业绩成长+时间窗口

一、行业整体向好  

1、行业收入增长快     

    行业收入快速增长，净利润增速快于收入增速：前三季度食品饮料行业和重点公司收入同比增速分别为22.16%、23.16%，增速较09 年同期大幅回升。白酒价量齐升促收入增速提高。前三季度行业净利润同比增长28%，增速同比下滑9 个百分点，主要因为乳制品行业2009 年三季度的增速基数较高，以及今年啤酒行业收入和利润增速放缓。白酒子行业净利润同比增长31%，较去年同期加快2.5 个百分点。行业净利润增速快于收入增速，反映出行业盈利能力的整体向好。 （图片来源:华讯财经网）

2、净利润提高

    食品饮料行业 2010 年前三季度净利润同比增长28%，增速同比下滑9个百分点（净利润增速按照剔除亏损后的样本进行计算），增速放缓主要因为乳制品行业2009 年三季度的增速基数较高，以及今年旺季雨水天气较多导致啤酒行业收入和利润增速放缓所致，白酒子行业净利润同比增长31%，较去年同期加快2.5 个百分点。行业净利润增速快于收入增速，反映出行业盈利能力的整体向好。新一届金牌分析师首秀深挖3只“金娃娃”

3、毛利率与去年基本持平

    毛利率与去年同期基本持平：前三季度食品饮料行业毛利率39.9%，与去年同期基本持平。其中，乳品行业毛利率环比持续下滑，同比已经下滑5 个百分点，我们预计明年原奶收购价格仍将维持在高位，大麦价格也会有所上升，会对乳品和啤酒企业有一定成本压力，优势企业可以通过各种价格手段化解。

二、细分子行业

1 白酒行业

    白酒行业在食品饮料行业所有子行业中增速仍然保持最快。其中2010年上半年，白酒行业整体收入达到257亿元，同比增长34%。净利润同比增长30%；利润增速小于收入增速的主要原因是占行业利润最大的茅台股份所致的。白酒子行业维持高景气，价量齐升促收入增速提高：13 家白酒上市公司收入占食品饮料行业收入的25%左右，权重最大。白酒上市公司2010年前三季度收入同比增长35%，较去年同期快15 个百分点。白酒子行业1-9 月累计产量增速28.3%，比去年同期快4.8 个百分点。05 年以来高端酒在每年中秋到元旦前后这段时间提价已经逐渐成为常态，中低档酒直接提价或开发新品提升产品档次以补充高档酒提价后的价格空间也会推升吨酒价格上涨。茅台PK洋河白酒新老一哥上演“龟兔赛跑”

2、乳制品

    乳制品行业收入增速迅速回升：08 年下半年乳品行业遭遇三聚氰胺事件，产量增速于09 年8 月达到阶段性低点，在低基数及行业需求恢复的共同作用下，今年1-9 月乳制品行业产量增速10%，比去年同期快6.6个百分点。乳品上市公司收入增速基本恢复到三聚氰胺之前的水平。截止2010年7月，乳制品行业整个增长幅度才9%，显示整个行业目前已经进入了平稳增长期。但是全国性的龙头企业像伊利、蒙牛都将保持近20%以上的增幅。

相关公司保持高增长的关键就是品牌、物流和对终端的控制。伊利公司对成本和质量都有着较为明显的优势。首先，建立自己的牧场，这对乳源的控制带来成本较低以及品质的保证。其次，伊利通过世博会再次加大了对品牌的宣传。根据快速消费的特点，品牌和终端控制是品牌溢价和毛利率提高的关键。最近新鲜乳的收购价格都有近10-15%的涨幅，这对行业的毛利率将会产生比较明显的影响。如果不进行产品结构调整，相关公司毛利率将会受到明显影响。但是我们对于像伊利、蒙牛这样拥有巨大品牌溢价以及全国性销售网络的乳制品公司还是给予“推荐”评级。乳制品行业寡头垄断的特征使得龙头公司更能赢得高利润。【弱市操盘的4条必胜法则】

三、时间窗口

四、老白干

    以水井坊为例，它是外资股东控股的中国白酒企业公司第一大股东已经是国际酒类Diego 控股。目前虽然在等待商务部批准，由于该收购并不涉及垄断，因此市场预计收购成功的可能性很大。营销体制的变革是看好水井坊的关键。公司在进行了营销体制改革后，收入已经超过历史最好水平。虽然利润率并没有多大提高，但是分析后我们发现主要是销售费用高所致，这对于未来公司利润率的提高带来了很大空间。公司对营销体制改革，对销售收入大大增加，这导致了销售费用率和营业税金率的提高。公司深度分销模式在成都地区已经取得了相当的成功，并且积极把这种模式推广到外省市中。截止中报，公司上半年外省市白酒收入同比增长近60%左右，取得了良好的成果。但是一旦市场份额稳定后将会为公司带来更大的毛利率。【高手教你如何把握最佳买卖点】

分析师声明

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