HK0816华电福新能源发布公告，拟4.3亿元买回2011年初以2.07亿转让给大股东华电集团的可门二期1200MW火电，可门二期今年1月单月利润超过0.5亿，即收购PE不足1倍！

 

当初816为什么在上市前要将可门二期卖给大股东，而2年后却又买回来？如果单从金额看，这2年一出一进816亏了2亿多元，但若从盈利能力的角度看，两年前由于可门二期仍在亏损，而今年1月利润已达0.5亿元以上，即年利润可能达到6亿，那么大股东为何又甘愿将到嘴的熟鸭子送给816呢？

 

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华电福新火电业务逆行业负增长

 

每日经济新闻实习记者 王一鸣 王平禄

 

　　近日华电福新（00816，HK）拟以翻倍的价格向华电集团购回福州可门二期电厂。

 

　　对于本次溢价回购，《每日经济新闻》记者以投资者的身份致电华电福新，证券部李先生表示，主要因华电集团曾对可门二期进行过增资。另外，在去年发电量上网电价上升、煤价下跌背景下，有专业人士质疑公司2012年火电业务经营利润与火电行业企业去年的盈利显著好转情况相悖，李先生回应称，火电利用小时数下降，挤占了一部分火电利润空间。

 

　　集团曾增资可门二期

 

　　资料显示，华电福新2012年6月赴港上市，大股东为华电集团。招股说明书显示，可门二期在上市之前原属华电福新资产，后因欠缺火电开发、发电的国家发改委批文被剥离上市资产。同时，根据避免同业竞争协议，华电集团承诺，华电福新享有收购可门二期的收购选择权和优先购买权。

 

　　3月26日晚间，华电福新宣布正就收购位于福建福州可门二期100%股权与华电集团进行洽谈，预计收购价不超过人民币4.3亿元。

 

　　招股书显示，可门二期2009年，2010年及2011年收入分别约为人民币16亿元，14亿元和27亿元，相当于华电福新总收入的21.8%，16.7%及28.1%。

 

　　华电集团网站显示，截至2012年底，可门发电公司实现盈利2.73亿元，今年1月份实现利润超亿元，创单月盈利新高。看来，华电福新本次回购该资产时机颇佳。

 

　　不过，《每日经济新闻》记者注意到，华电福新于2011年1月按现金约2.07亿元将可门二期的100%股权转让给华电集团，在卖出之后的2011年1月29日，可门二期与华电福新全资子公司可门发电订立委托经营协议，年管理费为200万人民币。换句话说，可门二期卖出后仍是华电福新在经营，时隔两年却需向华电集团翻倍购回资产。

 

　　对此，证券部工作人员李先生解释道，价格是根据评估标准来定，华电集团曾对可门二期进行增资，具体的增资情况，在股东大会之前，会有更详细的内容公告进行披露，此项收购需要等待股东大会批准。委托经营原因在于可门发电熟悉可门二期资产及业务，这样更具成本效益。

 

　　火电利用小时数下降

 

　　华电福新3月26日晚还公布了2012年年报，记者注意到，虽然公司2012年火电业务控股装机容量、发电量及平均上网电价同比分别增长29.3%、21.4%及4.5%，并且上、下半年火电业务收入均为22亿元人民币，也就是全年达44亿元，同比增7.2%，但火电业务经营利润同比下滑4.2%，为6.28亿元。

 

　　知名财务专家岁寒知松柏（网名，以下简称岁寒）向记者表示，上半年火电发电44亿度，下半年54亿度，全年发电量增长超20%，且去年下半年的煤价（特别是第四季度）较上半年下跌不少，岁寒进一步推算出公司四季度火电业务未实现盈利，这与火电板块盈利显著好转情况相悖。上海某事务所注册会计师阮先生对于上述换算逻辑也表示认同。

 

　　《每日经济新闻》记者注意到，由于华电福新并未公布三季报，难以精确比较三四季度火电业务利润。但在今年3月21日发布的公司债券公告中，披露了去年1~9月份分项业务毛利情况，数据显示，公司前三季度火电业务毛利已达6.64亿元。

 

　　对此，华电福新证券部李先生表示，一方面公司火电利用小时数下降，另一方面水电发电量增长挤占了一部分火电利润空间。上述发债前9月数据未经审计，且该时点有些成本费用还未结算，相关数据以业绩公告为准。

 

　　事实上，受益于动力煤价格下降，电价上调，火电行业盈利回升态势十分明显，同花顺iFinD数据显示，内地A股火电行业2012年净利润同比增长率为128.54%，1~4季度单季净利润环比增长率分别为-26.39%、72.54%、59.56%、27.82%。

 

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两地会计准则差异调整

 

816的中报披露火电经营溢利2.6亿元，债券公告中披露的第3季度毛利约4亿元，而年报中火电全年溢利比3季度的毛利还要少0.36亿元，华电集团网站上的公告显示，今年1月份可门电站利润已经创出纪录新高，单月利润即已经超过2011年全年。难道，去年4季度煤炭价格暴涨接着今年1季又暴跌？还是说这其中存在利益交换的关联？

 

类别	中报 经营溢利	3季报 毛利	年报 经营溢利	4季度 不同口径	4季度 同口径
水电	8.74	13.64	12.59	-1.05	0
风电	6.72	6.96	11.82	4.86	4.3
火电	2.6	6.64	6.28	-0.36	-1.3
其它	0.41	0.56	1.39	0.83	0.8
合计	18.46	27.8	32.08	4.28	3.8

备注：由于债券公告中的3季报与中报年报所采用的会计准则不同，故4季报为估计数。

 

对比3月份债券公告里的3季报，由于816发的是人民币债券，其公告中所附3季度的财务数据是按国内会计准则核算的，而中报和年报则按香港会计准则核算，故两者口径有差异，不能简单的直接对比。

 

香港的经营溢利包括了投资收益、营业外收入，也扣除了管理费用，接近于大陆的息税前利润总额；而大陆的毛利不包括投资收益和营业外收入，但不需要扣管理费用。

 

巧合的是，816的管理费用总金额与投资收益、营业外收入总金额，无论债券公告中的3季报还是年报，两边正好都差不多，一正一负抵销。所以，总的毛利和溢利基本可以直接对比，但分类对比不太合适，不过我们可以将报表上披露的管理费用、投资收益和营业外收支，按适当的方法进行同口径归类后再对比。

 

816的营业外收入主要是风电的CDM收益1.34亿元，还有政府的补贴1.39亿元，这个补贴年报没有详细说明，大意是落后产能淘汰之类，所以应该与火电有关。

 

816的投资收益1.32亿元是出售可门港物流公司股权的一次性收益，由于可门港物流公司与可门火电厂靠近，控股投资方是福建能源集团，主要运输物资是煤炭，因此这部分股权出售收益应当归类为火电业务的溢利。

 

4季度火电亏损不合逻辑

 

然后，我们把管理费用按水电、风电和火电的收入比例进行分摊：

 

这样，4季度的水电是盈亏平衡无利润，基本可以接受，因为4季度水电确实是淡季。风电的毛利有4亿左右，不算CDM的话可能也有3亿多的毛利，而3季度无利润，这也说得过去，因为风电三季度是全年最淡的季节，一般是没有利润的。

 

而4季度的火电，毛利润是负1.3亿，这就说不过去了，就算1.32亿元的可门港物流股权出售和1.39亿的政府财政补贴只算一半在火电的头上，4季度火电也是盈亏持平而已。

 

816上半年火力发电44亿度，3季度30亿度（旺季），4季度24亿度比3季少，但比一、二季度多。而下半年的煤炭价格特别是第四季度，对比上半年跌了不少，所以按理4季度毛利润不应该为0或负数。

 

据统计，内地A股火电行业上市公司2012年1至4季度单季净利润环比增长率分别为-26.39%、72.54%、59.56%、27.82%，一至四季火电利润上升趋势明显，下半年的利润是上半年的2.3倍。816上半年毛利2.6亿，下半年才3.7亿，增长仅4成，而全年同比更是减少4.2%。

 

816上半年收入同比增长26%，三季度同比增长134%，4季度同比只增长11%，环比下降42%。而2011年4季度环比是增长12%的。2012年末还新增了600MW的机组，装机量增长30%。

 

816上半年燃料成本11.5亿，下半年14.9亿。上半年火电44亿度，下半年54亿度；上半年火电收入22亿元，下半年也是22亿元。即发电量增长了20%，发电收入没增长，煤炭成本却增长了30%，这合逻辑吗？

 

虚减利润有何意图？

 

所以，816有意虚减火电的利润是非常明显的。那么，虚减的原因是什么，是永久性的虚减了，还是时间性的短期调整或平滑呢？

 

也许，是816的管理层和流通股里接盘的基金合计，要把原本属于上市公司的可门二期按净资产价格买回来，但大股东可能不愿放弃到嘴的熟鸭子，所以把上市公司4季度的火电利润虚减，做为交易代价补给大股东？

 

又或者，816是想把今年的利润做漂亮一点，看到可门二期开始大幅盈利，就把它从大股东手里再买回来，然后拉高816的股价，来个高位增发再融资。反正大股东占了近7成股权，输送给上市公司的利润会以10倍的PE放大市值，而且出售可门二期本身也有盈利差价，大股东怎么算都不亏。

 

似乎，不管是什么原因，大股东都是有利无弊的。但是，做为一个大型国有企业，做为一个主要业务在福建并刚上市的新港股，我想，至少从事实上看，做短期业绩调整这种事，都是很伤市场感情的。