学习价值投资八九年了，但投资开始获得正值回报还是从非典后开始。当时我做了一个决定：选股买入我会用价值投资法，但是否持有我却选择了买入思维。简单的 说，如果一只股票假设我没有持有的情况下，估值偏高我买不手，那么为什么在我已经持有的情况下却要选择继续持有？为什么不选择卖出等估值（非股价）回复合 理时再重新买入？相反，我更乐意于不断寻找新的价值洼地。

巴菲特是很成功的，但我们不是巴菲特，不象巴郡那样持有多馀现金，也没用巴郡船大难调头的问题，也没用美国股息税的问题。事实上巴郡的增长高峰期肯定已经 过去了，除了因为资本增长后无法找到合适的投资项目外，更重要的是互联网的普及令讯息成本低了很多。听老股民说，在没有互联网前，如果他们没有买某只股 票，想知道那只股票的市盈率都不容易，更别说资产负债表和现金流了。那年代，年报是可以卖钱的。因此那年代市场上经常会有严重低估的股票，股评人不评点， 估值再低短期也难以大涨。

我说我是伪价值投资者，并不代表我不长线投资了。我们有幸生长于在资讯发达的年代，我们不是巴菲特，没有他们巨额资金难找出路的苦恼。相反，我们没有多馀的现金，在寻找到新的价值洼地，就必须卖出现有组合中估值偏高的股票，以追求更高的投资回报。以下我做一个数字化例子说明，并假设所有假设成立（现实中很难有这好事）。

假设ABC公司是一个高成长性的公司，每年每股盈利增长20%，并预计未来三年也可以保持20%每股增长。三年前(2007年)你有幸以10倍PE买入，当时价钱10元，现在（2010年）市场开始热炒这只股票（高估），PE升至25倍。现在股价是10/10X1.2X1.2X1.2X25=43.2元。

又假计XYZ公司是一家你新发现的价值洼地，市场并未开始关注它（低估）。预计未来三年每股增长也是20%，现在PE为10倍，价格为10元。

三年后（2013年）：ABC公司开始减少关注，估值回平常水平的15倍PE。XYZ公司市场也开始关注了，估值也回到正常水平的15倍PE。

三年后两家公司的股价和累积回报应该分别如下：

ABC公司：43.2X1.2X1.2X1.2/25X15=股价应该是44.79元三年涨3.68%！

XYZ公司：10X1.2X1.2X1.2/10X15=股价应该是25.92元三年涨159.2%

作为一个理性的选择，你是否应该现在（2010年）把ABC公司卖出，然后买入XYZ公司呢？如果你还是看好ABC公司的成长，那你三年后（2013年）再以合理的估值买入吧。你ABC公司损失的回报，XYZ公司已经帮你赚了回来。而且一但市场逆转，XYZ公司的下跌空间一定要比ABC公司要好，不是吗？

价值投资的真谛是长期持有具增长前景的好股！ABC公司是好股，难道XYZ公司就不是好股了吗？难道换马至XYZ公司就不算是长期投资于具增长前景的股票了吗？

大部分投资者无法在股市赚钱是因为他们想估计市场的走向，他们大部分是想以43.2元卖出ABC公司然后以更低的价格买入。如果我说的是以43.2元卖出ABC公司然后持有现金期待以更低价买入，这是套利投机！

但我组合中从来不持有多馀现金，也不建议持有现金，也从不借贷投资，以国内的叫法，我是长期满仓操作的。就算股市明显泡沫我也只会把股票换马至相对安全低估的增长股。现实中我这种投资方法并不被大众认为是价值投资法，因此我称自己做伪价值投资者。

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点评：是不是要真正地严格长期持有，或者多长才叫长呢？应该取决于投资者的财务自由程度吧。。。

      是不是要穿越牛熊？也同样取决于投资者的财务实力吧。。。

      当股价回归到企业内在价值时卖出——这就是价值投资行为——所以我不知道为何作者非要把自己归于伪价值投资，我更不明白大众认为的价值投资是不是非得是巴菲特式的，而不是格雷厄姆式的，可笑的是后者是价值投资的鼻祖！

      再次表明个人观点：只要是按照价值投资核心三原则来做的，就是价值投资，没有必要限定按照某一位大师级人物的做法！

shannon

Apr. 5th, 2012