破发不影响业绩增长  估值仍有回归趋势

      今天招商证券发布业绩预告。公司业绩预增公告称2009年净利润同比增长80%以上，扣除非正常损益后的净利润同比增长60%以上。经计算，公司2009年净利润在36亿元以上，扣除非正常损益后的净利润32亿元。全面摊薄后的每股净利润分别为1.01元和0.88元。公司的非正常损益主要来自于出售博时基金形成的收益，税后收益大致为4亿元。目前股价对应的2009年扣除非正常损益后的市盈率为35倍，处于上市券商中的上端。

    基本面分析：通过解读招商证券的财务报表来看，净利润增长率和净资产收益率是高于行业均值的，说明在行业内，公司的盈利能力是比较强的。原本远高于行业均值的资产负债率，因为公司的上市已经得到改观。超募的资金会在今年创新业务推出后，大有用武之地，会大幅提高公司的ROE，提升公司今年业绩，公司今年的业绩有望超过去年。今年国家信贷结构的调节和货币政策的收紧也给公司带来利润增长点。企业的融资将更多的依赖于直接融资。公司作为大型券商，在承销业务方面今年将会更好。09年新股发行体制改革以来，公司共承销发行IPO项目11个，其中3只为创业板，其余的为中小板，累计募集资金85.5亿元，中小型公司IPO的承销费较高，而且发行费普遍采用的累进制模式，在今年的超募状态下，公司的承销收入会很乐观。同时公司的经纪业务市场份额也在持续上升，1-11月经纪业务市场份额平均为4.09%，较前年上升。

    二级市场分析：公司上市之初的较高定位，一直受到市场的诟病，破发的呼声一直就没有断过。笔者认为虽然招商证券的市盈率处于上市券商的高端，但是还不至于离谱。破发的另外一个重要的原因是因为大盘的震荡回调。在前期受创新业务推出预期被市场热炒的券商板块中，公司二级市场的股价涨幅和其他上市相比并不算很大。较高的市盈率抑制了公司股价的表现。公司的估值会进一步的回调。

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