加载中…长虹、海信、TCL、康佳半年报分析
(2011-08-24 12:01:40)
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目前，彩电巨头的半年报都基本公布。从各家报表来看，彩电行业总体在向上走，不过各家的情况也各不相同。下面我从四个指标进行分析。
1、预收款项：越多越好，反映了公司产品的竞争力。四公司对比如下：
2010年初数（亿元） 2011年初数 一季报末 二季报末
长虹 16.604 21.133 23.706 16.228
海信 4.292 5.498 4.109 3.920
TCL 7.577 12.386
10.232 9.420
康佳
3.166 2.387 2.721
由此可见，各大厂商的预收款项都在减少。这也可以理解，毕竟央行在不断提准和加息，资金貌似紧张。其中，海信的减少速度较慢，而长虹在一季报末最好，当时长虹说等离子“供不应求”，在很大程度上是可信的，但在二季报末却下降得厉害，是否预示着等离子最近不太好？TCL也在不断减少，2011年年初数不错是因为“房地产业务收到的预售款增加所致”。
另外，康佳的数字是合并了母公司的数字（下同），二季报末要比一季报末多。我不太明白康佳为什么要这么做。如果单纯统计上市公司的预收款项，则2011年初是-6.572亿，半年报则是1.614亿，也就是说这半年的预收款改善极大。从帐表可以看出，康佳母公司转给了上市公司很多预收款项。
不过，即使预付款在减少，各彩电巨头的销售状况一般都在好转（但康佳是减少的），这再次说明彩电业还在向上。其原因我早分析过：大规模升级换代时代的来临。这是不以取消家电下乡的意志为转移的。
2、经营活动现金流净额（流入减流出），越高越好。四公司对比如下：
年初数（亿元） 二季报末
长虹 -14.723 -9.142
海信 1.201
12.703
TCL
1.582 5.789
康佳
-0.0197 0.055
从上表看出，长虹最差，但在改善。海信表现最为出色，TCL也还可以，半年报说是“销售商品提供劳务收到的现金增加”，有点含糊其辞。仔细阅读就会发现，收取的利息、手续费同比增加了2.4亿，客户存款和同业放款增加了1.2亿。康佳的数字再次大起大落：比如，母公司半年报的现金流净额是7.479亿，要是把母公司的数据减去，上市公司的现金流将是-7亿。但上文已经分析出，上市公司得到了很多预收款，怎么现金流会差这么多？我表示不解。总之，我认为康佳故意不单列上市公司的情况，不仅是历史习惯，而且有故意将问题复杂化之嫌。但既然康佳和母公司的财务关系如此紧密，下面我就不单独分析康佳上市公司了，而是按其合并数字分析。
当然，经营活动现金流，还要看流入数和流出数，这里我就不写了，但从下面的营收中可以在很大程度上看出来：
3、存货，越少越好，存货/营收比越小越好（这是我创造的指标）。当然，存货有很多种，也包括房地产（TCL），但总的来说，反映了公司的经营情况。存货当然越少越好（考虑到现在的形势，应该也适用于房地产）。四公司对比如下：
年初数（亿元） 二季报末 半年营收 存货/营收比
长虹 88.852 105.630
229.880 0.460
海信 25.443
22.602 97.988 0.231
TCL 76.888 73.016
273.278 0.267
康佳 37.236 33.182
68.651 0.483
从绝对额来看，长虹最差，存货暴增17亿；海信最好，存货反而下降了（但比一季报末略有增加）。而TCL业务不纯（有房地产），总的来看存货略有减少（但它的存货其实比一季报末有明显增加）。从比例来看，康佳的存货虽有所减少，但存货/营收比最高，因此也有库存大量减值风险。从比例来看，康佳和长虹都有很大问题，而海信和TCL则好得多。
综合来看，我认为海信最好，而长虹有大量的存货折旧计提风险。设想一下：在电器产品更新换代越来越快的今天，百亿存货即使消价20%，对长虹的利润和净资产就会构成毁灭性打击。而20%的消价还是最好的估计，如果其中有50亿损失，我丝毫不感到奇怪。50亿，不仅是巨亏，而且相当于长虹每股净资产少1元，将极大提高它的市净率。
在这种情况下，笔者估计长虹股价跌到2.5甚至2元，将毫不奇怪。
4、应收账款周转率，越高越好。以半年报为准，四公司对比如下：
年初数（亿元） 二季报末 半年营收 周转率（按年计算）
长虹 46.244
43.853 229.880 10.484
海信
8.217 6.296 97.988 31.127
TCL 55.416
58.624 273.278 9.323
康佳 19.711
16.412 68.651 8.366
由此可见，海信相当优秀，已经在很大程度上接近格力，而且应收账款本来就很少，二季报就更少了。TCL的应收款有所增加，我估计是房地产销售畅，业务太杂所致。长虹减少不多。而康佳，虽然应收账款有所减少，但其周转率仍然是最差的。
再从应收款项的账龄分析（账龄越长，则坏账的可能性越大），以及从坏账准备金分析：海信一年以内的占94.5%，而且坏账准备金率占应收款的6.44%；长虹含糊其辞，把母公司和上市公司合并计算了，但又列出了母公司的情况。我通过计算得知，长虹上市公司的1年以内的应收款有31.909亿，占69%，比例最低，因此坏账的可能最高，但长虹坏账准备金居然只有1亿（这大概是长虹不愿意单独列出上市公司坏账准备金的原因吧，太寒酸了），只占应收账款的2.16%！可见长虹多缺钱。不过，长虹的5年以上应收款只有0.5亿，也不算高。
值得一提的是，长虹母公司5年账龄以上的应收款是27.161亿，坏账准备金23.306亿，因此我认为，母公司已经为坏账做了充足的准备。
TCL，一年以内的应收款占94.45%，坏账准备金率为5.00%。
康佳，一年以内的应收款占84.4%，1年以上的应收款占比增加，5年以上的应收款是1.608亿，坏账准备金总额是2.001亿。
总的来说，账龄和坏账准备，海信最好，TCL也可以，康佳越来越差，长虹最差。
意犹未尽，再看看格力：！
2011年初（亿元） 一季末 二季末
预收款项 120.062
79.100 65.453
存货 115.591 113.975
122.768
期末现金及现金等价物余额 111.886 109.908
109.482
应收账款
11.989 20.985 28.254
可以看出格力确实是巨头！不过其各项指标似乎在逐渐变坏，但总的来说仍然很好。
限于篇幅，本文不再展开分析每股现金流和财务费用了。简单地说，海信这方面极为出色。
全文总结：海信最好，我认为海信正在全面学习格力和苹果，越来越出色；长虹的潜在危机还是很大，融资30亿估计只能解一时之急，必须彻底减少大量存货和应收款才能从根本上好转；TCL的业务最杂，要是详细分析，等于分析四五个公司，我不想做了，反正今年它已大涨过，再分析可能也没什么意思了；而康佳萎靡不振，应收同比居然下降了，是唯一下降的公司。最近有消息说康佳的地产值多少多少钱，我认为就算康佳卖地搬迁，所得的收入也只是一次性的，对股价的提振应该不大。
彩电其实有五巨头，另一个是创维，在香港上市。综合各种情况，我认为：彩电行业有日益集中化的趋势。目前是海信创维领先，其中海信的领先优势在扩大，创维主做低端产品，也蒸蒸日上；TCL紧随其后，一直是一支不可忽视的力量；长虹和康佳则每况愈下，随着彩电业的优势不断向海信集中，长虹和康佳甚至可能成为三线品牌。如果等离子不行（目前来看越来越有可能），长虹基本上就是三线品牌了；康佳据说在强力研发新产品，但从目前的情况来看，似乎也接近兵败之势。
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