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曾经一度认为“高抛低吸”是应该受到唾弃的,甚至一度险些把专门针对高抛低吸的第22号投资准则——ZOP准则——从VP_IIG文档中删除掉,毕竟这也是一种短期高频操作行为,与价值投资者应该有的低换手率格格不入。
为此,专门翻阅了本的《聪明的投资者》(第四版)第8章“投资者与市场波动”相关内容,我发现至少有两个地方提到——贱买贵卖。
原文如下:
1. P154
“只要所持股票的公司盈利能力令人满意,他就可以尽可能不去关注股市的变幻莫测。此外,他有时还可以利用这种变幻莫测,来展示自己贱买贵卖的高超技巧。”
2. P157
“价格波动对真正的投资者只有一个重要含义,即它们使得投资者有机会在价格大幅下跌时做出理智的购买决策,同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。除此以外的其它时间里,投资者最好忘记股市的存在,更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。”
如上可以体现本对股价波动的基本态度,也许防御型投资者应该采取忽略的态度,而积极型投资者可以利用股价大幅波动实施高抛低吸,从而挤出更多的“牛奶”。
当然,这种股票大幅下跌就买入,大幅上涨就卖出,也符合本的股票与债券动态平衡的投资组合思想。
这就给我吃了颗定心丸,看来这第22号准则应该保留,可以放手去进一步研究和实践如何做好高抛低吸。
在行文同时,在4.66元执行了中国银行的低吸操作,在34.10元执行了国元证券的低吸操作。
下面谈谈高抛低吸与追涨杀跌之本质区别。
在查尔斯.艾里斯的《投资艺术》(最新版本叫《赢得输家的游戏》)一书中专门批判了追涨杀跌这种波段操作的无效性和危害性,并把这种波段操作视为“邪恶”的观点,并警告千万不要去尝试。
而追涨杀跌正是趋势投机者们的基本操作方法,股价放量突破了阻力位就认为发出了买入信号,反之放量跌破了支撑位就发出了卖出信号。
这再一次证明在操作层面,价值投资与趋势投机是刚好相反的,是无法融合的。
那么除了这种行为上的区别,探究背后的思想差异也许同样重要,毕竟行为是思想的产物。
在此我先抛出结论:高抛低吸是基于现实价格,基于未来短期股价运行的不可预测性。而追涨杀跌却是基于股价短期走势的可预测性(认为股价会沿着趋势而运行,即过去在涨所以还要涨,过去在跌所以还要跌)。
过程解析:
>高抛低吸
假设股价此刻均衡价格在10元,现在跌到了8元,那么就可以启动买入操作,并不关心未来是涨到9元,还是继续跌到7元甚至6元。
相反,如果股价涨到了15元,可以启动卖出操作,并不关心也不预测未来会涨到20元还是跌到10元。
即你的操作只是根据已经显现的确定无疑的现实数据来做决策,而没有任何预测的成分,所以你的心理负担几乎为零。
从平均持股成本来看,高抛低吸可以降低持股成本,你将获得更大的优势。
>追涨杀跌
同样假设此刻的均衡股价在10元,现在跌到了8元,那么驱使你执行卖出的理由肯定是你预测会跌到7元甚至6元,否则只有傻瓜才会在未来股价可能上涨到10而选择在8元卖出。
如果股价涨到15元,启动买入操作无非是预测未来股价会涨到18元甚至20元,同样只有傻子才会在未来股价可能跌到7元甚至5元时而选择在15元执行买入操作。
即你的操作不是基于业已显现的事实为基础,而是基于短期预测,这显然会带来强大的心理负担,基于股价越是短期随机性越强这一基本事实,所以越是短期的预测错误的概率越大。
从平均持股成本来看,追涨杀跌会提高持股成本,你将不断失去优势。
当然,从另一个重要方面来看,对于基本面没有恶化趋势的股价,其股价越向数字零靠近,那么安全性是逐步提高而风险是逐步减少的,相反数值越向100,1000靠近,那么其泡沫,或者溢价水平,或者风险是越高的。
尽管在个股运行上价值投资与趋势投机在上述问题上无法达成共识,但至少在一个地方可以达成共识,那就是——股票指数。
我想无论价值投资者,还是趋势投机者,都会认为A股2000点时比18000点要安全得多。所以,我就无法理解趋势投机者对待个股和指数为何采取了不同的思维方式,毕竟指数是个股的集合反映,难道是这个集合的过程让他们认为发生了重大的化学反应?
这一基本事实就是价值投资者买跌不买涨的基本逻辑。
遗憾的是,趋势投机者对所谓的安全和风险考量基本只是从图形参考而来的。
他们认为:人多的地方才安全,大家都争着买的股票才是好股票。相反,大家都不感冒的股票就是差股票。当然也有人解释这种相互COPY的非理性投资行为是基于一种变态的制度文化——顺应大流的失败要好过标新立异的成功。因为前者不会让你丢了饭碗,而后者一旦失误你就OVER了。
这从思想上解析了两个流派的重大差别,所以从理论层面讲两种策略也不可能融合。
那是不是公说公有理婆说婆有理呢?这两种策略不相仲伯呢?
显然不是,从证券历史来看,显然价值投资是迈向大成的,而趋势投机蕴含了破产风险。
分析如下:
比较两者的优劣,只要分析——看错了的时候,两者到底谁带来的伤害大,或者是致命伤害。
> 高抛低吸
股价涨得时候执行卖出,但后来股价继续涨——踏空了,但没有资本损失,而是机会损失。
股价跌的时候执行买入,但后来股价继续跌——账面盈利缩小或者亏损会加大。补救:可以继续在更低的价格买入!由于后面的买入价格更低,导致你的平均持股成本越来越靠近零,所以应该更加安全。除非你基本面分析错误,买入了正在不断恶化的公司股票,从而导致股价越跌越危险而不是越安全。
>追涨杀跌
股价涨得时候执行买入,但后来股价却下跌——有账面损失,而且因为股价越高跌得越狠的基本规律,那么亏损会不断放大。
股价跌得时候执行卖出,但后来股价却上涨——既有实际损失,又有机会损失。
最后从商业角度来看两者的区别,高抛低吸真的是杂货店老板模式,地球人都知道做生意要赚钱必须是——低买高卖,苹果进价5元一斤,卖出8元一斤可以挣钱。进价8元一斤,卖出5元一斤这不是生意,而是慈善活动。
显然,在股市做慈善事业是极为不妥当的,因为你不知道把钱“捐”给了谁,说不定是捐给了比你富裕一千倍、一万倍的大富豪呢!
重要结论:
1.
如前所述,基于现实的要比基于预测或幻想的要安心踏实得多(玩过“抢座位”或击鼓传花游戏的人肯定明白我的意思),所以为了健康长寿应该选择高抛低吸而不是追涨杀跌。
2.
如前所述,持续的高抛低吸可以不断地把持股成本降到0甚至负数(分红也可以逐步降低持股成本,但那是一种被动的行为,一年也才一两次而已),做到真正的无风险超额收益。但追涨杀跌刚好相反,不断抬高持股成本,一旦趋势反转,必将导致快速巨额亏损。
3. 值得注意的是价值投资者提倡买跌跟抄底是本质不同的。
因为买跌是基于未来不可预测,而抄底却是认为当前就是底或者底部附近了,未来继续大跌的可能性很小了!
所以,抄底是一种投机行为,买跌是一种投资行为。
看看大牛们的抄底惨案吧:1929-1932年,本一度亏损达到70%多,费雪在1929年抄底损失几百万(两位都是股神的老师啊!),还有香港的曹仁超先生1973-1974年抄底和记洋行(已经从43跌到了5.8,如此大的跌幅足以诱惑很多人去抄底了!),从5.8抄底后来一路跌到1.1,显然这比“抄底抄在半山腰”还要严重得多,近乎破产!
正因为“抄底”是一种高度危险的破产工具,其危害性不亚于追涨杀跌,所以我在VP_IIG中删除了所有关于“抄底”的内容,可能我对“抄底”感兴趣之时我还没有意识到这是一种基于预测的投机行为,并混淆了与买跌的重大区别。
总之,理性投资者可以选择执行“高抛低吸”,而应该把“追涨杀跌”视为邪恶和破产工具,并像远离毒品一样远离它。
shannon
Jan 26th, 2015
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