继承格雷厄姆的精神

——评《公司基本面分析实务——把握能把握的机会》

这本书是中能兴业投资咨询有限公司过去5年研究成果的一个阶段性总结。说实话，我已经很久没有见到书名如此朴实的书了。在当今这个社会，书名一个比一个花哨，内容却多不敢恭维，而这本书是少有的例外。

格雷厄姆的《证券分析》是公认的名著，由于它专业性强、内容枯燥，很少有投资者能够把它从头到尾读完一遍，多数人可能更愿意读格老的另一本名著《聪明的投资者》。我们常常见到有人根据格雷厄姆在《聪明的投资者》中介绍的选股标准按图索骥一番，发现找不到符合标准的股票，随即宣布格雷厄姆Out了。孰不知，要真正理解价值投资的本质、感受格老严谨的分析风格，《证券分析》实则是必读的一本书，正如中能兴业的业务总监郑伟征先生在本书的序言中指出的那样，“《证券分析》告诉我们，投资是一项踏踏实实的，以严密逻辑分析为基础的工作。巴菲特的理念如果缺失了这样的基础，那就成了无本之木、空中楼阁。”

从书中的内容来看，作者对《证券分析》的了解之深非比寻常，且在对当前国内上市公司进行分析时能够灵活地运用学到的分析思路和分析技巧。以利息保障倍数的计算为例，格雷厄姆在《证券分析》中曾严厉批评优先扣除法——在计算低级债券的利息保障倍数时将高级债券的利息从利息总额和收益总额中同时剔除，以致于算出的低级债券的利息保障倍数还高于高级债券。或许很多人会觉得在国内很少遇见这种事情，然而作者指出：

如果一个企业净利润的很大一部分来自于投资收益（为分析方便，这里均指联营合营企业投资收益），由于投资收益已经是扣除了被投资企业利息支出之后的净额，因而直接使用利息支出与息税前利润计算的利息保障倍数显然就在无意中遵循了优先扣除法的逻辑。

追求专业进步的价值投资者如能和作者一样精读《证券分析》，定会感到受益匪浅。与此同时，我还建议大家读一读本书，和作者交流阅读的心得。需要特别说明的是，本书所涉及的范围比《证券分析》要广一些，其中对估值方法的探讨对初学者非常有价值。

此外，本书的作者还极为注重对企业业务层面的分析，如书中有这样一段话：

当企业为了未来而投入大量资金时，显然企业的损益状况和投资金额之间就不再匹配了，此时直接由财务报表计算的回报率指标会低估企业现有业务的实际盈利水平，从而导致对企业价值的错误判断。从会计科目来说，企业对未来的投资主要表现为在建工程，即按照会计定义的正在建造的、还未达到使用状态的工程。

通常情况下，投资者关注的财务指标多为根据年报财务数据直接算出，而作者会对数据作一些调整后再计算相关财务指标，从他们每年出版的A股上市公司数据手册中我们可以看到具体有哪些调整以及如何调整，然而如果想知道为什么要做调整，则还要细读本书。我以为，对比年报指标和作者算出的指标（在数据手册中称为真实EPS、真实ROE等），有助于投资者更深刻地了解上市公司，有助于找到被低估的股票。

这本书中最令我纠结的一段话如下：

在2003年中能兴业公司以探寻企业内在价值为宗旨而成立时，价值投资一词当时还很少被人提及。时过境迁，如今满天飞的都是价值投资。为了能和这个广泛流行但又被普遍曲解的概念有所区别，我们使用“基本面投资”一词，即以企业基本面所彰显的内在价值为依据的投资行为。

我希望，更多的投资者能够通过阅读《证券分析》和本书，领悟并继承格雷厄姆的精神，还价值投资以本来面目。