MOAT笔记

         有些宽阔狭窄的moat，意味着长久持续短暂维持，但过程是动态的，可能在缩窄，可能在继续扩大。具体问题具体分析。

         是否为moat的标准：判断给企业带来多少价值，能维持多久，对手能否复制，需要多久复制出来。有没有偶然性事件会使之丧失moat。

         研究这种优势是建立在什么基础上，是否牢固。

         四种结构性竞争优势：无形资产、客户转换成本、网络经济、成本优势。

ü         无形资产：如品牌、专利或法定许可，很可能让对手无法复制。

ü         客户转换成本：产品或服务客户难以割舍。

ü         网络经济：愈大愈强，愈强愈大，以致对手难以复制。

ü         成本优势：有些企业通过地理位置、经营规模或流程、特有资产形成成本优势，使得企业能以更低价格出售产品或服务。

         好品牌不一定是好企业，好企业不一定对应便宜股票，好股票不一定赚得久。有些需要季季关注，有些只需要年年关注，有些（还没发现）不需要关注。

         会买还不够，还要会卖。

         伟大源于本质。

         高资本回报率会吸引大量竞争接踵而来，因此没有moat的企业难以让我们安寝，很可能它们会在不久的将来消失。真正的moat，可以在一段时间内，有效阻止管理优秀、资金丰厚的竞争对手侵入自己领域。

         优质产品（如果可以复制）、高市场份额（很多销售网络对手也可以复制）、有效执行、卓越管理（人事变动很正常），不仅不是所谓的moat，很可能还会带来更激励的竞争。

         高市场份额是如何获得的，以后是否还会增长，比现在市场份额有多高，更重要，换言之，现在并不重要。很多情况，巨大的市场份额根本不能带来任何优势。

         不同行业，品牌意味着不同的价值。家电行业，人们更注重性价比，不太可能为一个著名品牌支付更高的溢价，但白酒行业不同，品牌是人们愿意支付更高价格的重要理由。

         有些企业生来就是好学生，有强大moat。有些行业注定很难诞生英雄。

         判断品牌是否形成moat的方法：客户是否愿意支付更高的价格？如果是，很可能就是moat。归根到底，最关键的并非品牌的受欢迎程度，而是它能否影响消费者行为。这就是品牌给企业带来的定价权，问自己，有没有？有多大？

         有多种多样的专利权和创新传统的企业，往往也拥有moat。

         无形资产能给企业1）带来多少价值2）能持续多久，如果均为是，很可能是无比坚固的moat。

         识别转换成本并不容易，他要求我们深入理解客户的体验，如果你不是客户，就很难识别转化成本。

         如果企业受益于网络效应，随着用户人数的增加，它们的产品或者服务的价值也会增加。

         和有形资本为基础的行业相比，网络效应在信息类和知识转移类行业更为常见。

         网络效应之所以能形成moat，因为：在用户发现新网络的价值并摆脱现有网络之前，竞争对手必须复制出这样一个网络，或者至少让自己的网络接近于这个网络。

         先发挥网络效应的魔力，创造一个既有广度又有深度的流动性蓄水池，然后，坐等利润。

         如果一家公司要长期享有一个网络带来的moat，必须使得这个网络是封闭的。营造一个封闭的网络非常重要，否则网络效应四处飞溅。

         对网络效应的认识：非常强大的moat，但并非不可超越。

         成本优势来自四方面：低成本的流程优势，更优越的地理位置，与众不同的资源，相对较大的市场份额。

         基于流程的竞争优势并不坚固，建立在对手懒惰或者犯错误基础上的竞争优势并不坚固，因为当对手复制出新的低成本流程后，这种优势就丧失。

         相比下，以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置优势的企业往往可以形成局部垄断（形成最佳规模），而一流的自然资源更是无法复制。

         最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。只要相对规模大于自己的对手，即使是绝对规模很小的企业，也能够拥有一条坚固的moat。

         成本分为固定成本和变动成本，（固定/变动）越大，规模收益越明显。这个行业的成本也就越稳固。（意味着：初始投入很大，但之后的变动成本就非常小了。）

         成本优势的3个层次：配送、生产、利基市场。根据经验：大型配送网络或是对利基市场的统治，可以成就强大的成本优势，在服务为导向的行业中，这种情况更为普遍。

         庞大而稠密的配送网络意味着公司能比竞争对手提供更低的价格，还能创造出更高的利润，对手短时间内无法复制。

         局部垄断，类似于数学中的极小值，也可以形成moat。如果市场具备以下特点，则很可能形成局部垄断：高度专业化的市场，需要投入巨大的资源才能了解客户的真实需求，但即使最终赢得市场，也只能刚刚维持成本。事实上，这种情况对企业来说很安全，不用担心别的企业抢夺市场。（承德露露）

         技术变革对技术创造型企业moat的破坏性，比对技术销售型企业的破坏性还要严重，尽管造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。（意味着：不一定是科技股，看看我们手中的企业是否会受到技术变革的影响，会受到多大影响）

         行业变迁：某些情况下，由于人力成本的降低足以弥补高昂的运输成本，以至于受益于地理位置型moat的企业，只能眼巴巴看着自己的竞争优势被侵蚀，甚至剥夺。（要警惕）主因、次因是动态的！！凡事皆相对而言，对变迁要有敏感性。

         警惕非理性的潜在竞争者或者破坏者。

         如果一家公司的客户日趋集中，或者某个非理性竞争者已经不把盈利当做唯一目标，这就说明：企业的moat已经危在旦夕。

         增长并非总是好事，一个公司最好还是把主业赚来的钱返利于股东，而不是投入到没有moat的业务中。

         在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己建造一条moat绝非易事，这也是我们很难在工业材料企业中看到moat的主要原因。客户唯一关心的就是价格。

         初创企业的投资者应投资于一个强大的业务，而不是一个强大的管理团队。

         长期而言，结构性竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。

         当一个声名赫赫的管理者去应对一个以内忧外患著称的企业时，剩下的就只能是这个企业的坏名声。

         企业所处行业，比天才CEO更为重要。天才CEO难以改变行业特性和行业秩序。

         Moat判定三步：

1，  要判定是否有moat，首先要看以往的ROE记录，没有高ROE说明没有moat，除非公司出现实质性变化。

2，  如果企业有超群的ROE，我们需要知道企业如何延续这样的ROE，分析是否有moat，如果没有充分的根据证明企业能继续保持这种ROE，就说明企业没有moat。

3，  如果有moat，我们需要判断是否牢固，能牢固多久，有些moat能保持几十年，有些只能保持几年。