恒生银行(00011)2013年半年报点评：13年上半年营运利润符合预期

报告日期：2013-08-07

最新發展

2013 年上半年營呃麧櫡衔覀兊念A測。營呃麧欇^2012 年下半年的75.12 億港元增長18.9%，至2013 年上半年的89.34 億港元，表現符合我們的預測及市場預期。2013 年上半年純利從100.74 億港元按半年增長83.3%，至184.68 億港元，主要是由於若干一次過收益：（1）業銀行股權由聯營公司重新分類為金融投資所產生的收益84.54億港元；及（2）物業重估收益9.99 億港元。

投資觀點

2013 年上半年淨息差按半年持平於1.84%。2013 年上半年總貸款按半年增長8.1%，並帶動淨利息收入按半年增長3.5%。香港使用的貸款按半年增長3.4%，而香港以外使用的貸款則按半年增長13.4%。

總減值貸款按半年下降，意味貸款資產質素良好。總減值貸款從13.4億港元按半年下降至12.9 億港元，減值貸款比率從0.25%按半年降低至0.22%。

根據「巴塞爾III」，無股本集資需求。根據「巴塞爾III」，一級資本充足率及資本充足率於2013 年上半年底分別為13.6%及15.8%的較寬鬆水平。

2013 年上半年有效稅率僅為1.6%，主要是一次性回撥遞延稅暫時性差額10.52 億港元所致。因其與興業銀行權益的重新劃分有關，故預計有效稅率將在2013 年下半年回升至正常水平。

我們將2013 年純利預測調高8.3%，但將14 年純利預測調低5.5%。

在中國經濟增長將放緩的預期下，我們決定調高2013 及14 年減值準備預測。出於同樣的原因，我們調低了2014 年收入預測。因此，我們將2013 年純利預測調高8.3%，但將2014 年純利預測調低5.5%。

估值

由於升值潛力有限，重申持有評級。我們調低了自2014 年起的純利及股本回報率預測，並據此將合理市帳率調低至2.1 倍。因此，按照戈登增長法演算出的目標價從140.23 港元調低至128.22 港元，相等於2014 年市盈率15.3 倍、2014 年市帳率2.2 倍、2014 年平均股本回報率14.6%及2014 年息率4.1%。由於升值潛力僅5.5%，我們重申持有評級。