原标题：万通发展（600246.SH）/房地产：营收稳健增长，持续回购彰显转型信心

中泰证券 证券研究报告/公司点评

投资要点

事件：8月28日，公司发布2020年半年报：公司2020年上半年实现营业收入5.61亿，同比+21.78%；归母净利润884.33万，同比-95.95%。

营收增长源自房地产项目结转，净利润大幅减少由于本期非经常性收益大额减少

1）报告期内，公司实现营业收入5.61亿，同比+21.78%，其中公司主营业务房地产开发业务3.96亿（去年同期2.83亿），房屋租赁1.26亿（去年同期1.24亿），结构上看，上半年公司营业收入的增长主要靠房地产开发业务的结转收入支撑；2）期内，公司归母净利润大幅减少，主要由于去年同期公司处置合营公司股权，产生非经营性收益3.94亿元，本期内未发生此类事项，扣非后公司归母净利润同比+103.76%。

n 开发业务与商业地产稳步经营

上半年，虽受疫情影响，公司经营层面仍保持稳健运营，房地产开发板块，期内实现合同销售面积近1.57万平方米；合同销售额约34,075.44万元；商业地产板块，公司期内已出租房地产面积11.23万平方米；累计实现合同租金约12,079.61万元。同时，上半年公司不增添土地储备，也无新开工与竣工项目，转型方向明确。

n 普洛斯创始人兼CEO担任董事，助力公司转型

据6月11日公告，公司第七届董事会第三十二次临时会议及2019年年度股东大会审议通过增补梅志明先生、张家静女士为公司第七届董事会非独立董事；梅志明先生是普洛斯公司(GLP)联合创始人、首席执行官。本次董事会人员调整，梅志明先生不仅以非独立董事身份加入公司董事会，同时出任战略委员会主任委员掌握全局，这或许意味着普洛斯与万通的合作将更加深入，未来将在资本市场、资产开发、运营和管理等多个领域，为万通转型升级赋能。

n 财务健康推动转型升级，持续回购彰显信心

1）公司从2016年开始有息负债显著下降，资产负债率逐年降低。截至报告期末，公司23.7亿有息负债中，一年内到期有息负债仅1.16亿，账面货币资金达到21.46亿，资金充足负债低，后续转型负担较小。2）2019年12月27日，公司董事会审议通过股份回购计划，拟回购2.5-5亿元公司股份， 4月21日，董事会审议通过调整回购股份价格上限的议案，将购买的最高价由6.58元/股提升至9.76元/股，截至2020年7月31日已回购支付金额3.77亿；持续的回购彰显公司管理层对转型发展的信心。

投资建议：上半年营收随地产项目结转稳健增长，归母净利润由于去年同期处置合营公司股权产生大额非经常性收益，致本期同比大幅下降，扣非后归母净利润同比仍大幅增长。公司已竣工地产项目货值充沛，预计后续能持续释放利润；持有型物业租金收入增长稳定；资产负债结构持续优化，在手现金充足；同时，公司持续回购股份，彰显对未来转型的信心。预计公司2020-2022年EPS分别为0.35元、0.38元、0.42元,当前股价对应2020-2022年PE分别为24.83X、22.39X、20.36X，维持“买入”评级。

风险提示：公司业务转型不及预期，公司地产项目销售与结算低于预期。

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