（002466）：锂行业景气提升，业绩弹性最大

核心投资逻辑：

（1）锂资源受供需两端影响，价格有望迎来持续上涨。供给端仍然偏紧，未来两年新增供给有限；需求端新能源汽车爆发，动力锂电池有望崛起成为2000-3000亿元的巨大市场，整体锂资源需求有望从目前的14万吨（折合碳酸锂当量）大幅提高到20-30万吨，全球需求增速预计将大幅提高到9-10%左右。

（2）公司积极推进产业链布局，把持全球锂资源、锂盐加工战略地位，有望成长为全球化锂业巨头。公司上游拥有泰利森（矿石资源总量12060万吨，总储量6160万吨）51%的股权，中游具备总共3 万吨级锂盐加工产能，下游将拥有张家港（电池级碳酸锂）、射洪（多品种锂盐深加工）两个生产基地。

（3）公司将长期受益于新能源汽车需求爆发驱动的锂产业景气度上行，充分受益锂资源价格上涨，同行业中业绩弹性最大。据测算，上游锂精矿和中游锂盐的价格每上涨10%，公司净利增厚34.5%，预计15-16年公司每股收益1.05/1.61元。

研究要点：

锂资源受供需两端影响，价格有望迎来持续上涨。上游供给端仍然偏紧，未来两年新增供给有限；需求端新能源汽车爆发，动力锂电池和碳酸锂需求快速增长。在行业供需优化的背景上，价格上涨将步入“新常态”。预计 2015 全年锂盐价维持强势。一、供给端仍然偏紧：（1）SQM 与智利经济发展署的法律争端尚处仲裁阶段、加上盐湖提锂对当地水环境的影响，预计短期产能扩张幅度有限；（2）洛克伍德2 万吨扩产最早2015 年中才将启动；（3）新进者Orocobre 一期将新增产能1.75 万吨，但预计2015 年末才向客户投放；（4）加拿大RB Energy魁北克矿山项目2014 年建成，但因资金断裂而投产终止且面临收购，致新增产能不及预期；（5）关于国内供给，预计增量来自马尔康、甲基卡及西藏盐湖的概率较大，但短期体量是否足矣影响国内外供需格局仍待观察。二、需求端预期乐观：鉴于国内新能源汽车的高成长（2015 预计销量20 万辆），以及动力电池厂大规模的产能扩张计划（预计2015 年动力锂离子电池产能20400MWh,产量10000MWh），预计2015-2020年全球锂行业整体需求（电池+传统工业）将实现近10%的CAGR。

公司积极推进产业链布局，把持全球锂资源、锂盐加工战略地位，有望成长为全球化锂业巨头。2014年公司先后完成了对文菲尔德和天齐矿业的收购（文菲尔德子公司泰力森年产74万吨锂精矿），再加上成功参股日喀则扎布耶盐湖（碳酸锂资源量183万吨）20%股权，公司在上游锂矿石和锂盐湖这两类资源上都顺利完成了布局。此外，公司对银河锂业国际的收购也在积极推进当中，收购完成后公司中游锂产品加工能力将迅速扩大（银河锂业设计年产17000吨碳酸锂）。产业链一体化后公司有望成长为全球化锂业巨头。（1）上游矿山环节，公司拥有泰利森51%股权，矿石资源总量12060万吨，总储量6160 万吨，平均品味2.8%，2014 年精矿产量42.62 万吨；（2）中游锂盐加工方面，公司本部具备3000吨工业级碳酸锂、7500 吨电池级碳酸锂、5000 吨氢氧化锂等等，总计约17600 吨各类锂盐化工品产能，外加银河17000 吨碳酸锂（预计实际产能1.2 万吨），公司已具备3 万吨级锂盐加工产能；（3）下游公司将拥有张家港（电池级碳酸锂）、射洪（多品种锂盐深加工）两个生产基地，无论在资源还是锂盐环节，公司均把持行业战略地位。

公司将长期受益于新能源汽车需求爆发驱动的锂产业景气度上行，充分受益锂资源价格上涨，业绩弹性大。据测算，上游锂精矿和中游锂盐的价格每上涨10%，公司净利增厚34.5%。

盈利预测：公司通过内生外延不断增强自身在锂行业的竞争力，目前在资源端和下游深加工方面都取得了长足的进步。公司将长期受益于新能源汽车需求爆发驱动的锂产业景气度上行，预计15-16年每股收益1.05/1.61元，对应目前股价动态PE 分别为63/41。

风险提示：锂精矿、锂盐产品价格下跌；海外盐湖巨头及新盐湖项目加速释放产量。