东阿阿胶股价大跌原因探析

公司股价于6月19日至20日出现超过3%和4%的连续大跌，着实令投资者丈二和尚摸不着头脑。我们亦认为该次下跌确实来得突然，且下跌中伴随着成交量的迅速放大。由于公司是机构重仓股，我们认为该次下跌的“主力”即是基金等机构投资者的大肆抛售。

价格政策说

我们注意到6月18日为公司召开股东大会日，当日停牌，第二天即19日复牌股价即下跌超3%。我们推测应是股东大会上公司向投资者尤其是机构投资者传递了某种偏负面信息。有媒体报道，股东大会上，公司管理层透露了未来公司的价格策略，即不会像过去两年那样一次性大幅提价，而是会考虑市场的承受能力，采取小幅度多频率的提价策略。由是，市场认为是公司提价政策的变化导致机构投资者改变对公司成长的预期而选择抛售。如果这种说法成立，那么就是说机构投资者先前对公司的提价预期颇高，而且主要是基于提价幅度较高的预期。不过，从我们的研究来看，公司大幅提价的可能性很小，主要是需要慎重考虑销量的恢复状况，我们此前预计2012年会有1～2次的小幅度提价。我们认为，不管是一次性大幅提价还是小幅度多频率提价，其都能带来业绩的同步提升，且后一种价格策略更易为消费者所接受，对维护产品形象亦有裨益，长远来看，其更有利于投资者。如果基金等机构投资者仅仅因为公司改变提价政策而选择抛售，这说明其投资眼光较短，仅从业绩能否短期超预期角度评判一家公司的投资价值或者决定自身的仓位配比，这显然非价值投资之风，而是更倾向于散户的投资思维。

总之，我们认为价格政策的调整是谨慎的选择，符合消费者、公司和投资者的长远利益。

业绩担忧说

公司第一季度营业收入同比增长1.35%，净利润同比增长23.9%，低于市场预期。由于受明胶事件影响，公司第二季度的营业收入或多或少会受到负面影响，我们判断1～6月净利润增速很可能会低于20%。尽管公司与明胶事件并无直接关系，但由于桃花姬中含有明胶（食用），这必定会影响消费者的消费情绪，桃花姬销量应该会大幅下滑或至少增速会大幅放缓，而该次事件的影响结果将通过中报得以体现。此外，公司复方阿胶浆各地备案进展缓慢，由此导致出厂价无法提价，对公司业绩的正面暂时还体现不出来。由此看，中报业绩增速低于20%应是大概率事件。

CunShan Investment  莫晓邨 06/21/2012