两融业务逐渐成为券商主要收入来源之一，在经纪业务收入中更是主力军。如今，不少营业部人士力劝客户开通两融账户。

然而“做多与做空”总是伴随风险。

记者走访发现，两融客户亏损面大，平均在八成左右，河南首富程道兴在去年亏损5亿。相较之下，营业部凭借稳定的8.6%利息与佣金，而赚得盆钵满满。

八成客户亏损，河南首富巨亏5亿

只有身在两融业务中，才知道“郁闷”二字。

河南首富程道兴，是当地兴亚集团董事局主席，先后创办了香港国际金融集团有限公司、新加坡国际金融集团公司等多个投资公司，还是中国民生银行 最早发起股东、创始人之一。

作为一名金融投资家，其对融资融券业务有着极大兴趣。

知情人透露，程道兴在中信证券 深圳深南大道营业部做两融交易，深南大道营业部对资金量10亿以上的大户不赚利息，从总部拿到多少即给客户多少。当时程道兴有20亿元的融资，营业部给其7.9%的利率(一般客户为8.6%利息).

2008年，程道兴曾在一直股票上套现100亿元，两融开张后，其被中信深南大道营业部“鼓躁”从事两融交易。

然而在去年，程道兴在两融业务上亏损5亿。

不仅富豪如此。在广州，一个10多年股龄、持股市值5000万左右的老客户告诉记者，其2013年5月开始做两融，主要做融资。然而，可选择的标的很少，他主要把资金投向金融、地产股，迄今亏了30%。该老客户买入操作主要是中线，所以亏起来很快。

记者在三地营业部调查发现，两融客户亏损面占八成左右，甚至有券商的客户亏损面达90%。

华南一名营业部人士认为，亏损主要由于杠杆，杠杆一般在2倍左右，目前整体大盘下跌不少，客户做融资业务亏损概率很大，一旦亏损，亏损程度同时被放大。

然而，两融客户亏损并不是2013年才出现的情况。

记者获得的一份2012年6月《海通证券 融资融券客户盈亏分析的报告》显示，82.98%的亏损客户贡献券商息费收入的90.65%和佣金收入的86.69%。

在其研究区间内，参与交易的6297户信用账户中，亏损客户有5225户，占比82.98%，且客户的平均亏损额为55.42万元。

由于信用交易账户可进行普通交易与信用交易，所以海通证券又进一步分析了信用账户中的信用交易有3248户，亏损的客户占比89.1%，客户户均亏损62.28万。其中融资客户的亏损大于融券客户。融资客户中亏损的客户1792户，占比93.48%。融券亏损的客户128户，占比59.26%。并且亏损额出现两极分化，户均盈利额最高的达901万，户均亏损额最高达1250万。

三地营业部调查，中信深南大道两融规模逾30亿

两融圈内，中信证券深南大道营业部无疑排在前茅。据知情人士透露，仅中信证券深南大道营业部两融规模就达到三四十亿元，营业部利润有1亿左右。

深圳福田区有名的泰然九路，这里集聚各大型券商营业部，中信证券深南大道营业部位于该路口旁一座名叫喜年中心的19楼。

记者以大户身份来咨询两融业务，工作人员表示若要做中信证券两融业务，普通账户交易半年及以上，资金门槛在10万元，利息8.6%，杠杆最大可放到2；佣金费视交易量与资金量定，如果资金量较大，可在万七左右。

在工作人员看来，中信证券在两方面具有优势。第一，资本金充足，“中信证券开通两融业务后，因为自有资金充足，吸引了很多客户，在早期奠下了基础”。据悉，当年中信证券不惜打价格战，以7%的利息抢占市场。

“另一方面，我们标的券是全市场最多的”。据了解，目前市面上标的券较少，券商库存较为紧张。“我们有预约服务，你想要哪个股票，如果公司没有库存，我们向市场拿，第一时间可以给您。从预约到客户手中，估计一天左右的时间”。

其透露，中信证券深南大道营业部两融客户群体中，机构客户占大比例；有客户做转融通业务，因此在调度资源方面，较为高效。

在服务方面，除提供研报外，中信证券深南大道营业部表示，还为大客户进行线下交流活动，如邀请客户到上市公司调研等。

除中信证券深南大道外，记者还到了银河证券位于北京的一家营业部调查，据了解，10万以及6个月的普通账户交易为硬性标准，如果不符合，则没有任何途径能够开户。

上述营业部的客户经理告诉记者，融资成本8.6%，佣金收费一般在千二左右，如果资金量特别大，则可做调整。

此外，客户经理表示，在开信用账户前，会对客户先进行评级，以获得授信。比如说有10万元资金，再根据普通账户的资金量和交易情况打分，交易属性和自然属性得分加在一起进行评级，如果是2A级，那授信额度就是10万元乘以2再乘以80%。“所以，你从普通账户转过来的市值越多，授信额度就越高。”该客户经理说。

而16万元并不是你用10万可以借到的钱，这只是上线。“担保物是20万元股票市值的情况下，才能借给你16万元。”其表示。“现金的额度是100%，而如果不是现金，担保物是大盘蓝筹股，则会打个八折，中小板和创业板则会更低一些，比如打七五折，而如果是现金，则是100%。”

东方证券上海肇嘉浜路证券营业部，是江湖传闻游资敢死队聚集的八大营业部之一，素有短炒专家的称号。记者获悉，该营业部两融业务佣金一般在万五，资产门槛为20万；担保物若为纯现金，则100万元现金能有160万的额度，若担保物只是现金加股票、基金等资产，则只有50万元额度。

国泰君安也是两融业务大户，尽管国泰君安上海打浦路营业部2012年年末总交易额168.39亿元，在国泰君安营业部交易量中仅排名14位。与东方证券上海肇嘉浜路营业部所不同的是，该营业部在一楼服务台前设有几个交易终端，客户可以自主交易，交易时间开始后营业大厅会陆续有客户前来。“主要是散户，大户都是在家里做，非现场交易佣金率比现场交易低。”一位现场客服人员解释说。

当记者向营业部工作人员咨询两融业务时，关于资产规模、利息与上述券商基本一致。据工作人员透露，客户达到一定资产规模、交易量后，佣金可以申请万五。

传招商中信违规为客户开两融账户

记者从多地营业部了解情况得知，尽管两融客户普遍处于亏损，但券商两融业绩形势大好，一般情况下，两融业务能为营业部总收入贡献一半以上的利润。

“在传统经纪业务下降时，两融业务增长速度较快；客户对资金需求越来越大；而客户投资习惯是做多，不懂得做空，亏了以后还想赌一把，所以从整个市场情况来看，两融客户亏损较多。”一家大型上市券商两融业务部分负责人表示。

其向记者透露，在去年，公司至少有30%两融客户亏损；昌九生化 事件中，客户欠债也有50万。

据其介绍，公司在挑选客户时，抬高准入门槛。除了资产规模以及半年交易记录外，客户还要进行逾50项指标风险测试。共分认知能力、投资能力、风险承受能力、风险控制能力四大模块，每项模块有十多个指标，每个模块分别进行打分，公司可凭借单独模块的分数对客户两融资格予以否定。

“例如，如果仅仅是为了拿两融资格，在我们这里开户半年而不做交易，那么风险控制能力模块将是0分，因为我找不到你交易记录，无法分析你的风险指标，我可以拒绝你做两融”。据悉，部分券商营业部未彻底执行“普通账户交易半年及以上”，只要开户半年即可有两融资格。

“我们还对客户进行定期体检，四大模块随着客户两融交易的进程，会发生指标的改变，若有模块分数表现异常，我们会找客户进行沟通”。

据了解，客户经理盯紧客户账户，是否把全部融资只买一个标的，如果是，则要问客户消息来源。在他们看来，一般把全部资金投入某只股票，客户肯定是内幕参与者；必要时候客户经理揭示风险，关注账户是否要维持担保品。

“有很多客户在亏损过多以后，要求平仓，这属于违约处置。违约处置对客户不利，被列入市场黑名单，有不良信用记录，在交易所登记系统可以看到，客户到别的券商开不了两融业务。这样的例子比比皆是。”上述上市券商人士告诉记者。

有消息传出，招商证券 与中信证券部分营业部出现“贪快”现象，即新客户等不及半年时间，券商私下允许“新客户用老客户账户做两融业务”情况。记者未就此向这两家券商求证。

“这涉及数个风险，例如新客户资产转移到老客户账户里，我们作为券商要提示风险，新客户的资产可能追不回来；有反洗钱的嫌疑；两人之间的协议关系要表态与券商无关。”

在该老总看来，“经营客户”是让两融业务发展可持续的办法，“很多券商根本不管客户的风险情况与亏损情况，但事实上客户的亏损对券商不利，我们希望有好的口碑，希望客户在投资过程中能有所成长。”

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DP: 尽管自己在2013年就开通了两融，但是理性告诉我不能玩，连股神都说衍生品是大规模杀伤性武器，我就搞不懂有些“聪明人”为何不做理性思考，为何不听股神的警告而去玩火！

    始作俑者就是——毫无根据的自信和贪婪！

    融资——可以加快赚钱的速度，1:1融资就可以提高一倍的速度啊，这是多么诱人的事情啊！

    融券——可以双向赚钱啦，股票涨了，我做多可以赚，股价跌了我做空也可以赚，问题是谁能够以超过70%的概率赌对股价的短期涨跌呢？

    反正我是不相信这个世界上有这么一个人，否则早就超越股神，超越比尔.盖茨成为世界首富了，而且不需要像他们那样经过若干年才能，而是几个月就可以做到，但是这个人至今都没有出现？！

    对冲——我又做多，同时还做空，可以有效防范风险啊！理论上如此，但是要精确操作需要很好的数学模型，除去双向成本和精力代价，还一个重要弊端就是会严重束缚获利空间！

 

   两融为何玩不得？

   1. 去读一读《客户的游艇在哪里》这本超级经典的投资著作。

   2. 如果你是投资天才，那么你不需要去融资足以获得财务自由；如果你是笨蛋，那么融资只会让你成为双重的笨蛋，死得更快更彻底！

   3. 做空更是风险极大，做多完全错了也就赔100%，做空要是完全错了，你将步入债务深渊，亏损可以达到200%，500%，甚至1000%！所以，无论你是贫穷还是富裕，无论你是天才还是白痴，都不要玩做空！

   因为做空的后果将非常严重，足以致命！

 

   再来回顾一些龟兔赛跑的故事吧。

   结论：乌龟一定会赢！

   原因：乌龟就是王八，可以活到500岁，甚至1000岁；相对来说兔子就太短命了，活到10岁就是高寿了！

   所以，我们不难得出结论，如果赛道足够长，那么乌龟一定是最后的赢家！

   你是愿意笑到最后呢？还是愿意跟兔子一样，先是超越乌龟一大截，但最终会死在半路上！

   启示：请铭记真正的聪明人，股神的副手芒格先生的告诫——如果我知道自己将死于何处，那么我将设法永远不去那个地方！

   遗憾的是中国人天生有一种好赌性格，反而成了——如果我知道自己将死于何处，那么我将设法去那个地方赌一把！

 

shannon

Mar 17th, 2014