上交所从交易、散户开户资格以及市场整体持仓三方面严格设限，力保成交平稳。从对交易的限制看，以1月8日开始的期权模拟交易大赛为例，散户权利仓持仓数量不得超过10张，总持仓不超过50张，每日买入开仓数量不得超过50张，这些措施都大大降低了投机炒作的空间。从对散户开户的限制看，要求证券市值+账户余额需不小于50w，有融资融券资格或有金融期货交易经历。

　　此外，还采用了买入开仓限制措施，即权利仓买入金额，最大不超过证券市值与资金账户可用余额的10%或过去6个月日均持有沪市证券市值的20%。以模拟交易大赛第一天盘中数据看，1月到期的50ETF价格为2.542，成交量最大的行权价为2.5元的认购期权价格为0.1142，合约单位为10000，也就是说这个期权合约每张所需的费用1142，一个50w资产的账户用于买入期权权利仓的金额最多为5W，即可以买43张。但实际上，由于前面所讲的权利仓持仓限额，该投资者也最多能买10张这个认购期权。

　　总的来说，与当年权证的暴涨暴跌不同，期权很安全。

　　文章写成的这天是ETF期权模拟交易大赛的第一天，从盘面成交的情况看流动性十分理想，可以期待它上市后短时间内便成为市场瞩目的明星品种。

　　虽然它走势比较不符合一般人的线性思维(因为人家本来就是个非线性产品)，比如说从9:30到13:16这段时间上证50ETF价格跌了0.092，跌幅3.53%。而一月到期的行权价为2.5元的认购期权作为一个开盘时价内4%的期权价格跌了0.00825，跌幅达42.86%。之后13:16至14:19这段时间50ETF价格涨了0.035，涨幅为1.39%，而这份认购期权合约作为一个13:16时的平值期权，价格涨了0.0061，涨幅只有5.55%，单纯以为期权是个高杠杆产品用它博反弹的散户哭晕。

　　在此我们提醒一下，期权除了标的价格之外还有波动率和剩余期限两个维度，标的价格涨了，但隐含波动率也能降得更快，所以买了认购期权，市场涨了你也未必能赚钱，以本段中的例子来说，就是跌的时候挺快但涨的时候就不如人意了，原因就是开盘时隐含波动率太高，下跌的时候隐含波动率下降得厉害，但标的从低点反弹后期权的隐含波动率却没怎么涨。标的横盘不动也会损耗时间价值，所以横盘不动你也会亏钱，当然前提是拿的比较久。总的一句话，期权有风险，交易须专业。

二，海通证券：股票期权会像权证那样疯狂吗？

　　股票期权和之前国内发行的权证有很多共同点：它们都能赋予购买人在未来某个时间以约定价格买卖一定数量标的证券的权利，都可以进行日内回转交易，无需缴纳印花税，两者的日内价格涨跌幅限制都可能远高于10%，合约虚值情况下都具备较高的杠杆。那么问题来了，期权是否会重蹈权证的疯狂覆辙呢？我们认为可能性很小。

　　期权和权证虽有共同点，但两者在合约条款、交易规则和监管制度上的差别非常之大，这些决定了它们被市场炒作操控的难度，具体来说：

　　一、期权潜在供给量巨大，权证市场创设供给量有限。权证的发行方只能是上市公司或者有资质的券商，发行上市规模有限，虽然券商可以后续创设权证，但是创设过程耗时，创设规模受券商资本金限制，给庄家炒作操纵市场留下了空间和时间。而期权交易里面，满足一定的资产金额要求、通过相关知识测试、达到三级交易权限的投资者，包括个人投资者和机构投资者，在市场上既可以买期权，也可以缴纳保证金后卖期权，潜在的期权供给群体规模巨大，而且卖期权的过程是瞬时的，有对应的买单即可成交，可以实时增加市场的供给，确保需求供给的平衡。

　　二、期权市场有做市商，权证则没有。权证被爆炒的另一个原因是市场参与者里面散户太多，对权证的理解较为肤浅，缺乏“定价”的概念，盲目跟随市场趋势，容易被庄家操控，市场缺乏一盏“指明灯”，告诉投资者证券的合理价值。而国内期权交易已明确将引入做市商制度，做市商由符合资质要求的机构担任，他们均配备了专业的衍生品定价模型研究、开发、交易人员，并有后台强大的电脑硬件系统支持，能更准确的知道期权的“合理价格”，并在该价位附近进行买卖挂单，对其他期权市场参与者形成了一定的指导作用。

　　三、期权套利机制完备，权证则相对缺失。权证价格虚高，严重偏离其理论价值时，投资者没有办法赚取其中的定价偏差，而期权既可以买入也可以卖出开仓的交易方式，使得投资者可以在期权与期权标的之间、期权与期权标的现货对应的期货之间、期权之间进行套利，促进价格的理性回归，平抑市场波动。

　　四、期权市场的保证金管理更加透明高效。在之前的权证交易制度下，权证的创设方只能是券商，券商在创设权证后，须缴纳相应的标的券或现金作为保证金，确保到期履约行权。这个制度的本身是想通过券商创设来提供权证的供给，压制市场炒作，但在执行过程，对券商创设规模限制、保证金管理上缺乏确切透明的执行手段，导致部分券商无限制创设权证，加剧价格波动。期权交易里面，卖期权也需要缴纳保证金，保证金可以是现金，也可以是股票、债券等可交易证券按一定比例折算。交易所和券商对期权卖方的保证金进行逐日核算，确保达到风控标准，保证金余额不足的期权卖方须在规定时间内补足，未能补足保证金的期权仓位将被强行平仓，这样可以有效避免权证无限量创设的风险。

　　五、期权合约品种多，让投资者有更多低风险投资选择。国内权证合约条款里的到期日、行权价都是在权证发行时确定，之后创设的权证条款与发行时保持一致，而期权交易采用的是交易所的标准合约，合约到期日不超过一年，通常有四到五个到期月可选，合约的行权价根据标的证券的历史股价波动范围决定，并随着标的价格走势不定期加挂新合约，其中既有风险高的虚值期权，也有风险较低的实值期权，可以让投资者自由选择。

　　六、与期权相关的法律法规更加完备。目前监管机构和交易所颁布的期权相关法律法规中有许多明确的风控制度，例如：大额持仓信息公布、盘中熔断交易机制、未平仓期权总量限制、投资者持仓限额等，相对权证交易而言风控力度加强明显，有利于抑制市场过度投机。

　　期权在制度上相对权证有不少改进，这些都可以有效的维护期权市场稳定，避免发生权证发展历史出现的一些极端情况，例如：

　　05年股改第一只权证宝钢认购权证，2005年8月22日上市交易当天开盘即大涨84%直接封涨停，而宝钢股份(6.63, -0.16, -2.36%)正股当日涨幅只有0.2%，权证涨幅明显过大。如果此时交易的品种是场内的宝钢认购期权，这样的巨额涨幅必然导致其与对应的认沽期权、标的现货之间的套利机会，套利者会卖出认购期权进行套利，压制认购期权价格的上涨。

　　2007年6月22日，盐湖钾肥认沽权证的最后交易日，权证行权价格15.1元，正股前收盘价47元，不可能一天之内跌到行权价之下，权证行权概率为零，废纸一张。但就是这张废纸当日开盘价达到0.42元，最高涨到1元，并以0.107元收盘。若是场内股票期权，庄家将要面对的是数以万计的潜在期权卖家，炒高价格即是在给期权卖家送钱，庄家没动力也很难有能力去炒作。

　　2007年7月，招商银行(15.71, 0.14, 0.90%)的股价已经在20以上，但此时券商创设的认沽权证行权价，仍和一年多前权证刚上市时一样设置为5.65，创设的是一个极度虚值、接近无价值的权证，并且创设总规模一度突破60亿，超过招商银行当时47亿的流通股本，投资者跟风买入该权证即是选择了一种极高风险的投资方式。如果当时交易的是场内招商银行期权，交易所会在当时的招商银行股价附近挂出不同行权价的合约，部分实值，部分虚值，合约到期日可以是最近的当月合约或者最长的一年到期合约，投资者可以根据自己的风险偏好选择投资。

　　总的来说，相对期货、融资融券这些国内现有的对冲工具而言，期权具备更精确的风险对冲效果，并能为市场提供一种全新的波动率管理工具，是衍生品市场上不可或缺的成员，值得我们去大力发展完善。一个稳定的期权市场两个因素最为关键：流动性和投资者理性，前者需要监管机构和交易所从合约条款、交易方式、保证金管理等制度上为投资者创造便利，吸引其参与其中；后者需要各机构合作，加大投资者教育和适当性评估，争取机构投资者的主导地位。一句话，在当前的交易制度设定下，期权像权证一样被爆炒的可能性小了很多。

三，申银万国：ETF期权推出将提高股市长期效率

　　1月9日，证监会[微博]新闻发布会宣布了上证50ETF的正式上线时间。作为最基础的场内衍生金融工具，期权的推出将会对股票市场产生深远的影响，长期来看有望提高股市运行效率。期权对股市影响主要是通过期权的价格发现功能来实现的，本文主要从估值水平、波动性和流动性三个角度来分析期权推出对股市的影响。

　　估值角度：期权推出短期有望提升大盘蓝筹的估值水平，长期引导价格回归合理。

　　从短期来看。首先，期权结合现货有丰富的交易策略，例如，备兑卖出认购期权是海外机构投资者最常用的期权策略之一，投资者出于交易策略的需要会增加标的现货的需求。其次，期权是有效灵活的现货管理工具，期权推出将间接增加投资者对于现货的配置型需求。以ETF期权为例，假设投资者打算通过ETF进行指数长期配置，如果出现绝佳买入机会但资金尚未到位，此时可通过买入行权价在目标买入价附近的认购期权来锁定买入成本，这样就避免了因为资金暂时短缺而错失买入机会。此外，通过期权对现货进行风险管理、流动性管理等也是配置型投资者的常用方法。最后，上交所[微博]的股票期权采用实物形式进行交割，这也会在一定程度上增加对现货的需求。综合以上几点，短期对现货需求的增加有利于提升标的证券的估值水平。在海外主要成熟市场中，股票期权推出前后几个月时间内的股价上涨现象也充分验证了这一观点。

　　从长期来看，现货市场的估值水平主要取决于上市公司基本面、宏观政策等因素，随着我国期权市场逐渐发展成熟，投资者结构趋于合理，期权的价格发现功能将发挥主导作用。另外，随着期权推出，市场将从线性交易时代迈入到非线性立体交易时代后，投资者对股市信息挖掘将从单向挖掘向双向挖掘逐步过度，市场多空信息传播也更加充分和迅速，这对市场发展将起到净化作用，有利于股市的长期健康发展。

　　波动性角度：短期可能增加标的价格弹性，波动率长期趋于合理。

　　从海外成熟市场经验来看，在期权推出初期，对应标的证券价格的波动率大多会有不同程度的提高，但随着期权市场不断发展成熟，投资者趋于理性，机构投资者占比不断增加，现货市场的波动率将回归正常的合理水平，即现货市场的波动率只取决于现货市场本身。

　　另一方面，期权具有波动率属性，期权的推出为投资者提供除了方向性交易之外的新的投资维度。用好期权，投资者可以进行波动率交易，管理波动率风险，另外包括芝加哥期权交易所VIX指数在内的波动率指数也为投资者提供了衡量市场风险和市场恐慌度的有效指标。

　　流动性角度：期权推出有利于增加现货流动性。

　　首先，丰富的投资策略是期权吸引投资者的主要因素之一，期权是一种灵活的投资利器，利用期权投资者可以把对市场的想法通过期权策略来实现。利用期权，投资者可以选择想要的，放弃认为不可能发生的，重要的是放弃的部分可转换为需要部分，将利润集中在最可能发生的地方。期权策略中不乏结合现货交易的策略，例如期权推出初期价格易高估(即使是成熟市场，期权价格高于理论价格也是常态)，此时结合现货交易风险可控的期权卖空策略将是不错的选择。再比如，期权推出初期可能存在较多的套利机会，最常见的平价套利同样涉及现货交易，等等。

　　其次，对于交易现货的投资者而言，期权的推出为其提供了有效的风险管理、仓位管理以及流动性管理的工具，从而使得现货交易更加灵活，有利于增加现货交易量。

　　再次，期权交易采取做市商制度，做市商为了对冲被动持有期权头寸的方向性风险，必须通过现货或期货进行Delta对冲，这也将增加现货的交易量。最后，实物交割制度一定程度上也会增加现货流动性。

　　对于ETF期权而言，期权的推出除了会增加标的ETF及其成分股的流动性，出于策略、配置、管理、做市等需求，也会促进标的ETF规模的增长。

　　综上所述，期权推出短期内有望提升大盘蓝筹特别是金融股的估值水平，增加标的证券的价格弹性，长期而言，期权有利于现货价格和波动率回归合理水平，有利于改善现货市场的流动性，净化股市环境，提高股市运行效率。期权的推出，也意味着我国股市将从单边市逐步进入到双边市，从线性交易时代迈入到非线性立体交易时代，随着风险管理工具不断增加，投资者多元化进程将加速到来，量化及对冲市场也将迎来历史性发展机遇，低风险、绝对收益、结构化产品开发将加速，有助于推动场外衍生品市场的协同发展，主动投资者在资产配置、流动性管理、风险管理上也将更具灵活性。

四，国泰君安：ETF期权于现货市场流动性影响分析

　　随着上证50ETF期权上市日的临近，这一国内证券市场的全新品种所受到的关注正日益增加，尤其是其上市后对于市场各个维度的影响更是市场关注的焦点所在。目前市场对ETF期权推出后于市场流动性的影响有一定的疑虑，而我们认为ETF期权的产品属性以及海外市场的实践经验均表明这一担忧是毫无必要的，与此相反，ETF期权的推出对于现货市场流动性的提升将起到积极的促进作用，并进而形成衍生品市场—现货市场—衍生品市场的正向反馈作用。

　　一、早在1974年，美国著名的《南森(Nathan)报告》就对期权市场的功能作用进行了分析研究，最终结论认为期权交易有助于提升现货市场流动性。此后，美国证监会[微博]SEC的《关于股权类期权市场的特别研究报告》以及SEC和美联储的联合报告《期货和期权交易对经济的影响研究》均对于金融期权增强现货市场流动性的功能予以了肯定，上述三份报告的推出基本在美国市场实现了监管层对期权于现货市场流动性为正面影响这一认识的统一。

　　根据海外包括美国、欧洲、韩国等在内的各主要市场的实践经验，在推出相应的期权品种后，无论是以短期还是中长期的视角来观察，期权交易都不仅没有分流原有现货市场资金，相反对于现货市场的成交活跃度均起到了不同程度的放大效果。同时随着市场各类投资者参与程度的不断加深，期权逐步发挥出其市场稳定器之作用，提高了现货市场的定价效率，现货市场流动性的深度、广度以及宽度均得以提升。

　　ETF期权的推出将显著改变当前国内证券市场的风险收益结构，提升相关现货标的的配置价值，现货市场的潜在交易人群将有效放大。从产品属性来看，指数期权在海外更多的被作为交易和风险管理工具来使用，多被机构投资者用以对冲市场风险；而股票期权更多被用在投资组合中作为配置资产，用来改变投资组合回报的线性结构。作为兼具指数及股票交易特性的ETF而言，基于其之上的ETF期权的功能性将更为全面，所吸引的投资群体以及围绕其构建的投资策略都将呈多元化发展。

　　二、2010年之前，国内证券市场的一个显著特征是其单边市场属性，投资者只有通过市场上涨才能获利，而在市场下跌过程中则难有作为。这一尴尬局面在股指期货和融资融券的相继推出之后得到了一定的改善，股票市场由此迈入双向交易时代，但此时仍只能基于市场的方向变化而进行交易，交易策略所能触及的市场维度相对有限，投资者的交易类型相对单一，市场流动性难以得到进一步地拓展。但是当期权推出后，这一局面将彻底为之改变。期权的非线性结构为投资者打开了波动率、相关性乃至时间维度的交易空间，大量的非方向型交易者将提升其配置期权相关标的的可能。如ETF期权的转换与反转换套利、波动率交易都在不同程度上需要介入现货市场交易，这些资金都将为现货市场的流动性提升贡献力量。同时，随着期权标的未来的进一步拓展，ETF期权还将逐渐与指数期货、指数期权以及股票期权市场形成协同效应，共同推进现货市场流动性地提升。

　　此外，由于国内股票市场风险管理工具相对缺乏，投资者的长期持股兴趣一直难以提高，而期权的推出将有力地改变这一局面。例如当ETF期权推出后，如果投资者看好现货的长期持有价值，但同时担心短期价格波动时，既可通过相应的认沽期权交易对现货进行风险保护，也可通过卖出认购期权来增强持有现货的收益。现货长期持有者的风险管理和收益增强手段得以增强，由此将导致长期资金对现货的配置需求提升。

　　三、ETF期权推出后，资产管理机构设计与期权标的相关产品的能力将得到显著提升，而随着这些产品的不断丰富，将为现货市场带来新的参与力量。例如以备兑方式卖出认购期权的策略构建相应的指数基金或ETF产品、130/30指数增强型产品等都将有望在国内市场一试身手。此外，ETF期权的推出也将改变市场现有量化基金只能依靠沪深300(3546.723, -12.54, -0.35%)指数期货构建相应策略的困境，提升量化产品适应不同市场环境的能力，推动量化产品系列的进一步壮大。同时，ETF期权也将成为设计各类结构化(尤其是保本类)产品的有力支撑，吸引不同风险偏好的资金通过这一方式进入证券市场。

　　四、ETF期权的实物交割制度也保证了其对于现货市场流动性的促进作用。实物交割方式导致无论是基于投资还是投机目的参与期权交易的资金对于标的的需求都将较之以现金交割方式的期权更大，从而更为有力的推动现货市场的交投活跃度上升。海外期权市场的统计数据也表明，采用实物交割方式的期权与现货标的在成交量上大多呈现较强的联动性，因此国内期权交易的活跃将有望带动现货市场流动性的进一步提升。

　　综上所述，我们认为ETF期权具有的强力而全面的工具特性，将极大地促进国内证券市场未来的多元化发展，使其能够更好地满足各类投资者的多样化需求，从而吸引更多类型的资金投入现货市场，提升现货市场流动性，并进而提升证券市场的运行质量，促进证券市场长期健康、稳定发展。

五，广发证券：期权时代的资产管理产品新思路

　　2014年，中国资产管理行业迎来繁荣发展的时期，监管新政密集出台以及各种跨界合作都促进了资管行业的规模迅速增长，然而，众多资管产品依然缺乏核心竞争力，资管策略仍然较为单一，许多产品依然停留在短期现金管理的初级阶段。究其根本原因在于风险管理工具的极度匮乏，而反观欧美市场，基金管理者能够广泛地使用各种投资工具和投资策略，其中尤其以期权最具代表性，是欧美许多基金管理者构建灵活多样投资策略的主要手段。

　　随着国内股票期权产品上市破题，相信在不久的将来，期权必将被广泛应用于我国资管行业中，为多样化的基金投资策略和产品创新提供必要的基础工具，并极大地推动我国资管行业的发展壮大。由此可见未来期权的推出将颇具看点。

　　看点1：为结构化产品带来新鲜血液

　　什么是结构化产品？简单地说，就是将具有不同风险和收益特征的金融工具组合在一起的一种产品。结构化产品设计和运作的思路是：管理人将大部分资金投入固定收益产品，剩余部分投资衍生品，在投资期限结束后，客户收回本金，同时还有可能获取更多超额收益。

　　结构化产品一般的做法以一个固定收益产品(零息债券等)为基础，再加上一个挂钩市场标的的衍生品构成。这种衍生品可挂钩的资产包括股票、债券、利率等。通过投资固定资产结构化产品能够为投资者带来保本；另一方面，通过参与期权产品又能够分享市场上涨带来的收益。因此同时具备了高收益和低风险的特征，已经成为金融市场最具潜力的业务之一。

　　实际上，我国结构化产品早于2003年便以外汇结构性存款的形式出现了，之后券商及基金等机构纷纷涉足该类产品。从产品的发展模式角度看，经历了银行批发商模式、“银证信”模式、基金专户模式以及OTC市场对冲模式等，其发展总体而言受到监管制度和对冲工具两个方面的掣肘。随着监管层面的束缚慢慢放开，作为应用最广泛的对冲工具的期权一旦推出，将给结构化产品输入新鲜的血液！

　　下面举一个简单的例子对产品的结构进行说明。

　　案例1：恒定100%保本结构化产品

　　假设简单构建一个半年期挂钩上证50指数(2569.019, 10.91, 0.43%)的结构化产品，到期保证本金100%的收益。

　　首先，假设当前利率环境下，将总资产的97%用于购买固定收益资产。其次，将剩余的3%资产用于购买上证50ETF期权。通过固定收益资产获取本金的保护，使用期权获取大盘上涨的收益。如果投资者，希望大盘下跌可以保本，大盘上涨可以获取一定的浮动收益，可以选择此类产品。

表 1。结构化产品案例
产品结构	期限	资金占用	投资目标
固定收益	0.5年	97%	提供本金100%的保障
认购期权	0.5年	3%	提供挂钩上证50上涨带来收益
加总		100%

　　看点2： 促进指数产品的差异化及大力发展

　　近年来国内指数基金处于高速发展的阶段，无论是产品的数量还是规模都得到了迅速的扩充，但短期的快速发展也导致指数基金之间存在严重的同质性；加之国内股市波动较大，导致多数指数产品均随着大盘大幅波动，市场缺乏既能博取大盘收益同时又能兼顾收益稳定性的差异化指数产品。

　　美国的BXM指数则能够为我们提供宝贵的经验，BXM指数的本质是基于一个持有股票现货组合，同时不断卖出短期认购期权的备兑投资策略而编制的指数。

　　BXM备兑策略指数原理

　　2002年4月CBOE推出了备兑期权策略指数：S&P500的BuyWrite月度指数，简称BXM，其最显著的特征是能够在熊市中持续跑赢标的指数，牛市中也能获取较稳定的收益。其本质就是一个标准的期权备兑策略，投资者在买入现货看多的同时，又卖出认购期权，从而将自己当月的上涨幅度封顶来换取一份更稳定的收益。备兑策略指数牺牲了未来可能的大幅上涨机会，换取了确定性更强的相对收益。

　　海外已经推出了数量众多的备兑策略指数ETF产品，适合该类产品的投资者主要有三种：

　　(1)对市场持中性和适度看多观点的投资者；

　　(2)有意付出大幅上涨机会，而换取有限的下跌保护的投资者；

　　(3)希望通过持有现货组合从而获取股息等额外收入的投资者。

表 2。海外备兑策略ETF产品系列
基金类型	基金名称	成立日期	主动/被动	跟踪指数	发行公司	费率水平
被动股票指数型担保认购期权策ETF	PowerShares S&P 500 BuyWrite Portfolio	2007/12/20	被动	CBOE S&P 500 BuyWrite Index	PowerShares	0.75%
	iPath CBOE S&P 500 BuyWrite Index ETN	2007/5/22	被动	CBOE S&P 500 BuyWrite Index	Barclays	0.75%
	Horizons S&P 500 Covered Calls ETF	2013/6/14	被动	S&P 500 Stock Covered Call Index	Horizons ETFs	0.65%
	Horizons S&P Financial Select Sector Covered Call ETF	2013/11/18	被动	S&P 500 Financial Select Sector Stock Covered Call Index	Horizons ETFs	0.70%
主动担保认购期权策略ETF	AdvisorShares STAR Global Buy-Write ETF	2012/9/17	主动/FOF		AdvisorShares	2.01%
被动大宗商品型担保认购期权策略ETN	Credit Suisse Gold Shares Covered Call ETN	2013/1/28	被动	Credit Suisse NASDAQ Gold FLOWS 103 Index	Credit Suisse	0.65%
	Credit Suisse Silver Shares Covered Call ETN	2013/4/16	被动	Credit Suisse NASDAQ Silver FLOWS 106 Index	Credit Suisse	0.65%

　　案例2：构建基于上证50期权备兑策略指数

　　仿照BXM指数的编制方法，我们基于国内正在仿真交易的上证50ETF期权进行备兑策略指数模拟构造，得到自2014年以来备兑指数与相应的标的ETF指数业绩表现，通过比较可以发现，由于2014年两个标的ETF均处于横盘震荡，因此备兑指数不仅收益高于标的指数，且稳定性也更好。

　　由此可见，备兑策略指数无论是在收益还是风险控制方面，都具备很显著的优势，这对于国内一向以难赚钱著称的散户来说，无疑具有很大的吸引力！

　　看点3： 带来丰富的绝对交易策略

　　期权推出后，还将大大丰富主动管理的绝对收益产品设计空间。期权的推出使得波动率可交易，通过应用波动率交易策略，可以设计出与大盘指数相关性较低、同时收益相对更确定，面向高净值客户的绝对收益产品。

　　波动率交易原理

　　传统金融产品，如股票、期货等主要关注资产价格方向变动，而期权由于具有非线性的特点，因此在期权市场中，波动率和价格是同样重要的指标，除了对资产价格进行交易、还可以对波动率进行交易，当波动率被低估时，做多波动率；当波动率被高估时，做空波动率。

　　常见的波动率交易策略有跨式组合策略、蝶式组合策略等。

　　案例3：基于跨式组合的波动率看多策略

　　跨式组合由具有相同执行价格、相同到期时间的一份认购期权和一份认沽期权构成。 当投资者看多标的波动时可以同时买入相同执行价格、相同到期时间的认购和认沽期权。

 

　　案例4：基于蝶式组合的波动率看空策略

　　蝶式组合由4份具有相同到期时间、而执行价格不同的期权合约组成。如果预期市场较为平稳，波动幅度不大，可以买入一个较低行权价与一个较高行权价的认购期权，卖出两个以前两个期权行权价的中间值为行权价的认购期权。

　　简而言之，在股指期货推出以前，投资者只能通过标的上涨才能赚钱；当股指期货推出以后，标的下跌也能赚钱；而当期权推出之后，标的不涨不跌的情况下，投资者也能够赚钱。这边是期权波动率交易的魅力所在！

　　结束语：

　　期权推出后，中国资产管理行业格局将发生根本性的变化。作为现代金融市场的基石，期权可以满足各种类型资产管理需求，一方面，能给投资者提供更为灵活的风险管理和产品设计；另一方面，使得市场的交易机制更加灵活。期权在我国市场的发展将大有可为，将推动我国期货及衍生品市场正式进入真正的“对冲基金时代”。

六，张承惠等八大知名学者论期权

　　近年来日夜兼程的探索，股票期权终于拉响了2015年中国资本市场创新第一弹，即将落户于上交所[微博]场内市场。自此，境内金融衍生品的一大空白也终被填补。

　　股票期权的落地，不仅要搭脉全球衍生品发展方向，更要符合A股市场特有环境，成为国内投资者风险管理的一大利器。

　　海内外期权专家学者献计献策，听取意见建议。专家一致认为股票期权的推出时机已经成熟，股票期权有助于推动行业创新发展，培育多元化的机构投资者，提升我国资本市场、证券行业的国际竞争力。

　　不过，对于股票期权未来的发展，学者们也提出了各自的建议。国研中心金融研究所所长张承惠建议，在试点一段时间后，应尽早重新梳理现有偏严格的制度，提高市场流动性；厦门大学教授郑振龙提出，应拉开套利与投机不同行为的保证金要求；天津大学教授熊熊建议，可适当考虑高频交易；北京大学教授杨云红提出，不要只强调ETF期权的避险功能，还应当有价格发现功能，流动性不好的话，价格发现的功能就不能得到充分体现。

　　张承惠(国务院发展研究中心金融研究所所长)

　　证监会[微博]是资本市场改革的急先锋，有引导市场改革创新的作用。对上交所期权产品创新试点，我想谈三点想法。

　　第一点想法是，上证50ETF期权已有非常详尽的方案，对现货股票市场会起到积极影响。ETF作为期权标的比较稳妥，对市场不会有多大风险。

　　第二点想法是，现在推出ETF期权是很好的时机。大家对金融期权介绍了很多。金融期权对金融市场有重要作用。从宏观上来讲，我国未来要成为金融强国，必须要有自己的发达的衍生品市场。我们国家在规模上是金融大国，但没有完善的金融市场就不是真正的金融中心，而且市场要有广度、深度和弹性。证券市场光有现货远远不够，期货和期权同等重要，否则就没有话语权和定价权。另外，从人民币国际化的角度，期权对于鼓励中国企业走出去，提高风险管理能力，也是非常重要的。

　　第三点，我想提几点建议。一是我认为目前的制度设计还是偏严的，保证金偏高，偏严格，流动性会受到影响，在试点一定时间以后，应当早点结束，回过头重新梳理制度。其实，对推出新产品要有清醒的认识，金融市场不可能没有风险，投资者在管制中不可能成长，金融市场本来就有风险，过去很长时间里我们是在游泳池里竞争，而不是在大海里竞争。金融管制过严，抑制金融机构和产品创新，中国的金融市场是发展不起来的。二是对做市商的监管要完备、规范。三是我认为现货市场和衍生品市场要统一设计，要加快推进个股期权，既要发展衍生品市场，又要发展现货市场，共同协调推进，配套改革。

　　杨朝军(上海交通大学[微博]证券金融研究所所长)

　　当前我国股票市场市值规模已接近40万亿，位居全球第二，但产品结构单一的问题仍比较突出。股票期权作为一项国际市场成熟的基础性金融衍生工具，在丰富投资者风险管理手段、完善市场功能、推动行业创新发展和培育多元化投资者等方面具有重要的意义。

　　我想特别强调指出，我国当前已具备推出股票ETF期权的现货市场基础。1997年，美国证券交易所(AMEX)推出全球首只ETF期权时，ETF市场总规模只有82亿美元。 2000年，港交所开始交易ETF期权的时候，ETF市场总规模仅仅43亿美元。我国目前ETF规模超过400亿美元，仅上交所ETF市值就接近300亿美元，远大于美国、香港等市场推出ETF期权之初的ETF市场规模。

　　另一方面，市场对股票ETF期权产品呼声很高，市场需求强烈。行业和投资者对尽快推出股票ETF期权充满期待。相关机构对近七万名投资者调查问卷显示，约三分之二的个人投资者、100%的机构投资者期待股票ETF期权的推出。由于期权的非线性特征，期权能够令投资者不仅对标的未来走势方向，同时能够对包括波动率等在内的时间价值进行交易，投资者的交易维度将大大拓宽。

　　朱武祥(清华大学教授)

　　投融资是金融市场的基础功能，这需要不断创新融资工具，并对金融工具进行估值定价。各种融资工具受系统风险和非系统风险的影响，其价格总是处于波动状态。波动是证券市场的本性，证券市场投资充满风险。因此，金融市场第二大功能是风险管理，包括风险管理工具、交易机制和策略。期权是一种重要的风险管理工具，其特点是对波动进行交易。波动越大，预期分歧越大，越是具有投机价值。

　　因此，除了不断创新融资工具，也需要适时创设新的针对波动进行交易的风险管理及投机工具。这样，市场才能更活跃、更丰富、更有效。

　　郑振龙(厦门大学教授)

　　我想谈三个观点。

　　第一个观点是期权和期货不同，具有独特的风险管理功能。中国金融体系过于偏重融资的功能，而忽视风险管理功能。其实，中国融资难现象的根本原因在于中国金融体系风险管理功能的缺失。要解决融资难问题，当务之急是要大力发展衍生品市场，以完善中国金融体系的风险管理功能。

　　期货和期权都是风险管理的工具，但两者特点不同。期货是权利和义务对称的合约，用它来对冲风险，在规避了亏损可能性的同时，也放弃了进一步盈利的可能性。而期权是权利和义务分开的合约，期权买方在支付了权利金之后只有权利没有义务，因此通过购买期权来对冲风险，在规避了亏损的可能性的同时还保留了进一步盈利的可能性。如果期权价格合理，这种避险方式有其独特的优势。

　　同时，期权价格不仅取决于标的资产价格的方向性运动，还取决于标的资产价格的波动率。波动性本身也是一种风险源。如果把标的资产价格方向性变动的风险称为一阶矩风险，那么波动率风险就属于二阶矩风险。期权的出现，使二阶矩风险也可以交易，从而使风险管理更为精细了。更广义地讲，现货与期货之间的关系为线性关系，而期权与标的资产的关系为非线性关系，因此期权的出现使得波动性、相关性、偏度等高阶矩风险都可以得到管理。

　　第二个观点是期权市场具有强大的信息功能，对指导宏观经济决策具有重大意义。金融市场具有强大的信息功能。遗憾的是国内的理论与实务工作者都没有充分认识到这一点。在2007年开始的全球金融危机中，中国的宏观决策存在反应慢、措施失当、用力过猛等缺点，究其原因与决策依据过于依赖统计信息而忽略金融市场信息有很大关系。之所以出现这种现象，一方面是由于国内相关理论研究严重缺乏，另一方面跟中国资本市场特别是衍生品市场不发达有很大关系。期权等衍生品可以大大促进套利，使金融资产价格可以及时、真实地反映各种信息，进而保证资源配置效率的提高。

　　第三个观点是制度设计是期权市场成功的关键。期权市场的生态环境与期货市场有着本质的不同，从而决定了它的制度设计必然不同于期货市场。在期货市场上，任何时候都有人看多、有人看空，而且风险收益是对称的，因此即使没有套利者，期货价格的自发调整也有可能保证市场的相对均衡。而在期权市场上，由于期权买方风险小收益大而卖方风险大收益小，所以买期权的投机者往往大大多于卖期权的投机者。而且看多的投机者通常买认购期权，看空的投机者通常买认沽期权，这就决定了期权市场的买方、卖方之间很难实现平衡。而实现这种平衡的关键不能靠围追堵截式的监管，而应该依赖套利机制。当期权价格过高时，套利者可以卖出期权，然后通过期货、现货或者其他期权来对冲风险，从而赚取可观的无风险或者低风险利润，直至期权价格回归合理。好的制度是套利机制充分发挥作用的前提，其中最重要的是保证金要有一定的灵活性，对套利行为的保证金要求应大大低于投机行为，交易成本应降低，行权价间距不宜过大，交易月份不宜过少。

　　王增武(中国社科院金融所财富管理研究中心副主任)

　　我主要说两点：一是期权对财富管理市场的好处，二是提高投资者定价能力。

　　我国居民的财富规模差不多在80万亿规模，国家财富管理为15万亿，供需缺口约有60多万亿。推出ETF期权的第一个好处是丰富投资渠道，第二个好处是本质上规避高风险，赢取高收益。通过期权实现高收益，国际上有很多案例。

　　期权产品推出也可以提高定价能力。目前，我国ETF期权投资者参与的门槛是50万，约1%为合格投资者，美国当时是3%，但绝对数量还是大于美国。目前，我国证券市场投资者的风险识别能力还是较高的，投资者保护可以通过以下两种方式进行：一是加强投资者风险教育，二是由客户经理进行甄别。

　　董登新[微博](武汉科技大学金融证券研究所所长)

　　我主要想谈两点想法。一是为什么中国金融衍生品这么难推，并且发展比较滞后？主要原因之一是中国资本市场发展滞后。中国股市30多万亿股票市值，银行资产150万亿，银行占主导地位。中国正在启动改变银行主导的经营架构，金融衍生品的发展面临较好机遇。原因之二是认识上存在误区。目前我国金融衍生品品种较少。目前只有股指期货、国债期货，独木难支。金融衍生品需要有一个市场氛围，有人说要等条件成熟才能增加品种，我觉得这是个借口。改革本身就要突破，否则就是不作为。金融衍生品是资本市场的高端市场，没有衍生品，资本市场就是小矮子。在金融衍生品上应当重新认识，我呼吁加快金融衍生品发展的步伐，否则中国资本市场原地踏步走，过分地追求四平八稳，就会一味地降低效率。

　　第二个想法是先期推ETF期权较为稳健。期权的很多功能超越纯粹期货，期权最大的功能是风险管理、风险分割，把市场套利机制发挥出来。诺贝尔奖得主法玛在提出市场有效假设的时候，提出指数基金会成为一种热门的投资品种，ETF是其中杰出品种。ETF期权是所有期权中最稳健的，所以，优先推出ETF期权试点较为稳妥，且有助于支持市场化创新和改革。衍生品市场套利机制充分发挥时，对现货市场更有好处，协同考虑，一同推进会更好。

　　熊熊(天津大学教授)

　　我们从2008年开始研究股票期权问题。重点关注两个问题：一是期权在整个市场上可达到什么功能；二是金融市场，用机器人(39.360, -0.79, -1.97%)投资策略，市场的反应是什么。

　　关于ETF期权的设计和制度安排，从总体上，熔断机制、保证金机制、做市商制度等已经比较完善，经过大规模大容量的仿真实验，产品交易制度本身比较完善。后面考虑更多的是股票期权实现价格发现、实现信息传递的功能。期权对金融市场多层次建设本身是绝对有用的东西。上市公司股价波动降低后，投资者会更加关注红利发放，这是一个更加健康的资本约束机制，有利于支持实体经济发展，也有利于融资、风险管理的展现。

　　另外，我们需要适当考虑高频交易。高频交易肯定是趋势。衍生品种高频交易策略的监管，监管方面的准备措施，应对的措施，也需要进一步考虑。产品本身在各个层面上的解释宣传，需要加大力度。交易制度、微观结构，通过政策试验，仿真试验测算，还需要研究。

　　杨云红(北京大学教授)

　　我谈一下自己的看法。股指期货推出以后，我也参加过他们的研讨会。不要只强调ETF期权的避险功能，还应当有价格发现功能。流动性不好的话，价格发现的功能就不能得到充分体现，无法起到价格发现的作用。只有机构投资者充分参与后，才能有更好的价格发现功能，提高流动性之后，才会更大影响标的物的交易量，进一步使市场更好地发展。在价格发现上，我们做过台湾的股指期货研究，最有价格发现优势的先是境外投资者，再是私募基金。我希望中国期货、期权产品推出后加大市场开放步伐。

七，九大机构谈期权：对冲风险 丰富产品

　　1月9日下午，证监会[微博]在新闻发布会上宣布同意上交所[微博]试点股票期权业务，配套业务规则也在当天正式发布。

　　作为期权产品最重要的参与者之一，机构对于期权期待已久，包括社保基金、保险资产管理公司、证券公司、基金公司和私募机构等九大机构也纷纷就股票期权推出的时机、市场影响、经济功能和意义等发表看法。

　　作为全新的投资标的，机构投资者们对于期权的推出盼望已久，在他们看来，股票期权并非“洪水猛兽”，而是一款有效管理风险、实现财富增值的工具。

　　比如全国社保基金证券投资部的李岸就指出，机构投资者将是期权产品最重要的参与者。期权除了有对冲风险的作用，还可以作为工具构建很多保本的结构型产品。衍生品不是老百姓眼中的洪水猛兽，它能有效管理风险，更是实实在在给投资者赚钱的工具。

　　险资对于股票期权也期待已久。“我们持仓的权益投资有几百亿，还有几千亿的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。”泰康资管董事总经理任建畅指出，“在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果我们在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益。”

　　而在众多机构看来，推出股票期权的时机已经成熟。

　　中信证券(34.96, -0.29, -0.82%)股权衍生品业务负责人薛继锐就认为，时机成熟体现在三个方面，包括期权的保险功能，能够推动标的现货市场的需求；场外衍生品市场的快速发展，需要场内期权作为风险管理工具；推出ETF期权有助于基金公司、机构投资者降低建仓和调仓成本。

　　个人投资者未来或也有多种方式可以参加股票期权。

　　“个人投资者有一个非常好的参与期权市场的方法，就是通过公募基金的形式。比如像在国外非常成功的一类保本基金。”南方基金产品开发部副总监鲁力指出。

　　李岸(全国社保基金证券投资部)

　　机构投资者将是期权产品最重要的参与者。客观来说，中国的机构投资者在成熟度上与发达国家的机构投资者还有一定差距，其中重要一个方面体现在投资标的上，表现为投资范围窄、投资标的少，其中最重要的欠缺就是商品和期权。多年以来我们的机构投资者主要投资股票和债券，近几年又增加了信托、债券计划等固定收益产品，但在商品和期权上几乎没有涉猎，这也是我们和境外成熟的机构投资者的重要差距。以CalPERs为代表的国外大型机构投资者很早就开始投资商品和期权。

　　期权除了有对冲风险的作用，还可以作为工具构建很多保本的结构型产品，目前很多券商都可以做。在2014年6月的时点上，一年期的沪深300(3546.723, -12.54, -0.35%)的平价看涨期权的报价大概是名义本金9%，两年期的平价看涨期权大概是名义本金的14%，如果我们用年化收益7%的两年期固定收益产品再加上一个两年期的沪深300平价看涨期权，就可以构造保本型的产品，沪深300跌的话我们不赔钱，而沪深300涨的话我们可获得上涨带来的全部收益。这个产品到2014年底的收益率大概超过60%，与沪深300指数基金是一样的；即使未来两年都是熊市，这个产品也可以保证不赔钱。这种风险收益特征，比简单持有指数基金要好得多。

　　我们对衍生品市场做了一段时间的研究，发现很多私募基金是市场上最前沿的投资者，哪里有利润他们就去哪里，起到引领市场的示范作用。以股指期货为例，有些私募基金即使在熊市也能做到一年给客户赚10几个点，其中部分收益就是股指期货带来的。我们应该正确理解衍生品，衍生品不是老百姓眼中的洪水猛兽，它能有效管理风险，更是实实在在给投资者赚钱的工具。

　　我们也建议这次的期权产品能尽早让机构投资者入场参与。机构投资者参与股指期货还是比较晚的，这次ETF期权产品能否早些让机构投资者参与？防范风险有两种方式，一是完全不让参与，二是只允许少量参与。我们认为第二种方式是更好的，比如初期允许用总资产规模的1%参与，先来试点，等成熟之后再扩大投资比例。这样既不会冲击市场，自身也没有承担很大的亏损风险。

　　任建畅(泰康资管董事总经理)

　　最近几年保险业的十项新政大大扩充了保险资金的可投资领域。现在除了可以投股票市场、债券、银行存款之外，还可以投基础设施、PE、不动产，还有一些夹层工具等。对我们公开市场业务部门而言，压力在于如何在传统领域创新、怎么样提高投资研究的效率和获得良好的回报，并更好地规避系统性风险。一些衍生工具在风控和丰富投资策略方面可以发挥重要的作用。我们持仓的权益投资有几百亿，还有几千亿的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。

　　在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果我们在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益，因为保险资金运用规模比较大、不可能做得太过激进，就比较青睐一些比较稳健的能够增强收益的策略，对于整个保险行业的竞争力、保险产品的收益能力以及对我们保户的收益反馈和长期资产价值保护都会是特别有意义的。

　　期权和保险有点类似，普通的保险产品其实类似于针对客户寿命为标的的一个期权。当我们把关注点转向资本市场的话，金融期权就是针对资本市场价格波动的权利。未来保险业发展过程中，保险公司也可能会通过保险产品提供给客户针对未来市场波动的期权，保险公司若要对冲这一期权，必然要求资本市场提供足够对冲工具。否则，就像有些尝试推出变额年金产品的外资公司一样，只能是规模小、定价贵，产品没有竞争力，最终客户拿不到应有的利益。而保险公司推出的变额年金产品在中国做不出规模，没有期权对冲，就要承担额外的风险和费用，多提准备金，使好的产品形态也失去了意义。金融市场的对冲工具对我们保险公司的产品开发和资产管理意义特别重大，我们也是非常期待期权工具的出台，使我们能够有更多更好的管理策略与业务机会。

　　薛继锐(中信证券股权衍生品业务负责人)

　　从目前的市场情况来看，股票期权推出的时机还是比较理想的。主要有几个方面考虑：

　　第一，期权的保险功能，能够推动标的现货市场的需求。股指期货过去推了有几年了，一直以来市场舆论上经常有一些观点认为股指期货是做空工具，因为大量机构持有股指期货空头导致市场低迷，从近期蓝筹市场表现看也说明这种观点是站不住脚的。作为衍生工具它毕竟是基于现货市场的，衍生工具对现货市场影响其实非常小。

　　第二，场外衍生品市场的快速发展，需要场内期权作为风险管理工具。目前，场外股权衍生品交易的合约规模估计超过2000亿元，这些产品主要通过场外期权实现，这些场外期权迫切需要场内期权进行套保、对冲、构造结构化产品等风险管理需求。

　　第三，推出ETF期权有助于基金公司、机构投资者降低建仓和调仓成本。交易成本下降也是减少整个市场摩擦，对投资者、整个市场有积极作用，有利于运转效率的提升。

　　总之，我觉得在现在是推出ETF期权是一个比较好的时间窗口，建议尽快推出。

　　王路(华夏基金[微博]量化投资总监)

　　从历史上来看，推出期权之后标的价、量都上去了。此外，期权还具有价格发现和风险管理的功能等。ETF期权从机制上看，短期可能还是利好市场的，长期来说它有助于平抑波动性。实际上，波动率的降低会使整个市场的复利效应增加，所以长期看也是利好的。很多衍生品都有这个特点，就是降低波动性，也降低了交易成本。发达市场衍生品较多，这也就是为什么一些发达市场长期来看表现更好的重要原因之一。从这个角度来说，尽快推出ETF期权，对推动市场发展、提升市场效率都有好处。

　　鲁力(南方基金产品开发部副总监)

　　个人投资者有一个非常好的参与期权市场的方法，就是通过公募基金的形式。比如像在国外非常成功的一类最开始由保险公司发行的保本基金。保本基金一开始基本都是采用CPPI的投资策略，就是一边买债券，然后用债券票息放大了之后去买股票。美国到了2000年左右，多数保本基金的投资策略都从CPPI转到了OBPI，就是基于期权的保本策略。这个转换有几个明显的好处，一是能够平滑收益，在牛市赚到钱，在熊市也可以赚到钱，二是提高了资金的使用效率。在公募基金中使用期权，有两个大的方向，一个是为投资人提供绝对收益的品种，另外一个是在指数上作增强。从历史经验看中国市场上大部分投资人会选择偏绝对收益的投资方向，这个时候通过OBPI的保本基金的话就是一个非常好的投资标的。期权增加收益只是很小的一个功能，最大的还是平滑波动，按照交易所仿真交易的期权品种测算下来，如果用OBPI策略的话在06、07年大概每年能够赚30%多，这个比当时股票市场的收益要少，但是在08年的时候还可能赚25%。模拟研究采用的是一个很简单的策略，不考虑方向选择，同时买一个认购和买一个认沽期权，并买入持有到期的策略，根据历史的波动性作过测算，包括从06年到现在整体来看，这个策略相对于同期CPPI策略是有超额收益的。期权的另外一个作用是利用杠杆提高资金使用效率。举个例子，如果采用传统CPPI策略，买债券然后再买股票，需要20%的股票仓位就要拿20%的钱出来买股票，但是期权因为它本身就有杠杆，如果要20%股票仓位的话只要2%的钱，多出来的18%的钱就可以用来多买债券。根据现在债券基金和保本基金封闭三年运作的平均收益估算，假设债券每年能够提供6%的收益，18%的债券仓位乘上6%的收益，大约是1%。在不考虑其他因素的情况下，因为资金使用效率的提高能够额外带来每年1%的投资收益。广大散户通过公募基金参与到期权市场的空间是非常大的，从绝对收益产品、股票对冲类产品的销售情况看都比较好。

　　第二，我们也呼吁ETF期权推出后，加快推出一些其他品种，比如像VIX指数，这个我们以后可以做一些交易型的工具。VIX指数本身虽然没法投资，但是可以通过公募基金开发交易工具。

　　张敏(嘉实基金风险管理部总监)

　　公募基金在衍生品交易方面受到的限制是比较多的，但这并不影响我们对于新的衍生产品推出的热情，所以我们从前年开始公司成立了一个金融创新组，专门研究创新产品这一块，并把即将推出的期权作为重点。目前，我们这一块工作主要有三个方面。首先，积极参与期权方面的课题研究，持续参与期权仿真交易。其次，自行开发了一些交易策略，并通过仿真交易验证策略的有效性，我们的有些策略应用到仿真交易里回报还是不错的。这样我们也积累了一些自己的经验和产品方面的设计思路。第三，定期进行交流沟通，主要是在产品设计和交易策略方面与同行互相学习。

　　我认为个人投资者还需要较长的时间来了解期权，初期个人投资者通过公募基金这样一个渠道来参与到期权市场中是一个比较好的方法。

　　任思泓(上海金鍀资管董事长)

　　我们做的产品比较纯粹，我们都是做的市场中性的产品，就是100%对冲的，追求在比较小的波动率的情况下给投资者带来稳定收益。我们有强烈的规避风险的需求，现在市场里面唯一可以用来对冲风险的工具是沪深300的股指期货，用的比较多。对于期货大家也有着一些误解，认为期货是做空，往下压市场，这个观点是错的。我们作为一个市场中性的基金，我们基金在建仓过程中对市场显然是有正面效应的。期货虽然是很好的对冲工具，但是有个问题就是期货的账户和股票账户在保证金上是不挂钩的，市场涨了我们就会被迫减仓，这从某种意义上是对市场的不利。

　　期权有保险功能，我买人寿保险已经30年了，买完了以后我希望保险费都白交了，我今天坐在这就说明都白交了，不要回报的。期权也是，在管理风险的情况下，既需要期货线性的对冲工具，也需要考虑一些更高层面的非线性的对冲工具。我觉得ETF期权推出是一个划时代的工具，未来更期待不要停留在这，继续往前更快地推出个股期权和其他产品。

　　为什么说期权有益？观察中国市场和美国市场，美国市场这个波动率是最低的，中国市场波动率也是最低的，是好消息嘛？对美国市场是好消息，因为市场涨得越高的时候，波动率越低，天下太平；对中国市场波动率低不是好事，中国市场跌得最惨的时候波动率低，因为大家都套牢了，不交易了。所以，在低波动率的情况下，推出期权是很好的，给大家一个锻炼过程。未来不管我们希望蓝筹股价值修复，还是国企改革，大家都希望股市涨起来，股市一涨起来，波动率自然来了。中国市场波动率会上来，期权实际就是给大家带来一种工具。所以现在我们在推这个新产品实际是为未来牛市做准备，大家希望是一个真正的牛市到来，而不是一个过度炒作的牛市。总之，ETF期权对我们这个行业非常非常有益的。

　　蒋锴(上海艾方资管总裁)

　　从市场参与者的角度来说，我觉得期权推出来最大的好处，是给市场带来更大的流动性，流动性好了之后，市场自然会向好的方向发展。

　　从我自己管理的私募对冲机构角度来看期权，主要有两点。

　　第一，股指期货出来之后，投资机构越来越多元化了，市场有了上千亿规模的规模，但跟海外比差距还是非常的大，这里面很重要的原因就是缺乏期权这样一种对冲工具。第二，我们也确实希望就是以后能够推出更多的、基于更多标的的例如行业ETF期权，当然，个股期权更好。

　　所以，我自己的理解就是，期权最大的作用还是能够培养多元化的投资者。

　　陈心(上海重阳投资副总经理)

　　我们对ETF期权推出是非常支持赞同，希望以后更多的品种能推出来，觉得从市场发展短期、中期、长期这些都是好事。

　　现在上交所ETF期权规则有点严格，短期对这个市场效率、价格有一定的影响。我们也期望市场平稳开启之后，慢慢地适度放松这些规则。