加载中…有息负债和无息负债对财务杠杆大小的影响（转）
(2016-04-04 11:24:41)
一．财务杠杆的利弊
负债的定义：负债是企业所承担的能以货币计量、在未来将以资产或劳务偿付的经济责任。
企业的负债，包括四个方面：1.银行借款。2.发行债券。3.租赁。4.经营活动自动形成的负债，主要是预售账款和应付账款，还有一些应付税金、应付工资等等。
企业负债的主要两个好处：
1. 负债经营可以弥补企业营运资金的不足。企业在生产经营过程中，总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，往往是不够的。此时企业通过负债满足自己的发展需要。
2. 负债经营能给企业带来杠杆效应。企业的资本收益率大于负债利率时，净资产收益率能获得更大程度的增加。通俗的说，当企业借钱赚来的钱高于借钱的利息时，赚来的钱还完利息后还有盈余，企业就能为股东赚取更多的利润；净资产收益率=净利润/净资产，所以相比于完全靠企业的自有资产，企业通过负债能够提高净资产收益率，这个就是负债的杠杆效应。所以，即使企业并非正常运营是资金不足，企业也会合理负债，以提高股东的收益率。
但是高度负债经营也有弊端：
1.无力偿还利息与本金的风险。当企业面临经营困境的时候，企业的资本收益率下降到小于负债利率时，沉重的债务会吞噬掉大量利润。如果公司无力偿还债务，那么就会面临财务危机，轻则供应商拒绝为企业提供商业信用，企业高层为融资分心无暇顾及经营，人才流失等环境动荡；重则破产。
2.杠杆效应对净资产收益率的影响。财务杠杆效应能有效地提高净资产收益率，但杠杆效应同样可能带来净资产收益率的大幅度下滑。根据杜邦公式，净资产收益率＝财务杠杆X资产周转率X销售净利率，可以知道财务杠杆无法再提高时，就不能从财务杠杆这个方向往上提高净资产收益率。利润真实且能持续的话，公司的合理市盈率，取决于净资产收益率。故当净资产收益率不能提高的时候，公司的合理市盈率也不能再提高。当公司的净资产收益率下降的时候，市场给予的市盈率与估值水平也会下降。
二．有息负债和无息负债影响财务杠杆选用
企业的负债，包括四个方面：1.银行借款。2.发行债券。3.租赁。4.经营活动自动形成的负债，主要是预售账款和应付账款，还有一些应付税金、应付工资等等。
前三项是有息负债，最后一项是无息负债。
银行的贷款基准利率，从1990年至今，基本没有低于5%，大部分时间在6%至10%之间。公司债券的发行在中国是比较受限制，2011年上半年大概只有500亿的发行规模，而且发行的利率为定期存款的1—1.4倍，五年期定期存款利率大部分时间在5%左右，即公司债券的发行在5%—7%之间，2011年公司债券发行利率基本上高于6%。
如此可知，有息负债的成本，一般情况至少是6%。而无息负债的成本是0。当公司的总资产收益率回落低于6%的时候，有息负债就是累赘。而无息负债的公司，在总资产收益率在0%—6%时，照样毫无负担。上市公司中，大部分企业总资产收益率是达不到6%。
所以，没有利息吞噬利润的后顾之忧，无息负债的企业，可以运用更高的财务杠杆。根据杜邦公式，净资产收益率＝财务杠杆X资产周转率X销售净利率，此类公司可以拥有更高的净资产收益率，从而享受更高的估值。
第1个表格看起来格力的负债率是最高的，海尔次之，美的最低。如果由此推断，财务费用率应该格力最高，美的最低。
由于无息负债与巧妙负债的差异，在财务费用这项上，美的反而是最高的，格力是最低的。仅仅2011年前三季度，财务费用上格力赚了2.4个亿，而美的付出了7.5亿，差距就是将近10亿，等于美的利润总额的22.1%，净利润的34.4%!
像格力和美的这样优秀的公司，利息费用对净利润的影响都这么大，遑论一般的平庸的公司！
负债的定义：负债是企业所承担的能以货币计量、在未来将以资产或劳务偿付的经济责任。
企业的负债，包括四个方面：1.银行借款。2.发行债券。3.租赁。4.经营活动自动形成的负债，主要是预售账款和应付账款，还有一些应付税金、应付工资等等。
企业负债的主要两个好处：
1. 负债经营可以弥补企业营运资金的不足。企业在生产经营过程中，总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，往往是不够的。此时企业通过负债满足自己的发展需要。
2. 负债经营能给企业带来杠杆效应。企业的资本收益率大于负债利率时，净资产收益率能获得更大程度的增加。通俗的说，当企业借钱赚来的钱高于借钱的利息时，赚来的钱还完利息后还有盈余，企业就能为股东赚取更多的利润；净资产收益率=净利润/净资产，所以相比于完全靠企业的自有资产，企业通过负债能够提高净资产收益率，这个就是负债的杠杆效应。所以，即使企业并非正常运营是资金不足，企业也会合理负债，以提高股东的收益率。
但是高度负债经营也有弊端：
1.无力偿还利息与本金的风险。当企业面临经营困境的时候，企业的资本收益率下降到小于负债利率时，沉重的债务会吞噬掉大量利润。如果公司无力偿还债务，那么就会面临财务危机，轻则供应商拒绝为企业提供商业信用，企业高层为融资分心无暇顾及经营，人才流失等环境动荡；重则破产。
2.杠杆效应对净资产收益率的影响。财务杠杆效应能有效地提高净资产收益率，但杠杆效应同样可能带来净资产收益率的大幅度下滑。根据杜邦公式，净资产收益率＝财务杠杆X资产周转率X销售净利率，可以知道财务杠杆无法再提高时，就不能从财务杠杆这个方向往上提高净资产收益率。利润真实且能持续的话，公司的合理市盈率，取决于净资产收益率。故当净资产收益率不能提高的时候，公司的合理市盈率也不能再提高。当公司的净资产收益率下降的时候，市场给予的市盈率与估值水平也会下降。
二．有息负债和无息负债影响财务杠杆选用
企业的负债，包括四个方面：1.银行借款。2.发行债券。3.租赁。4.经营活动自动形成的负债，主要是预售账款和应付账款，还有一些应付税金、应付工资等等。
前三项是有息负债，最后一项是无息负债。
银行的贷款基准利率，从1990年至今，基本没有低于5%，大部分时间在6%至10%之间。公司债券的发行在中国是比较受限制，2011年上半年大概只有500亿的发行规模，而且发行的利率为定期存款的1—1.4倍，五年期定期存款利率大部分时间在5%左右，即公司债券的发行在5%—7%之间，2011年公司债券发行利率基本上高于6%。
如此可知，有息负债的成本，一般情况至少是6%。而无息负债的成本是0。当公司的总资产收益率回落低于6%的时候，有息负债就是累赘。而无息负债的公司，在总资产收益率在0%—6%时，照样毫无负担。上市公司中，大部分企业总资产收益率是达不到6%。
所以，没有利息吞噬利润的后顾之忧，无息负债的企业，可以运用更高的财务杠杆。根据杜邦公式，净资产收益率＝财务杠杆X资产周转率X销售净利率，此类公司可以拥有更高的净资产收益率，从而享受更高的估值。
| 报告期 |
2011.9 |
2010
|
2009
|
2008
|
2007
|
2006
|
|
格力电器的资产负债率
|
0.81 |
0.79
|
0.79
|
0.75
|
0.77
|
0.79
|
|
美的电器的资产负债率
|
0.64 |
0.61
|
0.60
|
0.69
|
0.67
|
0.64
|
|
青岛海尔的资产负债率
|
0.72 |
0.68
|
0.50
|
0.37
|
0.37
|
0.33
|
|
格力电器的无息负债
|
2011.9
|
2010
|
2009
|
2008
|
2007
|
2006
|
|
预收账款/销售成本【占用下游的资产】
|
0.44
|
0.25
|
0.28
|
0.17
|
0.15
|
0.16
|
|
预收和应付/销售收入【占用上下游的资产】
|
0.75
|
0.57
|
0.68
|
0.40
|
0.41
|
0.39
|
| 美的电器的无息负债 |
2011.9
|
2010 |
2009 |
2008 |
2007 |
2006 |
| 预收账款/销售成本【占用下游的资产】 |
0.02
|
0.03 |
0.03 |
0.03 |
0.05 |
0.02 |
| 预收和应付/销售收入【占用上下游的资产】 |
0.34
|
0.25 |
0.28 |
0.23 |
0.28 |
0.32 |
| 青岛海尔的无息负债 |
2011.9
|
2010 |
2009 |
2008 |
2007 |
2006 |
| 预收账款/销售成本【占用下游的资产】 |
0.05
|
0.10
|
0.11
|
0.03
|
0.02
|
0.01
|
| 预收和应付/销售收入【占用上下游的资产】 |
0.32
|
0.21
|
0.24
|
0.11
|
0.12
|
0.12
|
|
报告期
|
2011.9 |
2010
|
2009
|
2008
|
2007
|
2006
|
| 格力电器财务费用(万元) |
-24287.25
|
-30896.95
|
-8105.89
|
8499.54
|
-974.22
|
2327.85
|
| 美的电器财务费用(万元) |
75142.53
|
46405.59
|
22244.58
|
48141
|
25254.71
|
13913.9
|
| 海尔电器财务费用(万元) |
13377.58
|
665.83
|
-796.58
|
10365.53
|
4797.05
|
253.42
|
| 格力电器财务费用百分率 |
-0.38
|
-0.51
|
-0.19
|
0.20
|
-0.03
|
0.10
|
| 美的电器财务费用百分率 |
0.92
|
0.62
|
0.47
|
1.06
|
0.76
|
0.69
|
| 海尔电器财务费用百分率 |
0.24
|
0.01
|
-0.02
|
0.34
|
0.16
|
0.01
|
第1个表格看起来格力的负债率是最高的，海尔次之，美的最低。如果由此推断，财务费用率应该格力最高，美的最低。
由于无息负债与巧妙负债的差异，在财务费用这项上，美的反而是最高的，格力是最低的。仅仅2011年前三季度，财务费用上格力赚了2.4个亿，而美的付出了7.5亿，差距就是将近10亿，等于美的利润总额的22.1%，净利润的34.4%!
像格力和美的这样优秀的公司，利息费用对净利润的影响都这么大，遑论一般的平庸的公司！
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