泡沫中的中国股市

 

文/ 向小田

“我周围人收益率都在40%、50%，到现在为止今年我只有20%，感到抬不起头来。”——上海某商贸公司经理

“当流动性的音乐停止时，一切都会变得复杂。但是只要音乐仍在继续，我们就需要站起来跳舞。我们现在仍在翩翩起舞。”——美国花旗集团CEO普林斯

在写这篇文章的时候，我已经预料到会遭遇如此这般的评论：“踏空了吧”，“等着被打脸吧”，“服不服”等等。但本篇文章并不是要成为一篇看空檄文。中国A股今年迄今为止的表现令许多人感觉亢奋，上证指数本年初到3月24日（最新）上涨了14.12%，中小板指数同数据为42.20%，创业板则为60.21%。这一数据秒杀全球同行——道琼斯涨幅为1.64%，纳斯达克为5.8%，日经指数为12.97%，富时100指数为7.25%，隔壁的恒生指数则为3.37%。指数的上涨已经让许多人一夜之间变成了股神，财富效应也使得新入者如决堤般涌入，根据中登公司最新披露数据，周新增A股开户数环比陡增60%，已创八年新高，同时参与交易的A股账户数环比增30%，创有记录以来新高。

这个数据让笔者想起2007年夏天笔者在一家专注中国和香港市场的离岸对冲基金作分析师的那段日子。那时候股价已经冲上云霄，用任何分析框架和逻辑都无法解释A股日复一日的上涨，2007年1月到10月中就算出现了两次全球市场的抛售A股依然翻了一倍——投资者梦想着2008年北京奥运会召开后中国的光辉前景，以至于完全忘记了市场本身的风险。笔者的导师——一位老经验的香港基金经理——给笔者交代的任务，只剩下一条：关注A股开户数的增长。最终这家基金在五千多点全部卖出，并反手做空，大赚一把。我不能说他们的投资决策和A股开户数数据有着必然的联系，但是，就现在的A股而言，一切可以被称之为“泡沫”的现象都已经在重演——疯狂的股民、绝迹的低价股、开始宕机的券商交易系统、高达100倍市净率的明星公司，大量的股东/产业资本减持等等等等。如果说这个时候应该做些什么的话，我想，就算是不看空，也应该做好随时跑路的准备。

那么，现在你可以问问自己，万一再发生一次像去年一二九沪深300指数和股指期货跌停的情况，你有备选的方案让自己立于不败之地吗？我想大部分的回答是没有，因为他们正在裸奔。他们在指数上涨的途中一路加仓，如果没有安全措施的话，在市场获利回吐（保守估计）的时候，很可能处于满仓甚至加杠杆的状态。没有安全带，急速飞奔在高速公路上，说很安全，我不相信。

接下来应该怎么做呢？笔者认为，从目前的股市情况来看，风险肯定是在增加的。主板和创业板的风险，至少已经超过了去年下半年和前年。加了杠杆的，有必要审视一下杠杆的存在会否使你暴露在某种不可控的风险之下；仓位较重的，要想一想回调发生的时候自己的盈利如何保存。

每当牛市发生后，总会有许多解释牛市的理论；而每当泡沫破灭时，才会出现解释泡沫的逻辑。宏观经济和企业自身不会因为投资者乐观的情绪就出现大幅变化，他们总是需要一些时间。从长期的历史来看，就算是经济进入了“新常态”，股票市场也从未因为“新常态”而变得不一样起来。巴菲特曾说过，“股票市场总是在极度的喜悦与失望中徘徊”。太阳底下没有新事，股票市场也是如此，它永远是周期性的来回，涨多了跌，跌多了涨。即便是没有任何的利空消息，投资者获利兑现离场也能造成不小的市场震动——就是在这些震动中，没有系好安全带的人们，失去了积攒了许久的财富。

免责声明：赵丹阳老师在3000点看空清盘，股指涨到了六千点。赵老师如今依然是大牛，管理数十亿资产，但是六千点左右的许多股神现在不知道在哪里了。

(@向小田)