均值概念：价值投资中最为国人忽视的要素，英文regression to the mean或 mean reversion.中文解释为：猪，怎能展翅飞翔？！

任何事物总有一个度，超过了这个度，就有回归的一天，虽然准确时间不知道。所谓“繁荣的必将衰亡，衰亡的必将繁荣”。我们老祖宗也有无数格言，譬如三十年河东，三十年河西，譬如“天下分久必和，和久必分”。也是均值的概念在里面，可惜还是那句话，太简单就没人当回事。

还是以万科为例子（注：本人不具有推荐股票的能力和水平，万科在此只是符号，非投资研究）。我们买入的想当初，好像只有三家公墓基金在十大股东，其中两个还是指数型。所以那时对万科的评价至少不会偏乐观。然后一个大牛市后，突然万科成了没有缺点的公司。在此无需争论到底万科有多棒。不灵光的东西当初怎会买。我的问题是，当所有人都一致认为万科估值60块的时候，我们是不是应该扪心自问：

万科有没有亏损的可能？
有没有只增长10％的可能？
有没有低于行业增长水平的可能？
有没有公司治理变质的可能？
有没有产业化失败的可能？
股价有没有完全反映乐观，忽视悲观？

总之，有没有回归平均值的可能？如果这样的共识没有，那么就没有讨论的必要了。

十年前，中国也有什么十大金股，那时叫绩优股。深深房，长红，神发展，深科技，海尔，东软，银行，房产，消费，白酒，制造一个不少。各位看看本论牛市创新高了没有? 是不是回归均值了？这就是我痛苦的发现：原来巴菲特只能崇拜，不能复制。要找到牛股，原来不能到满大街都知道的股票里找。本轮牛市的几大牛股，万科，招行，茅台，中信，二十年后看看结局如何。

一般的常识，当一个自由竞争生意，比如房地产，特别好时（高于ROIC）,则必然吸引无数投资人的投资。由此产生的竞争一直到行业利润到达ROIC, 则行业参与者达到平衡，没人多赚，没人少赚。房地产自然是大牛板块，参与其中绝对是一种享受。但均值偏不让我享受太久。为什么没有公司亏损？为什么没有股票不跌？为什么沾上房地产概念就狂涨？行业太长时间的蒸蒸日上，带给我的是与日俱增的不安。这种不安不足以支撑卖出决策，但足以提醒市场的狂热。我很奇怪为什么投资人不用均值考虑未来，偏要用反光镜。

回到整个市场，18年来指数上涨40余倍，各位算算年化收益率，这就是均值了。这两年取得超高收益率的要小心了，大多数人在未来要么不长，要么下跌，市场不会那么轻易让我们打败的，不然出那么多巴菲特，上帝不是崩溃？当初决定不参与这个疯狂游戏时，找不到全世界有这样的好事，不用交利得税，还有新股申购机会。如果收益目标只有15％每年，那么耐心等到第四年，第五年才找到那个翻倍目标对计划又有什么影响？

Mean reversion,我的挚爱！

最后提个有趣的问题，巴菲特，盖茨，都曾是首富。两位老兄成为首富的概率是不是一样很低？可是效法巴菲特的人无数，立志学习赶超盖茨的人无。隐含意思：巴菲特成功为大概率，盖茨成功为小概率。哈哈