我的点评： 原来吉姆的思想和欧奈尔的思想是相通的，文中提出来一个观点，牛市里面相对强度更有效；熊市下，相对强度的投资方法不一定特别有效，但是当市场上涨的时候，这类股票的价格通常最早恢复，文中观点鲜明，一起来好好的品吧。

第5章 第3大标准：相对强度

 在运用市盈率相对盈利增长比率筛选法，大幅缩小了股票选择的潜在空间，并且利用现金流让内心宁静之后，我们现在可以转向选择过程的最后阶段，以发现真正善于翱翔的公司。我的第三个筛选标准，是在上一年和上一个月，某一股票价格相对于市场的强弱。有一个非常有诱惑力的想法就是，人们认为最近表现弱于市场的股票会具有最大的增长潜力。然而在实践中，表现最好的股票常常是那些已经战胜市场，并开始以胜利者姿态行事的公司。

 现在我认为，过去12个月的相对强度是一项非常重要的衡量指标，因此在REFS所有的表格都为它留有一栏。此外，我们已经引入了与每种指数相关的两套专门的相对强度表格。并非只有我一人相信相对强度可以作为一种投资标准的价值。1996年2月，美国的投资周报《巴伦周刊》对詹姆斯·奥肖内西（James O'Shaughnessy）即将出版的一本书表示了关注，这位作者刚刚研究了取自标准普尔计算机统计数据库（Standard & Poors CompuStat Database）40多年的数据。他检验了每一种可以想到的投资方法，并且发现，在购买美国股票的十大最佳获胜策略中，每一种都涉及相对强度的某些元素，而相对强度可以通过这只股票在前一年相对其他股票的表现来加以判断。

确定某一股票价格的相对强度是正值还是负值非常容易。假如以富时精算全股指数（FT-SE Actuaries All-share index）代表市场，目前位于1800点的位置，并且某一公司的股票价格为100便士。如果当月市场增长了18个点，也就是1800点的1%，除非这家公司的股票价格至少上涨了1便士，否则它的相对强度就为负值。如果这只股票的价格上涨了1便士，与市场的增长相同，那么它的相对强度将会保持中性。如果这只股票的价格上涨的幅度超过1便士，那么它们的相对强度将会是正值。

 要计算确切的相对强度百分比，方法则略为复杂一些。假如某只股票的价格开始时是100便士，并且在给定的时期内上涨了10%，到达了110便士，同时市场增长了20%。这只股票在那个月的相对强度就是-8.5%。因为市场将会增长到最初水平的120%，这只股票的价格将会上涨到最初价格的110%，这两者之间10%的差距代表着120%的8.5%。

 举另外一个例子。某只股票的价格从100便士下跌到了80便士，同时市场上涨了20%。在这种情况下，这只股票的价格将会是其当初价格的80%，而市场点位是其当初水平的120%。两者之间40个百分点的差距占120%的百分比，表明这只股票的相对强度为-33.3%。

 最后要说明的一点是，假如前面的例子正好反过来，这只股票的价格上涨了20%，到达了120便士的水平，而市场下跌了20%，则相对强度将会是+50%。因为股票价格将会是其当初水平的120%，而市场点位是其当初水平的80%，并且两者之间40%的差距将会是80%的50%。请注意，相对强度百分比总是与市场的表现相比计算而来，在第一个例子及第二个例子当中，市场上涨到其从前水平的120%，而在第三个例子当中，市场下跌到其从前水平的80%。

 好消息是，在你们之中，只有数学家才需要担心相对强度是如何发挥作用的，就像下面的例子中所表明的一样。REFS为订阅者完成了所有这些计算，并且显示在公司条目中，如图5-1所示。作为一名投资者，所有你需要理解的事情，就是表现出正相对强度的某只股票，正在战胜市场上其余的股票，而表现出负相对强度的某只股票，则是步履蹒跚。

相对强度通常由浮在阴影区域内的虚线描绘出来，而这个阴影区域支撑着描绘股票价格走势的曲线。相对强度线是叠加上去的，而且重新定了基点，所以它总是与描绘股票价格的那条线有着相同的起点。

 你也会看到图5-1右下方的那个小方框。它表明的是JJB体育用品公司前1年、前6个月、前3个月以及前1个月的相对强度。此外，对于每一种指数中的股票，也有表明每个月最高和最低的相对强度程度的月度表格，而且对于具有最低市盈率相对盈利增长比率的股票，其表格中还有表明这些股票1个月及1年相对强度的栏目。

相关强度需要满足的两个要求

 作为第三条筛选标准，相对强度必须满足两个要求。首先，它在前1个月必须为正值（即便是0.1%也足够了），其次，在过去12个月它必须既为正值，又高于前1个月的相对强度数字。下面的图5-2及图5-3，表明的是1996年6月拥有极好相对强度的佩森公司，以及步履蹒跚，未能满足条件的泰力斯派公司（Telspec）的例子。

 把相对强度作为一种投资衡量指标的方法在牛市中运作得相当好。它能够识别那些如胜利者一样行事的公司。假如某只股票开始在市场中步履蹒跚，很可能是因为有些人知道了一些将要发布的坏消息，并且正在卖出他们的一些股票。

 投资者至少要做的一件事情，是确保在购买之时，该股票表现得像一个胜利者，并且它在股票市场中的未来显得一片光明。

图5-2 佩森公司相对强度

现在，可以看看应用相对强度，对已经通过市盈率相对盈利增长比率，以及现金流两种检验方法的股票进行筛选的结果。从表5-1中的数字中你可以看到，相对强度筛选法获得了巨大的成功。

 符合条件的股票数目从大约25只，减少到平均只有9只，但是结果非常壮观。在只有6个月的时间里，这些股票的平均增幅大约为34.5%，而与之相比，运用现金流和低市盈率相对盈利增长比率筛选标准，符合条件的股票平均收益只有21.6%，而整个市场的平均收益也仅为8.9%。

进一步的证据

 关于低市盈率相对盈利增长比率、强劲现金流以及具有较高相对强度的筛选标准的有效性，第12章有关投资组合管理的内容提供了进一步的证据。我在那部分展示了使用所有这些筛选标准，为《星期天金融邮报》上的一个新年投资组合所选出的8只股票的业绩。截至1996年6月，扣除掉所有的费用，并且考虑到新闻评论所带来的好处，这8只股票的平均利润是22.4%，而整个市场在没有任何费用的情况下，仅仅增长了3%。

 然而，我儿子的基金，约翰逊·弗赖伊·斯莱特成长型单位信托基金（Johnson Fry Slater Growth Unit Trust）提供了更多的证据。马克自1995年7月开始管理这只信托基金，并且到10月31日，他已经将投资组合转换成了具有低市盈率相对盈利增长比率、强劲现金流以及较高相对强度的成长股。截至1996年6月5日，在扣除了包括管理费用在内的所有成本之后，这一投资组合预期的利润达到了36.9%，而同期市场的增长仅为11.2%。在这段时期，斯莱特成长型基金也是英国表现最佳的成长型单位信托基金。

2000年10月，约翰逊·斯莱特基金的收购者美盛集团（Legg Mason），决定改变斯莱特成长型基金的管理方式，将其交由内部管理。通过关注高价科技股，美盛集团改变了管理基金的方法，但后来的事实证明，这并非合适的时机。

 现在，我的儿子马克正在管理一只新的斯莱特成长型基金。值得一提的是，因为使用市盈率相对盈利增长比率原则和所有的筛选标准，2010年10月，在各种类型的2829只单位信托基金之中，这只基金以过去一年75%的收益名列第一。

更多有关相对强度的内容

 在对上个月运用相对强度筛选标准时，必须牢记，在经历了长时期的强劲增长之后，重要成长股的股票价格有时会出现暂时的停滞。只要整体的趋势没有改变，并且这家公司看起来在继续做自己的事情，那么这未必是一条值得惊慌的理由。出于这一原因，假如前1个月相对强度只是略微为负，我有时会放松这一原则，只要前3个月的相对强度仍然为正值。但是，我已经成为12个月相对强度原则的狂热粉丝，所以在这一原则上我从未动摇过。

只有当一只股票的价格在几个月里持续走弱的时候，投资者才应当重新考虑是否将它保留在其投资组合之中。撰写这部分内容的目的，并不是考察一旦他们购买了某只股票，可能的行动方案有哪些，而是想非常清楚地表明，当某一成长型公司的股票相对于市场表现变差时，开始和这家公司搭上关系完全是一件荒谬的事情。寻找相对于资产存在折价的公司的价值投资者，或许不同意这一观点，但是成长型投资者应当始终确信某只股票没有出任何问题，并且它的前景仍然一片光明。

 在熊市中，几乎可以肯定，相对强度的筛选标准不会这么有效。在牛市中涨幅最大的各类股票，是那些按照定义，拥有最高相对强度的股票。在熊市的最后阶段，投资者急于平仓，并且倾向于不顾潜在价值，而出售那些看起来利润最高的股票。假设你可以经受住这场暴风雨（幸运的是，相对而言，熊市通常较为短暂），低市盈率相对盈利增长比率以及强劲现金流所显现出的股票价值，应当可以支撑股票价格，并且帮助它恢复到原来的水平。当市场上涨的时候，这类股票的价格通常最早恢复。

 举一个典型的低市盈率相对盈利增长比率股票的例子。假设其未来一年的市盈率预期等于15，并且其年增长率等于30%。在经历了一年的进一步增长之后，假如该股票的价格维持原位，那么市盈率将会下跌到11.5。再过一年之后，市盈率将会下跌到8.9，并且变成了一桩显而易见的好买卖，即使是最笨的基金经理也会考虑买入一些该股票。

 作为一名关注基本面的投资者，我总是将每股现金流视为比相对强度更为重要的一项筛选标准。然而，根据迄今为止的检验结果，相对强度筛选标准无疑是战胜现金流标准的赢家，所以我很乐意修正我的偏见。

技术分析

 图表分析家基于以下的假设来开展分析，即不考虑诸如波动的倍数和资产价值这一类基本面因素，一张表明历史股价的图表反映出所有投资者的希望及恐惧。这些分析家也主张，价格通常会遵循某一趋势，并且当这确是实情时，跟随趋势比尝试估计未来的利润更为重要。图表分析家也尝试找到购买某只股票的最佳时刻——这时，上涨的潜力实现了最大化，并且下跌风险降低到最小水平。

 我对图表分析家一直持怀疑态度。然而在最近几年，我已经转而相信，图表是投资者工具箱中的一种必要工具，尤其是前12个月股票价格的相对强度，更是一种必要的筛选标准。

为了阐明我有关图表的想法，让我详细列出目前自己对技术分析用途的一些看法：

1. 图表确实可以快速全面地描绘出在给定的时期，某一股票价格的变动情况。我特别喜欢REFS的图表，股票价格、相对强度和每股收益的增长分别在3张平面图中加以显示。这些图表让投资者很容易识别一只良好的成长股。最令人鼓舞的模式是，股票价格急剧上升，伴随着较高的相对强度，以及推动股票价格进一步上升的强劲每股收益增长率预测。

2. 图表分析家以及技术分析师使用不同的系统，大多数是基于“趋势是你的朋友”这一老生常谈的措辞。因此，信奉这一原则的人倾向于减少他们的亏损，并让自己的利润滚动增长，这意味着他们正在遵循所有投资指导原则中最重要的那条。

3. 大量的投资者信赖图表，所以图表分析家的某些预测会自我实现。众所周知的一个买入信号会鼓励购买行为，反过来它又会推动价格上涨。相反，得到广泛认可的一个看跌格局则会产生相反的影响。

4. 在决定何时买入股票时，处于一年之中的哪个月份有可能是一个重要的考虑因素。毫无疑问，对于投资者而言，某些月份在历史上比其他月份更好一些。众所周知，一月份是最好的月份之一，而六月份是最糟糕的月份之一。我可以理解“五月卖出并且离场”何以成为如此著名的股票市场准则。

 对股票市场而言，选举周期、预算、天气以及新年之初的热情，无疑都使得某些月份的行情相比其他月份要好一些。然而，我确实与那些极端的狂热者存在着分歧，例如他们会声称，2月19日有可能比2月18日更好或者更差，只因为在大多数以前的年份里，它总是一个好日子，或者是一个坏日子。

5. 估波指标（Coppock Indicator）[1]也许是最为可靠的牛市信号。自从1948年以来，它还从未给出过一次错误信号，并且基于过去的10次买入信号进行投资，平均收益达到了30%。由于估波指标是通过移动平均数计算而来，因此，知道何时市场极可能存在着一个看涨信号，是一件相对容易的事情。但是估波指标并不能提供可靠的卖出信号。

6. 经历了长期的盘整之后的一次爆发，即一次强劲的上涨，常常在图表上非常清楚地说明某件事正在进行中。董事们的增持或者是近期的一次管理层变动，有可能提供确凿的证据。

7. 当移动平均线本身正在上升之时，某一股票的价格突破移动平均线，通常是一个可靠的看涨信号。相反，股票价格跌破移动平均线，通常是一个看跌的信号。

〓投资大揭秘〓

1. 有过去12个月里的良好相对强度，是吉姆·奥肖内西所考察的十大最佳获胜投资策略中的一大共同成分。他曾对标准普尔计算机统计数据库中40多年的数据进行了研究。

2. 在REFS里，相对强度线是股票价格图中的那条虚线。1个月、3个月以及12个月相对强度的具体数字，也在该图表右下方的小方框中列出。在表格条目中有大量的表格，表明在过去一个月及过去一年里，拥有最好和最差相对强度的股票各是哪些。

3. 我建议大家将前一个月具有正的相对强度，并且在前12个月具有正的、并且更大的相对强度作为第三条股票筛选标准。使用这些筛选标准，对8段各为6个月的时间段的股票进行检验，结果表明平均收益显著提高到34.5%，而仅仅使用市盈率相对盈利增长比率低于0.6，以及强劲现金流作为筛选标准时，平均收益只有21.6%。并且在同样的时间段，市场仅仅上涨了8.9%。

4. 假如前1个月的相对强度略微为负，而前3个月的相对强度数值仍然为正值，并且其他所有投资标准完全得到满足，那么这一筛选标准可以适当放宽。

5. 在熊市中，相对强度筛选标准或许不是这么有效，因为投资者常常会陷入恐慌，并且不考虑股票的潜在价值而匆忙获利了结。

[1] 又称“估波曲线”（Coppock Curve），通过计算月度价格的变化速率的加权平均值来测量市场的动量，属于长线指标。——译者注