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托宾Q值

(2014-05-11 11:05:57)

标签：

财经

分类： INV[股票投资]

由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）于1969年提出。

托宾的Q比率内容

　　托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。

　　其计算公式为：

　　Q比率=公司的市场价值/资产重置成本

　　当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；

　　当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。

　　所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。

　　托宾的Q比率理论应用

　　托宾的Q理论提供了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论。如果Q高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。如果Q低，即公司市场价值低于资本的重置成本，厂商将不会购买新的投资品。如果公司想获得资本，它将购买其他较便宜的企业而获得旧的资本品，这样投资支出将会降低。反映在货币政策上的影响就是：当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的Q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。根据托宾Q理论的货币政策传导机制为：

　　货币供应↑ → 股票价格↑ → Q↑ → 投资支出↑ → 总产出↑

常用的计算公式为：Tobin Q＝(MVE+PS+DEBT)／TA，其中：MVE 是公司的流通股市值，PS 为优先股的价值，DEBT 是公司的负债净值，TA 是公司的总资产账面值。
托宾认为股票价格会影响企业投资，企业的市场价值与其重置成本之比可以作为衡量要不要进行新投资的标准，这个比率用Q来表示。企业的市场价值就是企业股票的市场价值总额，因此Q等于企业股票的市场价值除以新建造企业的成本。

如果Q小于1，说明买旧的企业比新建设便宜，因此就不会投资；

Q大于1则会有新的投资，

可见，股票价格上升时，投资会增加。这就是著名的托宾Q理论。
2006年以后，中国股市行情火暴时，更多的资金愿意进行拟上市公司的投资，当前，

方兴未艾的私人股权投资（PE业务）正好验证了托宾的理论。

q值大于1时，意味着市场对公司的估价超过其重置成本，从而使企业投资后进入资本市场变现成为一种套利机会；反之，

q值小于1则意味着市场估价低于其重置成本，从而使市场并购行为较之于直接设立企业更为合算，这也是成功的并购者常常在经济低潮时进行并购的原因。

凯恩斯在《通论》中也表达了类似的思想。按照凯恩斯的逻辑推理，如果建设一家新企业的成本高于购买一家类似企业的成本，资本家就没有理由建造新的企业；而另一方面，如果一项新工程虽然造价很高，但只要能让其股票在交易所顺利上市并有利可图，则人们未尝不可进行该项投资。
托宾的理论为分析资本市场提供了一个有效的工具，Q理论也成为连结虚拟经济和实体经济的重要根据。托宾Q 值常用的计算公式为：Tobin Q＝(MVE+PS+DEBT)／TA，其中：MVE 是公司的流通股市值，PS 为优先股的价值，DEBT 是公司的负债净值，TA 是公司的总资产账面值。而在我国上市公司股权分置改革前，分为流通股市值和非流通股市值，非流通股部分主要以公司净资产表示，股改完成后则不存在这种差别。从以上分析可以得知，公司的重置价值与市场价值之间比例倾向于1是市场的正常形态。
Tobin Q比较真实的反映了公司的内在价值与市场价值之间的关系，该指标今后有望成为我国证券市场上绝对价值评估的重要指标。考虑到重置成本估算的难度，市场分析人士通常使用股票市值与公司净资产的比率作为Q值的替代值，这样再结合传统的市盈率和市净率指标来对上市公司进行分析以及价值度量，可以排除市盈率的局限性，将市价、利润与资产结合起来统筹考虑。

国泰君安计算案例：

关于您对托宾Q值数据的疑问，回复如下：
       首先，数据库中托宾Q值指标是通过程序处理计算出来；我们再建立数据库时已对指标的计算公式和程序进行了反复质检核查，本次对于您的疑问，我们重新核查了下计算公式和程序，未发现问题；考虑到可能用于计算的基础数据错误导致托宾Q值计算错误，我也抽查了计算结果非常大的数据情况，通过对比与上市公司报表数据吻合，也未发现问题。
       通过对数据库数据检索，发现托宾Q值5000以上有2家上市公司（000506，000892），下面我们以上市公司000892,2009-12-31的托宾Q值A数值计算举例说明：
       托宾Q值A=市场价值A/期末总资产；
       市场价值A=股权市值+净债务市值，其中非流通股股权市值用净资产代替计算；净债务市值=负债总额-应付职工薪酬-应付税费-应付股利-其他应付款-递延所得税负债。
       000892,2009-12-31，总股数：413876880 已流通：120000000 未流通股：293876880 期末总资产：84823.60元
       年末收盘价：10.44元   每股净资产：-0.03 负债总额：11737692.56元应付职工薪酬：0元应交税费：201886.87元其他应付款：11535805.69元应付股利：0元递延所得税负债：0元通过计算，净债务市值为0元
       市场价值A=10.44*120000000+（-0.03*293876880）+0=1252800000-8816306.4=1243983693.6元
       托宾Q值A=1243983693.6/84823.6=14665.537582 计算所得数据与数据库中数值一致，没有问题。

shannon

May 11th, 2014

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