马化腾的财富巨变给我们什么样的启示

                                  文：刘丰宁  图：百度

2009年的胡润财富榜，马化腾被列为IT类整个行业的首富，那时财富榜排名时马化腾个人财富是239亿人民币，他现在大概市值近363亿人民币。

尽管他创办的腾讯公司非常年轻。1998年开始，到今年才12年，我们看一下股票价格，腾讯的股票从2004年上市到现在总体翻了40倍。

为什么马化腾到今天有这么多的财富？http://s4/middle/63113e4dx874af79d0113&690首先我们看看腾讯的商业模式。09年腾讯全年的收入是124.4亿人民币，总的利润是52亿人民币，但是他雇佣的人数实际上大概只有9千多人。所以按照人均创收的角度来理解，腾讯公司每个员工大概去年一年创造的收入是124.4万元，一个人差不多125万元。相比之下，去年中国的农业，农林牧加在一起创造的经济增加值是35500亿人民币，如果我们按照3亿5千万农民的劳动力总数来算的话，平均每个人创收大概1万块钱多一点，所以我们可以看到农业和腾讯以及和其他很多行业的差别。

为什么腾讯赚钱的能力这么强？而农业还有其他传统的或者非传统的制造业、工业都远远赶不上腾讯的商业模式？大致上我们可以从商业模式或者生产函数的角度来理解。这是什么意思？大家都是从农村长大的，可能都很熟悉，对于农业来说投入和产出之间的关系更多的是线性关系，比如说如果一亩地可以生产 100公斤粮食，要生产1千斤粮食可能要种10亩地，要生产1万公斤粮食要100亩地。如果为了种1亩地生产100公斤粮食花50个小时，要投入200块钱的话，种10亩地就要花50×10=500个小时，要投资的资金是200×10=2000元钱，从这个里面我们可以看到，正因为你在这一亩地上花50个小时，对于你下一亩地或者第100亩地的产出没有任何的影响，这就是线性的函数和线性关系的含义。换句话说，你在每一亩地上花的时间做的投入，正因为不能够对其他地的产出有实质性的影响，你花在1亩地上的时间是纯粹消费型的，就是你在这块地上花多少时间和花多少钱，对于旁边地的产出是多少没有任何影响，每个人一天只有24小时，如果从农业发展要想致富的话，你再有本事每天就是24小时，尽管可以雇很多的人，但是产出和投入之间的线性关系不会有任何的变化。

相比而言，腾讯的生产函数和投入之间是完全的非线性关系，或者说没有什么太多的关系。比如QQ空间里面的衣服、帽子，QQ空间里面虚拟偶像，买一顶帽子大概是1块钱，要制造那个帽子可能要几个程序员花一天的时间就可以设计好了，这是腾讯在帽子和虚拟衣服上的投入。但是一旦花了几天时间设计好了，一个人点击一下或者一个亿的用户点击一下，对于腾讯来说基本上没有任何成本，一个人点击一下就赚一块钱，一亿个人点击一下他们的净收入就是一亿。

最近，腾讯公司继《阿凡达》在中国演出之后，第二天在虚拟衣服上推出阿凡达虚拟人物的服装，一两天他们卖了三个亿的收入，后来把他们吓怕了，这样一来的话，如果不把阿凡达的虚拟衣服停止下来的话，会让他们上个季度的收入和利润猛涨，接下来今年第二季度、第三季度、第四季度是不是有下一个阿凡达的虚拟衣服创造这么多的收入可能没办法预测。所以为了保证他们的收入和利润总体上能够合理正常的增长，两天以后他们就把阿凡达的虚拟衣服停了。

农业在种田的投入上时间的花费，钱的花费是经常性、消费性的开支，而不是资本性的开支。而腾讯在日常研发方面，几乎做的所有的东西更多的是资本性的开支，换句话说腾讯今天做的投入，设计的这些帽子和阿凡达的衣服实际上是为明天、后天、再后天几乎可以带来不断延续、无限多的收入流，所以今天花的时间做的开支是为了明天、后天、再后天不断延续的，所以今天做的投入会带来长期的收入。相对而言农业在种田上花的时间更多的是一次性的投入，对于以后的收入流不会有什么明显的影响。再比如麦当劳、星巴克，假设他今天卖掉了100杯咖啡，对于明天再卖100杯咖啡要做的投入基本上没有太大的影响，没有互动性的节省时间成本和效益。所以星巴克现在在全球有4万多的分店，但是过去两年星巴克在商业模式和如何进一步赚更多钱方面挑战非常大。

看看腾讯一些财务指标就会发现，毛利率最近几年基本上是维持在70%左右，对于做企业的人来说70%的毛利率绝对是我们每个人的梦想，唯一的就是有些行业或者说绝大多数我们熟悉的行业都不具备这种高利润率的特征，净利率在40%左右，最近的年报当中就讲到是41%，资产回报率也是非常高的。http://s16/middle/63113e4dx874af8b1283f&690
    正因为腾讯的这种商业模式，腾讯市值开始是6.3倍，到最近基本上是维持在26倍左右。以美国不同行业股票市值或者股价跟每股的收入比值为列，美国餐饮旅店行业平均是1.4倍，机械制造也是1.5倍。软件行业像微软是3.38倍，与腾讯的26倍相比较，还是差很多。再比如美国的对冲基金公司都是在四五十人左右，但是这四五十个人，管理50亿美元还是500亿美元，他们很多的公司都不需要再雇佣更多的人，他们对于这些基金管理公司来说，他们随着管理资产的上升而上升，但是在成本支出方面基本上没有太多的变化，基金管理行业也具有这种特征，在生产函数非线性特征里面有跟腾讯有类似的情况。

之所以马化腾他个人的财富今天是在363亿左右，除了具有“特有的商业模式”特征之外，也跟股票市场的存在关系非常紧，目前在中国仇富的社会情绪比较高的情况之下，你要认识一个人他有多少亿的财富，社会普遍的反映就会觉得这个人肯定是剥削很多，给他员工支付的工资和报酬不好等等。但是实际上今天我们讲到的马化腾也好，李彦宏也好，很多其他国内的亿万富翁也好，只要他们自己创业，如果把自己公司的股权上市卖出去实现这些财富，实际上这些财富跟我们传统理解的财富是有本质的区别的，那种本质的区别就在于通过股票市场的交易，让股权能够通过股价把公司未来无限多年的收入流今天提前变现。

对于腾讯这样的公司，我们不妨假设今天没有香港的联交所，或者假设腾讯不能够到香港上市，也不能够在国内上市，在没有股权市场的情况下，马化腾的财富是不是也可以达到360亿呢？我们肯定知道这是不可能的。假如没有股票市场交易，假如腾讯没有上市的话，如果我们按照过去这些年每年腾讯的利润乘上14%做一个估算，因为马化腾今天大概持有腾讯股权的百分比是14%左右，04年的时候腾讯的总利润是4.4亿，05年是4.8亿，06年是10.6亿，到去年是52.2亿，如果我们累计一下，从04年一直到09年每年的利润乘上14%，累计起来我们会发现，按照过去的利润来算，马化腾14%的股权到今天可以给他16亿人民币的累计利润。如果没有股票上市的机会，马化腾14%的股权应该有的价值，没有股市给他定价机制的时候，我们可以说腾讯以后未来无限多年即使再成功，但是也不会知道马化腾他个人的财富有363亿，我们只能根据过去年复一年的利润累计起来计算一下他个人的财富会是多少，如果按照这种传统的方式计算的话，今天他大概有16亿的财富，而不是360亿元。

今天腾讯将近3千亿市值，等于是股票市场给腾讯未来无限多年收入流贴现值的估算，换句话说，如果没有股票市场，在过去传统的中国社会，财富值是过去收入的累计，但是今天有了股票市场，有了让腾讯上市的机会以后，马化腾的财富更多的是未来收入的贴现值，我们可以看出来股权市场带来的影响是对财富的观念产生根本性的变化，就是过去我们理解的财富更多的是过去收入的概念，而今天我们讲到这个财富的概念更多的是未来收入的概念，把未来的收入进行总的贴现。