万科大剧继续，各种看热闹的、提建议的、担忧中国上市公司治理的文章，已经挤满了各大财经网站头版头条。前几天级掌柜也凑个话题、写了篇万科A复牌套利的文章（点击“阅读原文”观看），但这几日随着舆论不断升级发酵，级掌柜倒担心这个“利”可能已经演变成潜在的风险，埋伏在“下折”跟前。

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为何会有这样的担忧？其实是因为最近市场放出了几个值得注意的信号：

1.万科复牌延迟。理论上说，6月18日万科A就应复牌，但由于重组审批流程的影响，复牌延期。昨日下午万科召开股东大会，万科董秘也只提到“会根据深交所的通知尽快复牌”，这意味着具体复牌时间仍是个谜。于是，市场上也就有了这样的说法和揣测：管理层也怕万科复牌会给A股带来一定的不确定性。

犹记得停牌之前万宝之争，万科A曾意气风发暴涨近6成，股价近乎翻倍！但风筝飞得再高也终得回归地球，价格炒得再热也要回归价值中枢。并且，A股恰恰又是个涨易过火、跌易过头的市场，在这样的预期下，万科A复牌后还能饭否？

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2.港股万科企业连续暴跌。6月23日以来，万科企业连续4日暴跌，累积跌幅近1成。级掌柜特将万科A与万科企业历史股价走势做了对比，发现两者确实有较强的相关性。当然，万科A停牌前夕的“情绪性暴拉”则属例外情况。 

 
图：万科A与万科企业价格走势对比图

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数据来源：Wind资讯   日期：2014.6.30—2015.12.20

由于万科A的确切跌幅无法精确估算，级掌柜在此特作几个情景假设，以让客官们了解风险、并得知机会。

情景1.万科A复牌吃到两个跌停板

由于当下AMAC房地产指数已经下跌25.5%，也就是说持有万科A的基金已经按照此跌幅对万科A进行了估值。所以如果万科A复牌后仅仅吃到两个跌停板就恢复上涨，那么客官们便可欣喜的看到套利空间。

表：万科A仅下跌20%相关分级套利空间

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数据来源:分级掌柜   截止日期：2016-6-28

情景2.万科A复牌吃到三个跌停板


如级掌柜之前所说，当下持有万科A的基金均按照万科A下跌25.5%进行估值，如果万科A复牌后就连续关黑屋三日才重见天日，那么在相关基金的中，万科A的估值还需继续下调4.5%左右。

表：万科A连吃3个跌停板对相关分级净值影响表

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数据来源:分级掌柜   截止日期：2016-6-28

从上表可以看出，即使在这种情况下，各大分级基金也并未受到太大亏损，和下折也有一定的距离，因此客官们毋需过度恐慌。

情景3.万科A悲惨连续跌停5日 

这种情景或许有些悲观，但级掌柜设此假设，只是希望日后各位客官即使面临最坏情况，都能有效采取防范措施。 

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如果万科A猛烈下挫50%，即意味着相关基金持有的万科A估值还有24.5%的下挫幅度。以此跌幅乘以各基金持仓占比，即为万科A复牌对相关基金造成的影响。

表:万科A对相关分级基金净值影响表

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数据来源:分级掌柜   截止日期：2016-6-28

（备注：上述万科A持仓占比均假设分级基金场外份额没有变化）

在这种情景下，对于持有万科A较多的国泰地产和房地产来说，其母基金净值将受到-5%左右的影响。虽损失不可小觑，但离下折尚有一段距离。而对于持仓较轻的地产分级和金融地产来说，万科A的下跌影响较弱，但仍旧值得客官们注意，毕竟万科A在地产界举足轻重，谁知它的下跌是否会带动其他地产股向下共振呢?