前几天我写了《00641立信工业的套利分析》，昨天新浪论坛里有股友指出了我分析的漏洞，非常感谢这位朋友的指点，下边我转载他的原文，以及我自己做出的修正分析。

港股乐消遥：

岁寒兄分析得很仔细，我以前买过提出全购的股票81，略研究过另一支更早全购的股票，有一点点经验，补充一下：
1.岁寒兄分析为维持上市地位，恒天和方寿林必然想办法把股价拉到5元以上并脱离5元一定的距离以确保公众不至于大面积行使现金选择权而最终威胁到退市。
事实上，发生全购如果公众大面积行使现金权，使得最后期限后公众持有股份少于25%，交易所会给出一定期限让大股东保持公众持股量。大股东通常的做法是配股，将一定股份配给第三方，或者直接用股份收购第三方资产等。因此，大股东并不需要在特别的拉动股价。
2.股价在现金选择最后期限前后的变动状况。根据经验，由于有现金选择价的指引，股价在现金最后选择期之前很难走高，稍高就会有基于现金价考虑的获利盘抛出，因此股价通常在高于现金价0%～10%之内变动；
在现金选择期到期以及之后的几天，由于看空的大户会选择现金权，最后期限过后只剩下多方，而且市场上流动的盘子小，股价往往迅速拉伸20%～40%。
因此，现在买入很可能会经历一段沉闷的时间，此时间成本有可能导致错失马上到来的业绩期的一些机会。比较好的短炒办法是在最后期限前几天买入，期限后几天获利20%左右出局。
当然，以往经验不代表这次这次也一定这样运行。我的一点浅见仅供参考。

王美女对81的全购做了分析。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540100gfh4.html
10年3月29日发出公告，收购截至且公众持股量只有12.61%
http://stock.finance.qq.com/hk/gsgg.php?ID=HKEX-EPS-20100329-000961885
这是81当年全购时的股价走势，全购期间股价一直在5元左右横行，3.29股价大幅走高，到3.30最高达6.32.
再之前的大福证卷也有类似行情。

我的回帖：

谢谢逍遥的指点。

81我有一点印象，当时瞄过一下。经过你上述的这番指点，再查了81之前的一些公告，以及王雅媛的文章，我基本理解了你的分析。正如你所说，我之前的分析确实有漏洞，主要是我对大股东维持上市地位的手段比较多样化不了解。

我还想补充问问你，像81那样，收购方如果不直接卖给二级市场的散户而配给第三方，甚至以股换资产，为什么香港证券法不把这个第三方做为一致行动人却列为公众股？第三方如果是无关联人，那它为什么要接手这些股呢？这算不算证券法的漏洞？当然这是题外话。按现在的法律，那肯定641是可以选择这种方式的了。虽然81后来因为基本面的变化而使得股价升穿了5块钱的收购底价，但与我前述关于套利的分析已经无关了，长期看好和短线套利是两回事。

不过，641与81还是有些不同：

一、81当时的报表对比641明显是要差的，641本身的基本面对股价的支撑力要强一点；

二、恒天集团可以采用81的方式来维持上市地位，但它还可以选择在3月份用一个比较好的财报，直接把股价拉上去。按目前的时间推算，年报肯定会在收购截止日前公布。

现在我对自己之前的分析，做一个修正：

一、下跌：在未来两个月内，641如果跌穿5元的收购底线，那我们可以选择现金，所以目前的价格我们最多只有2%的亏损，前述风险和损失的可控性分析不改变。这一点的好处是在大市并不明朗的现在，641防守性很好；缺点是有机会成本。

二、上涨：空间要修正，如果年报不理想，那么641可能会选择81的模式，拉第三方介入来维持上市地位，那么上涨的区间下限会降到0%；如果2010年年报很好，甚至加一些乐观的预期，那么641可能会直接上涨二三成（也许更多），脱离5元并抛弃81的模式。所以上涨区间应该调整为0-30%。

三、时间：分两段，三月底的年报到5月14日收购截止日，以及收购截止日到下一个中报或年报。如果3月底的年报理想，那么套利者可以在年报后获利卖出；反之套利者可以选择5元现金或者在二级市场上直接抛售。当然，长线投资者，可以参考81后来的走势，选择在截止日后到维持上市地位前的某个时段获利卖出，或者继续持有到下一个报表期。