Rick Ferri

风险越大，你可能获得的长期收益就越大。这就是为什么自从纽约证券交易所在1792年开业以来，价值股投资一直都如此受欢迎的原因。它涉及到对公司的财务数据进行分析以确定其恰当的估值，然后根据当前的市价乘数对有投资价值的公司进行投资。一段时间之后，估值偏低的公司股票往往跑赢估值偏高的公司。

关于什么是价值股，存在着很多学派。有些学派认为市盈率（市场价格对每股收益的比率，P/E）低的公司就是价值公司，而也有学派使用股价与现金流比率（P/CF）偏低， 以及账面价值和市场价值比率（BtM）或者股息收益率作为标准。尽管各个标准参差不齐，它们都在一定程度上起到了预测作用。下面表格中的数据来源于达特茅斯Ken French Data Library的美国研究收益数据（U.S. Research Returns Data）。它显示了在过去几十年中，不同的价值策略是如何跑赢市场的。

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如表所示，价值投资不是什么新生事物。它作为一种广受欢迎的投资策略已经流行了一个多世纪。约翰·伯尔·威廉姆斯（John Burr Williams）是这一策略早期的开拓者之一，以及最早开始通过内在价值来估计股价的经济学家之一。在他最著名的1938年的著作《投资价值理论》（The Theory of Investment Value）中，威廉姆斯首次提出了使用股息进行现金流估值的理论。

价值投资理论的另一位先驱本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）被很多人奉为当代价值投资之父。 格雷厄姆从1928年开始在哥伦比亚商学院教授他的理论，随后和大卫·多德（David Dodd）一起通过他们的著作《证券分析》（Security Analysis）改进了他的理论。格雷厄姆最出名的学生，沃伦·巴菲特，将伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway, Inc.）很多的成功投资归功于格雷厄姆的投资方法。

然而，直到20世纪70年代后期，研究者们才开始从宏观市场的角度来分析价值投资，从而隔离因为某些基本面特征而获得溢价的股票。

1977年发表的一份报告首次提出价值股的额外收益是源于风险溢价。桑乔依·巴苏（Sanjoy Basu）发现，市盈率与投资组合回报之间存在用市场风险无法解释的一贯的正向关系。从而检验了一种观点，即价值因素可以解释不同投资组合会产生与市场风险无关的回报差异。

之后，几位学者也证实并且更深入地研究了巴苏的结论。他们表示说，投资组合的回报，价格和基本面之间存在显著的正向关系。长期来看，基本面价值较市价比率高的股票（价值型股票），其表现明显好于基本面价值较市价比率低的股票（成长型股票）。

1992年，尤金·法玛（Eugene Fama）和肯·法兰西（Ken French）就投资价值发表了具有开创性的研究。他们用账面价值与市价比率（B/M）为指标，通过比较1963年至1990年间不同此比值的股票回报水平，发现价值型股票的年回报率要比成长型股票高出5个百分点以上。

全球的每个证券市场均记录下了“价值”通过不同方式对股市产生的影响。不过，在各个国家，不同的投资方式也会造成收益差异。例如各国的税收政策不尽相同，财务报表制度的差异也会导致不同的影响。

投资价值型股票有着很高的吸引力，但我必须提醒你，如果你认为价值投资是免费的午餐，那么，它不是。研究者至今仍不清楚每个股市中都会产生价值溢价的具体原因，但他们认为该溢价是对高于大盘整体风险水平的回报。这正是为何价值型基金在过去跑赢大盘的原因，而且预计未来也将如此。

我的公司Portfolio Solutions提供侧重于价值型股票的投资组合，涵盖了包括美国股市、发达国家股市和新兴市场股市在内的全球市场。通过价值型股票指数基金和投资小盘股与价值型股票的混合基金，我们实现了对价值型投资的侧重。

我们认为侧重价值型投资，从长期看会让投资组合的股本年回报率提高一个百分点。这样的额外回报并不会平均分布在每一年或者每个十年。它应该被当作一种长期策略，在一生中不断向你派发红利（好处）。请原谅我的双关。