1、鲁泰回购价太低；

2、鲁泰真没有钱；

这是两个基本观点。

下文谈及回购问题，与鲁泰无关，仅仅探讨回购的问题。

什么情况下公司应该回购？

有人说，必须低估+公司有足够的闲钱。

我认为只要公司股价充分低估就可以回购，至于钱是怎么来的，是另外的话题。

说说个人的观点。

1、我同意股票就是一个债券，具有如下特点：

A、永续，或者不知道哪一天成为废纸；

B、利率是复利，但是，利率不稳定；这里的利率就是公司的ROE，或者说长期稳定ROE；

如果你大概同意我的上述两条借用了巴菲特的观点，可以往下看，否则，就不值得看。

我们来看市场上目前对公司估值的情况。

指数分级基金的A类，比如银华金利，约定利率为7%（类似于期初ROE），目前大概只有0.9左右，换句话说，ROE=7%时，交易价为0.9PB，如果是1pb，roe为多少呢？13%的roe估值大概是1pb。

如果一个长期均值roe的公司，估值低于1pb，比如市场给了0.7~0.8PB。

公司想回购，但是，没有足够多的现金怎么办呢？

如果目前发行债券的利率在6~7%，公司完全可以发行一部分债券来回购公司部分股票。

什么效果呢？

相当于你用7%的利率的债券去购利率为15%的债券，你是赚了还是亏了？

简言之，对于是否值得回购就是反过来想：如果增发相同数额的股票，来募集等额的回购现金，你觉得或者大部分股东觉得是贱卖了还是赚了？

PS：我说另外一个观点，这不是我的，而是美国佬在1929年以前说的，企业类似债券，有区别于债券的的一个重大区别就是，它的“利息”并不是全额发放，而留存一部分收益以ROE的方式继续滚存，也就是留存收益的复利作用决定了公司的成长价值，从这方面讲，我愿意调低ROE与PB的关系，比如10%的roe=1pb（简单粗暴）

回购，我再举一个例子。

比如马云最够回购雅虎股份。你可以说马云是为了取得控制权而回购。这不重要，重点要的是马云30亿美刀的钱哪里来？阿里巴巴集团有这么多钱吗？没有。

我们看阿里袁司令的表态，阿里的净利润到超过40%……roe会低多少？

而私有化是回购的极端，也就是大股东以公司的名义把除大股东之外的股份都回购然后注销。

比如还是马云的阿里巴巴，马云有这么多钱吗？显然没有，但是，他还是坚持回购，为什么？我认为，其中一个原因就是生意人的角度和短期投资客的视野不一样。

同样的还有百盛收购小肥羊私有化，SEB收购苏泊尔的，产业资本和投资者的算账方式都是不一样的。

回购的反面就是增发。

反过来说，格力的增发。

格力的期初ROE应该是在35~40%左右，如果按照10%ROE=1PB来看，这个增发很划算，是“增发成本极高”。

增发是否划算就是你发过来想：如果用增发相同数额的股份，募集来的资金是否可以回购得到？

凭借格力的信用，5~6%的债券融资成本，换取3PB 大于30%的期初roe，怎么看怎么划算。

我实在搞不清楚格力管理层和股东脑子进了地沟油，竟然要增发股本来发展。

除非：

1、不看好行业发展，增发股本无所谓；

2、管理层真的脑子坏了，但是，小股东脑子坏了，我就想不通；

只有两种情况下公司的股本增发是有利的：

1、公司长期ROE远小于债券率，比如期初ROE仅仅为3~5%,而融资成本高达8%；

2、极度高估，比如roe=15，公司PB高达6~80pb，比如08年的万科，对应07年净资产也就是4块多，然后31块增发，实在是高明之极。