触发我写本文是阅读了国内知名的价值投资者董宝珍先生的《否极泰2013年第三季度报告》。

到其公司网站（http://www.ltkdj.com/）查看基金净值截至到9月份是0.58，即差不多赔了一半。

作为价值投资来说，我不得不说这是非常严重的问题，需要认真反思和借鉴。

在三季度报告中，董宝珍先生解释了造成如此局面的原因是重仓了贵州茅台，而且还动用了杠杆。

我想如果没有实施“越跌越买”的操作策略，基金净值已经破了0.5！

在报告中，董先生再次重申对茅台基本面的深入了解，对风险的控制，解释了为何要集中持股并重仓，解释了为何使用杠杆云云。。。

我作为一个旁观者（不是公司的合伙人也不是投资客户），也作为一个资金管理者（代管三个证券账户），不得不反思资金管理人的基本信托责任。

如果你管理的都是自己的资产，那么显然这里没有什么信托责任可言，但如果你一旦以公司化或者非公司化形式管理了他人的资产，那么毫无疑问就存在信托责任问题。

首先我们要问投资的出发点和终极目标是什么？

答案很简单——实现资本购买力的不断增值。（注意不是资产数字的简单递增，因为必须除去代理成本和通胀因素，还要考虑无风险收益的机会成本等等）

作为资金的所有者，或者客户，他当然不用理会投资的过程，而只在乎投资的结果。

那么作为资金管理人，为了达到这个终极目标，我们该如何约束自己的理念和行为呢？或者说在确定自己的投资理念之上，我们需要作出什么承诺或约束吗？

我认为是非常有必要的，这就是我认为的基本信托责任，这是一个资金管理者的最最基本的职业素养，同时也是一种对客户信任的道义上的回馈。这就好比一个软件程序员必须在心中有这样一个承诺：在尽可能没有BUG的前提之下完成软件的功能和性能需求。

否则，你只能是个业余的，显然业余的人是不足以胜任管理他人资产的。

我自己当初的承诺就是：除非极端状况，我会确保初始资本的安全。

我想，如果没有这样一种严肃的承诺，资金所有者是不会仅仅因为你的学历高或者人性本善来信任你的，也不是因为是什么亲属关系。毕竟资金管理是一项高度专业化的工作，必须以专业化和过去业绩作为评估的首要依据。

更重要的是作为普通百姓（包括我自己），这每一分钱都是来之不易的血汗钱，不是从天上掉下来的，更不是从地上长出来的。所以有人说“要像珍惜自己的生命一样来珍惜资本金”，我想这一点都不为过。

具体到价值投资理念，也是非常强调保护本金安全的。

我们看看价值投资鼻祖格雷厄姆对投资的定义吧！

以深入透彻分析为基础，确保本金安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。

里面非常明确地指出要确保本金安全，而且是放在获得适当回报之前的。

正是为了保证本金安全，才确立了价值投资的基石——安全边际。

当然还有投资的分散化，特别是不要把所有资产都投资为股票，至于杠杆那就更要远离！

如果认真阅读《证券分析》，不难看到更多地为确保本金安全的投资训诫！

我现在越来越明白为何巴菲特说，如果不读《证券分析》12遍，最好不要开始股票投资。

也正是强调本金安全，才有了人们熟知的投资两大基本原则：第一是不亏损，第二是谨记第一原则。

从数学上看，我们一味强调正向复利带来的巨大威力，遗憾的是负向的复利同样威力无比。

比如亏损本金的50%，需要后续100%的盈利才能回到初始本金。

我想一个人对某种投资或投机理念的崇拜并没有错，但我们始终不能忘记我们投资的目的是什么？如果为了坚持某种自信，坚持自己的某种方法而对客户本金造成巨大损失，这是需要值得认真反思的。

毕竟作为资金管理者，有比投资理念和方法更高的约束，那就是——基本信托责任下获取满意的投资回报，我认为这就是一个资金管理者（或专业投资人）的职业底线所在。

正是一贯坚持这一朴素观念，我所管理的四个证券账户都实现了资产的增值，而且实现了两个大额账户年度净盈利率都超过了10%。

由此，我至少也得到如下重大启发：

1. 投资赚钱真的不容易，哪怕你是走价值投资道路。

2. 价值为标杆，但是也不能无视市场先生的情绪。

3. 保守和谨慎，特别是要远离杠杆。

4. 自信和坚持对于成功投资很重要，但要确保是在正确的方向上。

5. 保持谦逊，不要害怕犯错误，及时承认并结束错误。

6. 先确保生存下来，才足以跑完这个横跨数十年的“马拉松”。

补充：

资金管理人行为自我评估的几种种策略：

A. 行业最高典范

在基金管理界约翰.邓普顿爵士给我们树立了资金管理者的最高职业典范，我认为每一个资金管理者都要以他为标杆，来测试自己的动机和行为。（请注意邓普顿爵士是现实世界中活生生的人，而不是基督教中虚拟的上帝！）

B. 换位思考

假如是我把资金交给他人来管理，获得了这种投资回报，我会有何感受呢？我会如何评价呢？

C. 报纸头版头条

假如这个现实将要放在全国最知名报纸的头版头条，我又该如何呢？

声明：写此文不是要质疑甚至否定价值投资在A股的可行性，毕竟我自己认可并遵循该理念。更不是对董先生个人有何评价，毕竟我自己才入市两年多，顶多还是个投资领域的小学生。纯是为了个人学习之愚见，我同样坚信从错误（包括别人的错误）中学习比从成功中学习要有效得多。

shannon

Oct 22th, 2013