00641立信工业，目前市价5.4元，2010年中报PE10倍，PB3.26倍，周息0.92%，历史周息大约4%左右，市值30亿港元，过去5年半的ROE为25%->0%->33%，主营纺织染整机械、不锈钢材料贸易及不锈钢产品制造，核数师为DTT。目前负债率为58%，总负债12.44亿，其中7.2亿需付息，手持现金3.98亿元。

641的三大报表其实都不是特别突出，但是，1月14号公司公告，中国恒天集团（国资委直辖企业）将收购目前大股东方寿林手中的部分股权（37.7%)而成为第一大股东，在出具这个收购交易公告的同时，还出具了现金选择权及确保上市的承诺公告。在出具公告的当天，我曾经简单的瞄了一眼公告和641的财务数据，发现操作的空间并不理想，所以就没有进一步深入分析了。

今天我看到股友魏达兄在新浪发表了641的分析帖子（地址：http://club.finance.sina.com.cn/hkstock/thread-1850595-1-1.html现价持有641立信工业可能有翻番机会且有高防御（最多亏损4%）），同时他挑战所有QDII和国内基金的连续更新实盘操作里也批露已买入641（魏达兄在过去一年里，新浪的实盘操作记录显示获利200%，绝对牛人！原贴地址：http://club.finance.sina.com.cn/hkstock/thread-857527-40-1.html）我在拜读魏兄帖子的后，自己也顺势分析了一下。

1、首先，恒天收购方寿林的交易协议，不能100%保证完成，可能的风险是先决条件无法达成：比如商务部、发改委和外管局不批准。但是，由于恒天的大股东是国资委，所以实际上这种先决条件不能达成的可能性极低，另外恒天虽与方寿林签署了交易协议并公告，但双方是否违规或反悔也不能100%排除。虽然交易失败的可能性很低，但这个风险批露仍然是必须的；

2、关于恒天收购交易完成的时间选择问题

A：如果恒天选择在641年报批露前完成收购，那么散户就无法看到2010年年报的盈利情况，魏兄参照350经纬纺机预判5.5倍的PE就未必能得到大众的认同。那么，在缺少了年报的支持后，641要大涨，可能性并不大的。
B：如果641不大涨甚至跌，散户就可能选择行使现金选择权，这样恒天和方寿林就可能持股超过75%而使得641退市。因为方寿林和恒天都已经做出不可撤销承诺，如果公众持股量不足25%，那么他和恒天就必须在二级市场上抛售手持股份以充足公众持股量，可以想象抛售的价格必然会低于5元公众才可能买，这样恒天和方寿林就等于要白白的送钱给散户，（比如公众的2.22亿股全数选择现金要约，假设恒天与方寿林为确保上市公众持股底线，不得不以低于5元，我假设4元的价格再卖给公众散户，则他们会损失（5-4）*2.22=2.22亿元。而对于公众来说，由于2月24日为特别股息0.2元的除净日，已经只有4个交易日时间，因此可以肯定公众还可以拿到0.2元的特别股息。）因此，我们可以从逻辑上判断

A：恒天的收购一定会选择在2010年年报批露之后完成，（2009年的年报是2010年4月12号出的）；
B：恒天和方寿林必然想办法把股价拉到5元以上并脱离5元一定的距离以确保公众不至于大面积行使现金选择权而最终威胁到退市。
C：公告显示要约文件最迟为交易完成后7天或5月14号之前的较早者，而根据2009年的年报批露时间，我们大体可以预计2010年年报在2011年4月12号左右（由于目前尚未出公告披露，因此最早不可能超过3月8号出年报），由此推断现金选择权获取的的时间极有可能是4月12日到5月14日，最早也不会早于3月8号。

3、估值：魏兄已经计算目前最大的亏损率是5%，即5.2元为保底数。而上涨的空间乐观预计可能翻倍。350目前2010年PE达到了15-17倍，PB1.3倍左右，在香港工业股里应该不算低了，350近期的趋势已有资金炒作之嫌，所以我们不能把641的股价也估这么乐观。

以641的中报来估，目前PB3.26倍，PE是10倍，按魏兄分析参照350的预增公告来估是全年5.5倍PE，PB会下降到2.5倍。641的三大报表都是最近一年才有所改善，之前2年可能受金融危机打击，并不乐观。利润表中显示收入接近07年高点，利润略超07年创出了历史新高，当然目前股价也接近历史高位。现金流量表显示以前几年并不好，而以最好的09年来毛估，目前股价也只能说基本合理，并无低估。而资产负债表之前趋势则一直不太理想，仅仅是10年中报才略有好转。过去5年半的负债率依次是34%、57%、57%、59%、60%、58%。从周息率来看，641大概是4%左右。整体来估，如果未来两年我们不能非常确定641的业绩由此大幅反转并一路成长的话，目前股价其实在港股里只能说是基本合理，并不算明显低估的，如果番倍，那最乐观的PE也有11倍，但PB会升到5倍！远超过350目前1.3倍PB，在工业股里绝对是非常高的。所以保守估计，我们只能给一个三五成的溢价。

我们再从博奕的角度来看，方寿林愿意以5元的价格出售控股权，虽然仍然保留了22.1%的股权，但我们不排除他在交易后全数抛出股份，至少从他将原59.8%的股权出售大部分即37.7%而舍弃控制权来看，其实已经说明他本人认为这个价格至少是合理的。反过来，恒天愿意以5元收购641，说明它是看好641的，不过，恒天此番收购无疑是从长远的战略角度来考量的，恒天未来会利用自身已有优势来发展641，但因为我们现在所作分析，立足点是此次的交易收购事件，基本是做为一个短期行为来考虑的，并且我们要保证分析的确定性，所以长远利好应该暂时忽略。

我们再从恒天和方寿林确保641上市地位的思路来看，由于他们肯定不愿意公众大面积行使现金选择权而让他们为维持25%的公众持股而白送差价，所以他们必然将股价拉升到一个脱离5元的安全区域，考虑到时间风险以及机构大宗交易的成交风险，我想股价至少要超过5元20%左右即6元以上才比较安全。

综合上述估值分析的三个方面，未来二个多月641比较可能的价格区间是6-7.5元，即现价上涨10%～40%（0.2元特别股息予以忽略）。

总结：按德隆的三个知道（知道涨多少、跌多少、投资期限）来分析，跌多少：5%；涨多少：10%～40%；时间：不超过3个月。确定性大概有八成，所以三个月内整体风险收益率为：7%～31%，确实还不错。