[转载]小兵漫步指数 - 任何投资都是概率游戏
(2011-11-12 22:31:34)
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分类: 小兵系列 |
投资、玩牌,下棋,
甚至是射击,射箭,射门,投篮,
甚至是求学,婚姻,人生,战争,
以及所有的当下和未来,都是概率游戏,
而这个游戏的结果就是历史。
一、什么样的公司是割鹿刀?
小兵喜欢的公司,特点就是朴实无华,现金充裕,管理层诚信,派息慷慨。小兵称之为割鹿刀。
1)稳定增长,估值不高,派息慷慨。
2)公司管理层诚信,如行业低迷,公司利润增长低于预期,会提高派息,因公司不需大量现金投入扩张。
考察5年,分5种情况:合理、乐观、悲观、熊市双杀,牛市双击。
表一:5种情况
公司 |
复合增长 |
当前PE |
期望PE |
期望倍数 |
分红率 |
年均复合收益 |
合理 |
15.0% |
10.0 |
15 |
3.3 |
40% |
27.2% |
悲观 |
5.0% |
10.0 |
10 |
1.7 |
70% |
11.0% |
乐观 |
20.0% |
10.0 |
20 |
5.3 |
40% |
39.8% |
熊市双杀 |
5.0% |
10.0 |
7 |
1.3 |
70% |
5.4% |
牛市双击 |
20.0% |
10.0 |
30 |
7.8 |
40% |
50.9% |
最差的情况是熊市双杀,公司净利润增速只有5%,在低迷行业背景下,公司不需要过度扩展,管理层相应提高派息率至70%,公司最低跌到7倍PE,对应派息/股价=10%。因派息具有吸引力而止跌。5年的投资收益是30%。年复合收益是5%。
最好的情况是牛市双击,公司净利润增速达到20%,而市场在牛市氛围下给出30倍PE(鸡犬升天的市场)。5年的投资收益是6.8倍,年复合收益是51%。
也就是最差的情况是,相当于银行存款。最好的情况下是5年赚680%。
从概率上讲,牛市双击和熊市双杀出现的机率最小,因为需要同时具备内因和外因两个条件。
那我们就假定一下各种可能的概率分布。
二、割鹿刀的期望收益
表二:期望收益
|
增长倍数 |
概率分布 |
期望产出 |
合理 |
3.3 |
40% |
1.3 |
悲观 |
1.7 |
25% |
0.4 |
乐观 |
5.3 |
25% |
1.3 |
熊市双杀 |
1.3 |
5% |
0.1 |
牛市双击 |
7.8 |
5% |
0.4 |
总期望倍数 |
3.5 |
也就是说,割鹿刀投资模型的总期望倍数(产出/投入)是3.5倍,净收益是5年2.5倍。年复合增长28.5%。
投资一元钱,5年后连本带利返回3.5元,10年12倍!
看似朴实无华的割鹿刀,实则威力惊人。
或许有朋友说,这个概率分布不合理,熊市双杀和牛市双击出现的概率很大,因为利润增长几乎必然双击,而利润下滑几乎必然双杀。其实在“概率”之下,分布实际并不重要。比如:
表3:调整概率分布后的期望收益
|
增长倍数 |
概率分布 |
期望收益 |
合理 |
3.3 |
30% |
1.0 |
悲观 |
1.7 |
20% |
0.3 |
乐观 |
5.3 |
20% |
1.1 |
熊市双杀 |
1.3 |
15% |
0.2 |
牛市双击 |
7.8 |
15% |
1.2 |
总期望收益 |
3.8 |
波动增大,期望收益是高于表2的。
一般来说,不确定性是投资者的大敌。
但使用好概率,则波动是你的好朋友。
三、操作指南
理论终归是死的,巴菲特能把一套朴实无华的大洪拳耍出降龙十八掌的威风,关键还要看内功。
小兵内力不济,经常选到地雷股,就向选到了图表中的熊市双杀那种情况一样,所以集中持股显然不适合小兵。
选几个低估的板块,然后每个板块选几只股票。实现表二中的期望收益,就是小兵漫步指数投资哲学。
比如当前存在争议的银行地产。比如当前存在争议的中资体育股,比如当前很低估的公用事业股。比如小兵认为低估的工业股。比如有价值优势的封基B股。
想明白这些,就不要太在意一城一池的得失,因为他们都是概率的分母。
还是那句话,小兵的理念,不见得适合你。需要你自己去思考适合自己的路。