我对高分红公司有着偏爱，持续高分红公司一定是财务稳健，真实简单的公司。

新华文轩就是这样一家公司。公司平均派息率超过75%。而市盈率长期低于10倍。

在當前國家提出《文化產業振興規劃》及《關於進一步推動新聞出版產業發展

的指導意見》，強調加快振興文化產業，擴大產業規模，增強文化產業整體實力

和競爭力的形勢下，為抓住中國政府振興文化產業政策帶來的發展機遇，本公

司基於現有資源及能力狀況，於二零零九年經董事會、股東大會審議批准，適

時將本公司的戰略調整為：拓展現時之主要出版發行業務，把握中國新聞出版

體制改革帶來之機遇，實現本公司出版發行產業鏈一體化經營，積極發展（包

括但不限於）傳媒及文化教育之相關業務，以及將本公司發展成為中國之主要

文化傳媒集團。

基於該戰略，本公司將繼續鞏固和發展傳統業務，致力於實現出版發行產業鏈

一體化和相關產業的延伸，積極穩妥地開展新興業務，不斷增強自身盈利能力

和持續發展能力。

—— 摘自新华文轩2009 业绩公告

1. 公司简介

四川新华文轩连锁股份有限公司是我国第一家按照上市公众公司标准规范设立的大型股份制出版发行企业。

于2007年在H股上市。 

公司主营业务为1）图书、音像零售门店经营2）；教材教辅发行；3）向图书出版商提供辅助支持及服务。

公司拥有四川省最大的图书零售网络，现有零售门店193家。

简单来讲，公司70%的业务来自四川省中、小学教辅材料的发行。

2. 财务报表

公司07年上市，主营业务在四川省，08年大地震导致公司销售出现下滑。 

公司财务特点：

1）盈利能力较强。平均ROE10%，平均毛利率39%，平均净利率13%，净利润平均年增长率8%。09年销售收入增加17%，净利润增长7%。净利润增速低于销售收入增速的原因是折旧、销售管理费用增加，利息收入降低（09年低息环境）。

2） 资本开支逐年递增，销售管理费用递增，由于省外新增图书零售连锁店导致开支上升。

3） 负债率低，现金非常充沛。大比例分红，分红达到EPS的76%。

4）收入组成来看，公司71%的业务来自学生教材的发行。此部分增长稳健，同比增长5%。公司16%的业务来自图书制品的零售，此部分增长快速，同比增长24%。公司9%的业务来自出版服务（纸张销售等），此部分业务大增935%。（公司在09年收购了新华彩色印刷有限公司65%的股权）

3. 文化产业的整合者和领军者

公司的理念是做文化产业的整合者与领军者。

2009年，国务院、新闻出版总署分别出台《文化产业振兴规划》、《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》，明确了加快振兴文化产业，扩大产业规模，增强文化产业整体实力和竞争力的具体要求。

 新华文轩成功上市后，致力于成为我国出版发行业的融资平台和资源整合平台，积极吸纳各方面资源，参与行业整合，特别是积极参与全国新华书店的资源整合，尽快发展成为全国性的主要大型出版物经营企业之一。

1）  公司拥有四川彩色印刷有限公司65%的股权。

2）  公司拥有四川成都外语学院24.3%的股权。（公司实际出资2.6亿）。

3）  公司拥有成都银杏博文图书文化发展有限公司100%的股权。

4）  公司拥有明博教育科技有限公司34%的股权，涉足中小学教育信息化服务领域。

5）  公司拥有海南出版有限公司（海南出版社）51%的股权。（公司实际出资1亿）。

6）  公司拥有四川期刊传媒有限公司8%的股权。

7）  公司拥有四川文轩艺术投资管理有限公司60%的股权，涉足艺术品投资领域。

8）  公司拥有北京华影文轩影视有限公司100%的股权，涉足影视产业。

9）  公司拥有皖新传媒6.85%的股权。（皖新传媒是A股的上市公司，市值150亿）

4. 投资亮点

1）  安全性 — 现金充裕。公司市值合人民币38亿，现金23.5亿。市盈率10倍。

2）  安全性 — 业务稳定。公司主营业务四川省中小学教辅材料发行每年带来的利润约2.5亿。

3）  安全性 — 高分红。09年派息率高达88%。公司上市3年累计派息达到8.85亿，占3年净利润的76%。公司市盈率最近一年多在8～10倍左右，股息/股价比高达10%左右。

4）  资产多 — 公司拥有的股权投资，市值超过15亿人民币。公司是皖新传媒的第二大股东，6.85%的股份相当于10.3亿的市值。

5）  有增长 — 公司的零售业务和出版服务业务增长迅速，是未来业绩的主要增长点。

6）  有未来 — 公司立足打造综合性文化产业的航空母舰，集出版发行、教育信息、影视传媒、艺术投资等众多投资亮点于一体。

市值38亿，23亿现金，15亿股权投资。10倍PE，8.5%的分红（按照4月2日收盘价格）。

5.  未来5年

假定公司未来5年业绩复合增长7%，目前PE10倍，合理PE15倍，分红率维持76%。则公司具有较大的投资价值。