今天看到雷士照明（2222.HK）经销商和供应商联合组建新品牌并计划挖走公司骨干的新闻，虽然我们现在不持有雷士照明的股票，但仍感到非常痛心，因为事态正一步步滑向我们原来预期最坏的方向，而且现在甚至比最坏的预期还要差，这对吴长江、雷士员工、经销商、资本方和中小股东等所有的人而言都不是好事，是一个没有胜者的战争。

今年上半年我们有两笔投资值得认真反思，其中一个就是雷士照明，这个股我们在股价从高点下跌30%多时投入了总资金的5%到其中，原因是看好该公司的渠道能力，但到公司矛盾公开化后离场时我们仍出现了40%多的损失，导致单单这一笔投资就拖累了2%的净值表现；另一个是美国天然气巨头切萨皮克能源公司（CHK），其实在这个股票上我们实现了很好的投资回报，但就投资过程而言仍有很多地方值得总结反思，因为曾出现我们介入该股后不久公司就爆发了一系列问题，导致我们短期内就出现了重大的浮亏，而这些其实是可以通过加强研究来避免的。巧合的是这两个公司的问题都是公司治理出了严重问题。

一个好的公司治理结构应该既能有效的发挥管理层的卓越能力，又能使其只在法制的框架内行事而不至于随意践踏公司的整体利益。雷士照明恰恰在这一点上做得非常不够，雷士能做到国内照明行业老大，与吴长江的个人能力有很大的关系，但其个性要强、不喜欢受约束甚至不遵守法则的性格也非常明显，这能从其过去与两个同窗创始人斗法的经历中能看出来，并且上次斗法获胜的案例更加剧了其要强和蛮干斗狠的性格。我们过去只看到了吴长江能力卓越的一面，而忽视了对其个人品质的重视，其过强的个人性格加上无能的董事会造成公司股东会和董事会都未能对其进行有效的约束。就好比我们在家里养了一只老虎，我们想让其为我们看家护院保护家里的牲口不被外面的豺狼吃掉，于是问题来了，你把老虎关在笼子里肯定起不到作用，把它放出来又无法阻止其时不时的吃几头家里的牲口。

阎炎说吴长江利用关联交易来谋私利、将上市公司的应得利益侵占为己有，这很可能都是事实，实际上国内很多企业家都存在这种现象，所以一般资本方遇到这种情况时只要老虎不会把大部分牲口都吃掉大部分会选择睁一只眼闭一只眼。而阎炎本人的性格也很强，而且还公开宣称自己不喜欢国内的民营企业家，而他的职业正是要与国内民营企业家合作，所以这就有点讽刺了。

当初吴长江辞任施耐德人士上位时，我们曾预估将来有可能出现吴长江和赛富、施耐德在股东会层面互相牵制斗法甚至拆台的恶性局面，但没过多久我们就发现形势的发展大大超过了我们的预想，吴长江竟然再次选择了抛开股东会和董事会发动职工和经销商直接逼宫的策略，这与当年Chairman Mao抛开法律体系发动红小兵打倒一切不顺从其的领导人如出一格，彻底暴露了其一味蛮干漠视法规的性格。我们认为吴长江完全有夺回权力的权利，也支持其重新掌握公司局面，但这种权利应该建立在道德和法规的体系之下，而不应为了私利随意践踏他人的合法利益。在这场斗争中，那些中小投资者最无辜，而受到伤害最深的也恰恰是这些人，他们成为了神仙们斗狠打架的牺牲品。如今如果经销商和员工另组公司和品牌，将意味着雷士照明将变成一文不值的空壳，那时中小股东的资产将彻底清零，但如此一来吴长江和资本方也将损失惨重，降落得损人不利己的群输下场。

我相信经此事件后，无论最终结局如何，赛富和吴长江的信誉都会受到严重影响。从此以后，吴长江在资本界的信誉彻底丧失，日后其管理的公司在融资问题上将遭遇重大的困难；而赛富在国内企业界的信誉则受到很大影响，企业在选择投资方时会对其特殊看待；雷士照明公司本身受到的不良影响也将很快显现，公司在行业内的领先地位会因此被削弱，甚至被竞争对手纷纷超越，员工和经销商的直接利益也会受到损失。

最后回到投资上来，这件事给我们的启示是我们怎么强调公司治理问题都不过分，忽视这个问题会给我们的投资带来重大损失。而目前国内上市公司里仍普遍存在公司治理差的问题，国内的投资者尤其是机构投资者在过去并不太重视此问题，我们预期将来公司治理问题的重要性将逐步显现，那些治理结构良好的公司将获得资本市场的溢价，而不重视治理结构的公司将受到应有的惩罚。