斯莱克研究报告━

寡头垄断行业里的后起之秀，制罐突破成长瓶颈！

目  录

斯莱克投资要点... 2

1.公司情况... 2

1.1 公司简介... 2

1.2 实际控制人... 2

1.3 成长性... 3

1.4 发展历程... 3

2.行业分析... 4

2.1 行业概述... 4

2.2 行业五力... 4

3.公司竞争力分析... 5

4.主要竞争对手... 5

5.新业务分析（重点）... 6

5.1 两片罐研发储备... 6

5.2 两片罐业务进展... 7

5.3 两片罐业务空间... 7

5.4 制罐业务展望... 8

5.4.1 低价策略仍是进入制罐领域的主要利器... 8

5.4.2 当下看两片罐，中长期要兼顾三片罐... 8

6.主要潜在风险... 9

6.1 核心技术人员流失... 9

6.2 金属包装行业景气度下滑... 9

6.3 两片罐生产设备验收不合格风险... 9

6.4 订单确认时点延迟风险... 9

7.在手订单及潜在订单... 10

8.募投项目... 10

9.盈利预测... 11

    斯莱克投资要点：

﹒公司凭借不断的自我技术突破加上地利的低生产成本优势，在不到十年的时间里就迅速崛升为全球第二的地位，在国内高速易拉盖设备增量市场上占据绝大部分份额。尽管目前公司在国内增量市场占有率已经很高，但凭借已有的技术体系和低成本优势，未来在升级改造、零备件及新增设备方面仍能占据主动地位。

﹒未来公司成长性的突破需要以下力量的发力：（1）制罐业务是公司的新业务，市场空间可观，目前也已经获得了第一笔大单，相信这块业务已经进入了收获期，再造一个SLAC或只是时间问题；（2）国际市场仍有很大拓展空间；（3）随着公司存量市场的增长，未来零备件业务会有较快的增长。

﹒在手订单充裕，确保2014年增长无虞（具体仍需要关注公司个别大单的确认进度）。

﹒中长期而言，制罐领域仍有向三片罐细分市场延伸的空间。

1.公司情况

1.1 公司简介

斯莱克成立于2004年初，由安世德出资组建¹。公司主要从事高速易拉盖生产设备的研发、设计、生产及销售，主要产品包括易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造、相关精密模具、零备件等（图1）。公司已成为全球四家具有高速易拉盖组合生产设备成熟技术的企业之一，是国内唯一具备高速易拉盖研发、设计及生产的厂商。

图1 斯莱克主营高速易拉盖生产设备

资料来源：公司官网：http://www.slac.com.cn/product.asp

注1：安世德系斯莱克实际控制人安旭之父。关于公司的创建， 《华人时刊》2011年第7期有报道：“SLAC由美籍专业人士联合德国Alfons-Haar共同投资成立”。目前Alfons Haar已不持有公司股权，二者有诉讼正在进行。

1.2 实际控制人

安旭为公司实际控制人，持有公司69.36%股权（表1、2）。

表1 斯莱克前五名股东━持股比例高度集中于安旭。

资料来源：招商证券交易系统

表2 安旭个人简介━创立斯莱克之前，安旭一直在高速易拉盖、罐全球领导者Stolle Machinery担任高级职位，拥有丰富的高速易拉盖制盖经验，这是斯莱克成立后能够快速发展的技术基因所在，同时也为二者的诉讼埋下了伏笔。

资料来源：IPO资料

1.3 成长性

公司近年来保持了快速的成长性，2009至2013年收入年复合增长42.9%，净利润复合年复合增长37.8%。良好的成长性主要得益于公司技术及成本综合优势突出，尤其是成本方面的优势为公司业务突围创造了重要条件（图1）。

图2 斯莱克过去5年保持了良好的成长性

    数据来源：根据IPO资料整理

1.4 发展历程

图2 斯莱克业务发展历程━发展过程即是制盖速度不断提升的过程。

   2.行业分析

2.1 行业概述

易拉盖高速生产设备的需求取决于下游易拉罐生产及消费需求。易拉罐作为包装具有以下几个优点：①良好的阻隔性能；②优良的机械性能；③不易破损，携带方便；④表面装饰性好，可提高包装物体的美感和档次；⑤可回收再循环。一般而言，随着经济的发展、人民生活水平的提高，对易拉罐的使用率会提高。据悉，目前全球易拉罐消费量超过5000亿罐，并保持着每年5%以上的增长。从国内易拉罐消费总量来看，我国易拉罐消费量保持平稳增长，但从人均消费量来看，2012年我国易拉罐人均消费量仅28罐，与美国的480罐/人相比有很大差距（注：由于消费文化等的差异，与美国相比较不一定合理）。整体而言，易拉罐行业发展的基础动力来源于经济的平稳发展，再叠加消费升级及消费习惯的逐步改变，未来该行业的发展速度将整体高于经济发展速度。作为易拉罐行业的上游设备供应领域，高速易拉盖设备亦将受益于易拉罐的平稳发展。

表3 2006-2012年我国易开盖消费量

数据来源：中国金属包装网、斯莱IPO资料等

注2：假设平均单套设备年产能5亿盖。

2.2 行业五力

从五力图可以看出，上游及下游的议价能力均相对较弱，加之全球高速易拉盖生产线设备提供商仅有4家，潜在竞争者进入意愿或能力亦较弱（这可能主要是因为该市场绝对份额太小，制罐设备商等进入意愿不强），因此高速易拉盖生产线设备行业在整个金属包装产业链中的地位较为强势。这一点从斯莱克历年预收账款、应收账款及应收票据等财务数据可以侧面应证。较强势的产业地位对于维持行业较高的利润水平有益。