(红周刊“周末茶坊”03/26）

作为一个卖方分析师，所做的工作就是向买方——机构投资者提出各种的投资建议。当然每一个投资建议的背后，都需要一个投资逻辑支持，说白了，就是买入卖出的理由。很多人也把它称之为讲故事。比如你跟基金经理说，建议买入某某某个股，对方经常就会反问，有什么故事在里面？

举一个最近的例子。3月11日日本地震，部分钢铁行业分析师立即推荐钢结构相关的个股，背后的逻辑很简单：一是日本地震房屋毁坏严重，未来灾后重建对钢结构产品需求巨大，对日出口钢结构产品的相关个股将立即受惠；其次是，地震灾害频发引起国家和人民对于抗震建筑的重视，国家一旦出台推动住宅钢结构大规模发展的相关政策，则钢结构企业将迎来爆发性增长。

如果投资的逻辑是对的话，那股票肯定会上涨；如果不涨，那只是时间未到，最终肯定是要上涨。但有趣的是，如果股票涨了，并不一定是逻辑对了。当然这种时候分析师肯定是要把它收获为自己的研究成果的，而实际上很多时候只是股价的正常波动而已。

股市里每天有成千上万条逻辑在股市里转来转去，90%的逻辑都是错误的，这一点也不奇怪。验证这点，只要去看看股价就知道，绝大多数，一个故事出台后，个股涨了又跌了，然后再也无人去关心那个逻辑了——关心的人只限于高位为故事吸引而入场被套的投资者。

最有名的一个投资逻辑，当属三年前的资产重估理论，当时随着股指的节节攀高，资产重估理论大有被奉为圣经的势头。结果大家都知道，这个逻辑在“牛市还有下半场”的高论中，随着股市不断下跌步步被证伪。即使09年的4万亿计划也未能帮其挽回点面子（按照资产重估理论，银行信贷投放越大，资产越要重估）。

再回到前面的投资逻辑例子，这个逻辑也是错误的。逻辑的后半部分错误不难理解：一年地震成千上百次，大的有汶川地震，小的有最近发生的云南盈江地震。如果每次都强化政府出台住宅钢结构产业政策？唉，就别如果了吧。逻辑的前半部分为何也是错的呢？也很简单，因为日本房屋倒塌加半损坏的房屋，8万栋不到，即使全部重建，跟我们1000万套的保障性住房相比，一个零头不到。对钢结构产品的需求是会有所增加，但实在太有限了。

作为买方分析师这么多年，非常有趣的是，大家天天讲逻辑讲故事，但有一个逻辑，我却从来没有见到分析师向机构投资者讲起。有讲各种各样稀奇古怪故事的，但没有几个分析师推开机构投资者的门，说，我今天要向您推荐一个股票，原因是它太便宜了，有足够的安全边际，最终它会上涨的。为什么会出现这样，我百思不得其解。

实际上，这个应该是最重要的逻辑——它其实就是巴菲特投资理念的核心。这个逻辑，实际上很简单，却无论何时，无论什么品种，都是正确的——低于内在价值的股票，最终它一定是会回归其内在价值。大道至简呀。