最近中国央行搞了个60亿美元的掉期操作，也就是以当前汇率（这里以1：8估算）向10家商业银行以差不多480亿人民币的代价卖出60亿美元，等一年以后，再以1：7.85的汇率也就是总计471亿人民币买回这60亿美元。

我是在华尔街日报的网上中文版首先看到相关报道的，不过华尔街日报在中国报道上似乎心心念念的就是“升值”这两个字，写出来的报道真是不太靠谱。

下面两段是华尔街日报报道开首的两段： 拜 托，央行又不是普通银行，它执行货币政策时候，几乎是不会考虑有利可图这回事情的，要知道它可掌握着印钞权，缺少人民币直接开动机器印就好了，根本不会计 较掉期操作中的收益问题，对央行来说，金融稳定才是头等大事。更何况，“不考虑利率因素”这句话也亏得华尔街日报网络版写得出来，进行金融交易，有光考虑 汇率不考虑利率的嘛！

其实央行这个掉期，说到底就是一种收缩货币供应的操作手段。华尔街日报网络版报道的最大问题倒还不是上面两段的无厘 头，而是在于光把眼光放在升值上，忽略了此次掉期操作的一个重要局限条件：商业银行通过央行货币掉期业务换入的美元不能进行结汇，只能用于投资外汇资产。 这就逼得商业银行把立刻资金投向海外，而不是滞留在内地市场上。

对于央行而言，此次掉期立竿见影的效果就是市场上少了差不多480亿人民币的货币供应，虽然通过央行票据也可以实现同样的效果，可是后者对于国内人民币利率却会有直接影响，而这是近期内央行不愿意看到的。

至 于说交易的另一方，那些商业银行们，虽然但从掉期本身来看，1年后能够换回的人民币少了9亿，以人民币计算不是划算的买卖。但是别忘了，在目前美元利息大 幅高于人民币利息的这当口，1年期美债收益有4.29%，而国内1年期央行票据收益连1.65%都不到，一年时间获得的息差足够弥补这9亿的差额了。

假设持有480亿人民币，以1.65%的央行票据收益率计算，商业银行一年后将持有487.92亿人民币。

如果选择参与掉期，那么60亿美元以4.29%的1年期美债计算一年后将变成62.574亿美元。其中60亿按照7.85的约定汇率转换为471亿人民币，此时商业银行将持有471亿人民币和2.574亿美元。

487.92-471=16.92亿人民币，只要一年后2.574亿美元比16.92亿人民币来得值钱，商业银行就有的做。读者拿计算器按一下，算算两者的比值吧，1：6.57，你说人民币可能升值到这个地步嘛？

其 实如今美元人民币的息差绝对是套利的好时机，只要能够锁定人民币升值的风险，操作得当的话这里头绝对有利可图。而央行此次推出的掉期操作，无疑就是为商业 银行提供了一个锁定升值风险的机会。只要央行持续不断地提供类似的掉期协议，既可以起到低副作用收缩货币的功效，同时又可以为商业银行创造额外的生财之 道，绝对是双赢的局面。