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毛利率爬坡:从25.73%至28.5%后观察一季度

(2009-09-27 11:07:22)
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杂谈

毛利率爬坡:从25.73%至28.5%后观察一季度 

理财周报记者 陈光 实习记者 郭吉桐/文 

毛利率是什么? 

你一家去年毛收入20万,开销14万,结余6万;而今年毛收入只有15万,开销10万,结余5万。怎么办?不用担心,很可能你的生活质量在提高,因为你家的毛利率从30%提高到了33.33%。 

毛利率对上市公司的意义,同样如此,它能最核心地反映一家公司的盈利水准。我们研究发现,2007年上市公司毛利率普遍有所提高,越靠近成本端的行业毛利率越高。 

整体毛利率上扬 

沪深两市目前有343家上市公司发布了年报,其中毛利率超过50%的有37家,大部分公司毛利率都处在20%至50%之间,共有184家,只有4家上市公司毛利率为负。整体来说,上市公司2007年毛利率普遍比2006年有所提高,根据统计,已公布的343家公司2007年平均毛利率为28.5%,而其2006年的毛利率为25.73%,提高了2.77个百分点,而2005年的平均毛利率为23.18%。呈现出明显的上升通道。 

虽然2007年整体毛利率较2006年稳定增长,但公司间的差距仍然十分巨大。在已公布数据的上市公司中,天宝股份、诺普信以100%的毛利率高居榜首,而最低的ST沧化2007年毛利率仅为-25.12%。 

三条毛利通道中的行业前景 

各行业中,医药生物行业无疑是盈利能力最强的,在毛利率最高的37家公司中,12家属于医药行业,其次是交通运输,共5家企业名列其中。而行业毛利率增长较快的则非农林牧渔莫属,其2006年行业平均毛利率为17.99%,2007年则迅速提高至24.87%,上涨幅度超过30%,轻工制造、化工、信息设备、商业贸易等行业平均毛利率增速也在25%以上。 

相反,市场竞争较为激烈的电子元器件、采掘、纺织服装等行业平均毛利率则呈下降趋势,其中电子元器件毛利率下降幅度达到14.7%,为各行业中降速最快。而行业垄断较为突出的黑色金属、交通运输、公用事业、信息服务等行业毛利率则较为稳定。 

公司毛利率的差异不但在行业间存在,同行业中不同公司的毛利率差距也比较大。在房地产行业中,海泰发展2007年毛利率仅为16.05%,而同行业的中华企业毛利率为59.51%,足足是前者的3倍多。同样的差距在信息服务行业表现更为明显,其中ST北巴2007年毛利率不过4%,而远望谷和石基信息则超过61%,盈利能力差距十分巨大。 

找毛利率的四个取向 

毛利率提高,不论如何总是逃不脱成本和价格两个砝码。但是中国独有的二元经济体又客观上给不少行业撑起了保护伞。从上述的数据分析中,我们能明显看出高毛利率或者稳定毛利率行业基本属于四类: 

一是收益于今年的大宗资源品价格飞涨,毛利复苏。长江证券的相关研究报告表明,受益于价格变动的行业大都处于上游的“成本端”,具有稀缺性和“瓶颈制约性”,在价格变动中持续受益,且受益程度递增,对整个国民经济而言其实是“成本”。“上游行业中的煤炭、石油和天然气开采、有色和黑色金属采掘业以及农业是本轮价格的受益者。”长江证券分析师告诉理财周报记者。受益的不仅仅是“成本端”行业。 

靠近上游的中游行业中,钢铁、造纸、化学基础原材料等行业拥有着较强的成本转移能力,通过相应的提价维持其市场地位,为年报贡献一个漂亮的毛利率。金岭矿业就是一个极好的例子,2005年该公司毛利率为28.78%,06年则迅速提高至51.21%,2007年则维持了51%的高毛利率。 

但是,强硬的宏观调控和深广的影响,造成资源企业的局部价格囚笼,这主要涉及到资源品的加工行业,如石化、如不具备资源优势的钢铁制造企业,我们必须理性看待。 

二是,通胀传导激起行业复苏。最为典型的,就是生物医药。2006年财报显示,备受舆论关注的房地产行业毛利率增幅雄居榜首,以煤炭为主的采掘业以及纺织业是紧随其后,分列二、三位。而这三个行业下滑,中游的医药、化工等行业跃起,表明价格传导的确已经跨入中游制造业,尤其是消费类制造工业,而上游资源行业短时间内确实遇到了政策天花板。实际上,数据显示,农林牧渔行业的毛利已经在开始复苏。 

其中,身处化学基础原料业的澄星股份,通过逐步控制上游包括煤矿、磷矿、电力、黄磷等资源,形成完整的磷化工产业链。这样良好的上下游关系,使得公司拥有较强的议价能力和成本转嫁能力,2006年实现销售毛利率14%。 

三是,垄断性行业。黑色金属、交通运输、公用事业、信息服务等行业毛利率则较为稳定。这已经再一次说明,垄断只能制造最差的服务和最没有危机感的企业。 

四是,能有效规避成本的下游服务性行业。这集中在虚拟经济体行业,如通信服务、商业贸易等。 

此外,长江证券分析师告诉理财周报记者,下游和中下游行业中的服装鞋帽制造业、家具制造业、电气设备制造业、建筑业等持续受损,并且2007年受损程度明显加重。较低的市场集中度和充分的市场竞争,使得这些行业表现出极低的成本转移能力,景气度持续下降。 

相关上市公司的表现可以佐证这一切。服装制造业的ST远东,2007年半年报显示,公司服装产品业务的销售毛利率为-18.64%,家具制造业的S*ST光明,2006年毛利率仅为0.447%,数据一片惨烈。 

客观看待毛利率 

毛利率重要,重要不过真实成长。 

毛利率最高的5家公司是天宝股份、诺普信、华侨股份、用友股份和恒瑞医药,毛利率分别为100%、100%、99.11%、88.89%和83.14%。对于2008年刚刚上市的天宝股份和诺普信而言,高毛利率不过是上年财务材料不全造成的偶然现象。排在第三名的华侨股份2006年毛利率不过3.6%,2007年则飙升至99.11%,增长幅度超过2587倍,究其原因,2007年完成的股改和资产注入功不可没。 

相比于其他三家企业,用友软件和恒瑞医药的高毛利率更多地来源于经营方面的优势。用友软件拥有国内最大的企业软件研发中心,是中国市场占有率最高的管理软件厂商,而恒瑞制药则凭借强大的技术实力,是国内抗肿瘤药物的龙头企业。 

不管是市场占有的优势,还是技术建立起的壁垒,都使上市公司获得了产品经营和定价的能力,这种能力也成为其高毛利率的根本原因。 
揭露中国上市公司7大财务骗术和10大财务陷阱
http://finance.QQ.com  2008年03月17日08:47   理财周报   评论1条

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