本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)生平：

      本杰明·格雷厄姆是华尔街上的传奇人物，1894年生于伦敦，1895年举家迁居纽约，1914年毕业于哥伦比亚大学，进入华尔街工作。1929年，格雷厄姆回到母校开课，教导证券分析的方法，1934年和托德(David L. Dodd)合著《有价证券分析》(Security Analysis)一书，成为证券分析的开山始祖。此书至今仍是西方大学证券分析的标准教科书之一。他最早创立的价值投资和证卷分析理论，在沃伦·巴菲特，彼得·林奇，菲利普·费雪等人手中得到确认并且发扬光大。他是巴菲特就读哥伦比亚大学时的研究生导师。华尔街上几乎所有重要的投资者都自称是他的信徒。他享有“华尔街教父“，” 证券分析之父“的美誉。

 

 

格雷厄姆选择股票的十大标准

    1、收益—价格比是3A级债券的2倍。如果3A级债券的收益率为8%，则满足条件的股票收益率为16%。

        也就是说市盈率为6.25。

    2、市盈率低于最近5年最高平均市盈率的4/10。（平均市盈率=给定年份的平均股价/当年每股收益。）

    3、股利率不低于3A级债券收益率的2/3。

    4、股价应低于每股有形资产账面价值的2/3。

    5、股价不高于流动资产净值或速动清算净值的2/3。速动清算净值这个数字是指当前的资产减去债务总

         额。固定资产不包括在内。

    6、总负债低于有形资产账面价值。

    7、流动比率（流动资产/流动负债）不小于2。

    8、总负债等于或少于速动清算净值（定义见第5条）的两倍。

    9、近十年来年平均每股收益增长率在7%以上- 最近十年利润翻了一番。

    10、收益成长稳定，指的是最近十年中，年终利润下降（与上一年相比）超过5%的年份不超过两年。

 

注：国内出版的有关格雷厄姆的书籍和网上流传的这10条选股标准，几乎都有翻译错误，特别是第2条，完全翻拧了，第8条，标准擅自提高了一倍。为了供比较，我们这里特地附上原文供大家矫正。

 

 

The 10 Ben Graham Rules:

 

1) An earnings-to-price yield of twice the triple-A bond. If the triple-A bond yield is, say 8%, then the required earnings yield is 16%. In reciprocal form, that's a price/earnings ratio of 6.25.

 

2) A P/E ratio down to four-tenth of the highest average P/E ratio the stock attained in the most recent five years. ( Average P/E ratio was defined as average stock price for a given year divided by the earnings for that year.)

 

3) A dividend yield of two-thirds the triple-A bond yield.

 

4) A stock price down to two-thirds of tangible book value per share.

 

5) A stock price down to two-thirds of "net current asset value" or "net quick liquidation value." This figure is defined as current assets less total debt. Fixed assets are not included.

 

6) Total debt less than tangible book value.

 

7) Current ratio ( current assets divided by current liabilities) of two or more.

 

8) Total debt equal or less than twice the net quick liquidation value as defined in No.5.

 

9) Earnings growth over the most recent ten years of 7% compounded - that is a doubling of earnings in a ten-year period.

 

10) Stability of growth in earnings, defined as no more then two declines of 5% or greater in year-end earnings (relative to the previous year) in the most recent ten years.

 

十大原则的具体应用

 

      格雷厄姆晚年承认，能够满足他的十大选股标准的公司越来越少了，因此当查尔斯·布兰蒂斯(Charles H. Brandes)向格雷厄姆请教时，格雷厄姆认为只要同时符合价值五标准及安全五标准中的任一项，即可作为投资目标。纽约大学的亨利·欧本海默教授曾经对此进行过深入研究。他考察了1974-1981年纽约证卷交易所和美国证卷交易所的股票，发现此一标准甚为灵验，而且对所有年份有效。具体研究结果表明，利用标准1和标准6，年平均收益率可达38%以上，利用标准3和标准6，或用标准1标准3和标准6选择股票，则分别得到26%和29%的年平均收益率。

  

买进公式：内在价值=E(2R+8.5) x 4.4 / Y

 

      买进公式：内在价值=E(2R+8.5) x 4.4 / Y

 

      这是格雷厄姆发明的判断股票内在价值高低的简单公式。其中，

E  表示每股收益，

R   表示预期收益增长率，

Y     表示AAA级公司债券的当前收益率。

8.5是格雷厄姆认为一家业绩稳定增长的公司比较合适的市盈率，如当前股价低于保守测算出的内在价值的一半，应当迅速买进。

 

      这个内在价值公式其实已经包含了股市最重要的运行规律和秘密。

 

      E表示每股收益。每股收益的大小决定了公司内在价值的基础。每股收益一般取用上一年度的年终数值，在目前发生大股灾的情况下，也可酌情考虑使用最近三年平均值。每股收益为负的公司，其实没有内在价值，就像2000年互联网泡沫时期涌现的大量公司，能存活下来的凤毛麟角。

 

      R表示预期收益增长率。股票的价值完全取决于未来收益。预期收益增长率一般选用将来三年的平均值，太长了，根本无法预测。如果预期收益为负或逐年递减，市场会认为此公司没有前途，不管现在的每股收益E有多大，内在价值都会急剧下降。预期收益为持续增长，说明公司处于上升通道，增长率越高，将来的股价升得越快。

 

      8.5是格雷厄姆认为一家业绩稳定增长的公司比较合适的市盈率。从历史数据来看，8.5倍市盈率远低于A股市场一贯的平均市盈率，也低于欧美市场这些年的平均市盈率。我们虽然可以将此数值调高，以便更接近今日的经济发展状况和节奏。但考虑到预测要保守，要谨慎，我们还是使用8.5这个数值，也表示对格老的尊重。

 

      4.4的含义格雷厄姆没有说。我们猜测这是指的平均利息。我们可以照用此数字。

 

      Y表示AAA级公司债券的当前收益率。在中国A股市场的实际应用中，Y可以用最新的国债利息代替，如2009年3月中旬新发行的国债，最高利息是五年期的4%。根据股市的一般规律，低息利好股市，高息压低股市。在利息Y为4%的低息时，4.4/Y=4.4/4=1.1，说明在每股收益和预期增长率不变的情况下，内在价值可按110%溢价评估。若利息Y为8%的高息时期，4.4/Y=4.4/8=0.55，意味着在每股收益和预期增长率不变的情况下，内在价值只可按55%减价评估。

 

      内在价值=E(2R+8.5) x 4.4 / Y公式为我们定量的评估当前股价的高低提供了一种简便易行的方法。

 

      我们举个例子看看评估结果。

    高价股的代表贵州茅台（600519），预计2008年每股盈利为4.50元，其2009年3月18日收盘价为116.08元。我们假设贵州茅台2009年，2010年，2011年，能够以10%的预期收益增长率（这远低于茅台上市以来的平均增长率，应该是比较谨慎保守了）低速增长，则其内在价值为：E(2R+8.5) x 4.4 / Y=4.50(20+8.5)x4.4/4=141.07元，略低于现价116.08元。如果我们将茅台的预期增长率大胆的假设为20%，则其内在价值变化为：E(2R+8.5) x 4.4 / Y=4.50(40+8.5)x4.4/4=240.07元，不足现价的一半。这至少说明，不管是预期增长率设定在保守的10%还是激进的20%，贵州茅台的现价116.08元与它的内在价值相比，被低估了。这也是茅台里基金扎堆的原因。

    内在价值公式对我们定量的分析股票价格的高低十分有帮助。它以直观的数字形式告诉我们，这个股票的内在价值可能是多少。如果长期来看，股价是围绕着内在价值在波动，那麽当前的股价早晚要回归到内在价值。这个内在价值和当前股价的差额就是我们预估的潜在收益。 

    宁要模糊正确也不要精确的错误。每个股指都是不可预测的，单个股票的股价也是无法精确预测的。无论是十大原则还是内在价值公式，只能帮助我们以股票的事实依据（资产状况，收益规律，股利历史，市场前景）来确定股票的可能的内在价值，这个内在价值，有别于受到人为操纵和心理干扰的市场价格。如果正确，也是一种模糊的正确。但即使依靠这种模糊的正确，作出买入或卖出某个股票的决定，胜算也要远远大于失算。