提示：个人观点，难免乐观，投资有风险，不要盲从

电科院是从事高、低压检测业务的独立第3方综合检测机构。具体的介绍可以F10，或者参考券商研报。

今天只简单讲电科院的投资逻辑和业绩测算。

1. 高壁垒，宽大护城河

护城河体现在资质、技术、人才、资金多个方面。

国外的检测，技术咨询企业大多具备百年历史，就是因为竞争少，这是一个靠时间积累的行业 

国内高压检测的西高所，沈高所也都有五六十年历史，起初也是俄罗斯专家援建，后来随着时间积累了一定的人才，技术，但都是国营体制，主要为所在集团研发服务，富裕能力才承接对外检测

电科院是国内资质最全的第3方检测企业

这些资质的获得靠的是综合能力及时间

即使外部进入者，也需要花费很长时间才能逐渐获取

技术、人才、经验获取也是靠时间

公司在低压领域从07年，一直是国内第一，规模最大、项目最全，容量最大

高压领域也是在填补很多空白检测项目，快速发展，国际上的电器巨头均有产品在电科院检测。

中国唯一个能自己设计组装建造实验室的单位

这个壁垒在A股上市公司极其少见

2. 高毛利，高净利，现金奶牛

公司的毛利一直稳定在70%附近，2012有略微下降，主要源于募投项目转固的固定资产折旧，净利接近40%，销售费用极少，截止2012 3季度只有187万元的销售费用，说明基本不需要营销，坐等客户上门（车管所，医院性质）。应收账款几乎为零，但是预收账款却是芝麻开花节节高，2012年逐季增加。这种状况似乎只有在白酒行业才有。前3季度EPS=0.57，现金流却有1.11.典型的现金奶牛。也不要担心造假，倒是有些担心利润没有充分释放。

下图显示，2012 Q1是明显的拐点。

3. 区位优势

华东地区唯一一家高低压检测公司。公司在地理方面的优势在于全国45%的低压电器厂家在华东地区；55%高压电器厂商在华东地区。高压电器通常体积较大，一个大铁坨子，运输也是个问题。公司的地理位置优势极其突出。

4. 需求旺盛，量价齐升

据公司反映，国家电网的采购要求有变化：原来是最高规格的设备做了检测之后，规格较低的就可以免检（比如220KV 的变压器做了检测后，同一系列的如110KV 的变压器就可以免检），但现在所有规格都要做，高压的业务量将会数倍计的扩大。原来5 年的检测有效期也逐渐到期，需要重新检测。据公司说国外大实验室2013下半年的任务都排满了，西高院也排到明年（2013）下半年。（券商的调研）

从公司的预收款也可以看出，已经有排队现象。募投项目带来量的提升，公司今年上半年获取的CB资质（国外承认国内检测的资质），出口需要此证书的就可以在国内完成了，价格要高上50%（其实就是多打印一张纸）。一些国内空白的检测项（抗震、核电、新能源。。。），具备定价权。

5. 内生式增长和外生生扩张齐头并进

检测行业收购兼并是长期增长驱动力之一 ，自己积累时间太过漫长。

2012 12月份已经收购苏州国环环境检测。

电科院还授权董事长2.5亿元的额度内来进行和国内外检测、认证机构进行投资控股、参股、合资。

市场对电科院的两点分歧

1. 行业空间，天花板问题

电器电工产品很多，世界上产品1/3都属于电工产品。制造业公司越来越重视质量，研发期间会做各种测试去验证性能，比如EMC，抗震，高低温持续时间，温升老化，高压冲击，短路冲击等等。中国的质量成本（1-3%），远低于国际平均水平（15%）。随着对质量的重视，此方面投入越来越大，很多实验将依靠独立的第3方实验室完成。质量提升的空间巨大。

公司除了拓展输配电器高低压测试，也在进入一些细分市场，最近比较明确会新进入的细分市场还有汽车、轻
轨、地铁、铁路、军舰、新能源等相关电工类产品。

技术评价服务是检测服务的高级阶段，市场空间和利润率远高于检测业务本身。2012年4月，公司被工信部列为第一批技术评价实验室（电工类唯一一家）。还有国际电工检测龙头KEMA的收入构成中，检测收入只占30%不到，70%是咨询服务收入。

同时外延收购也开始进入环境检测等领域。

公司5年内没有天花板的问题。

2. 重资本投入问题

公司成本最大的是折旧成本。募投的近8亿资金都已花完，而且还要发债和借贷进行扩张。市场担心公司折旧费用侵蚀利润。

如果一项资产投入，3年就回收全部成本，是不是值得投资？

2012 2月底建成转固的低压大电流项目，到9月份开工7个月，收入近3700多万，平均每月500多万，总投资才1.5亿，一年6000万，2年基本就回收了投资。

12月底将建成投产的核电抗震试验系统，投资2.58亿，预计年收入1.6亿，打个7折，也有1.1，两年多也回收了，公司的其他募投项目普遍2-3年收回投资。这样的好项目，不值得投吗？

由于2012年11月份起江苏施行营改增会减少折旧：资产原值减少，增值税进项税被抵扣，每年会抵扣掉3000多万（假设5亿收入，6%增值税率，3000万销项税）

重资本投入为了扩大公司业务范围，增强竞争力。且回收周期短，具备极高的投资收益率。

业绩测算：

2012 年业绩根据预收情况及公司的加班状况，今年利润在1.4亿以上，EPS在0.8左右，实际公司公告的误差不会大。近期应该会预增55-75%。目前价格对应2012 EPS PE不到30倍。

2013 业绩预测。

首先看收入，原有业务收入大体保持稳定，收入增量主要来自幕投转固项目。其中12年底建成的高压及核电电器抗震性能试验，是国内唯一一个此类实验室，市场空间在15亿以上，2013具备超预期的能力。

根据预测，EPS大约在1.1-1.3之间，取中间值1.2

同比2012增长率在50%，预计2013-2015年公司复合增长率在40%以上。按照PEG估值，保留适当边际，给予2013年30倍动态PE，目标价格1.2*30=36元。

风险：

幕投延迟，业绩不如预期

投资风险，切勿盲从！