MDI产品生命周期分析

刘坤（勇敢的将军）

本文旨在从全球的角度来分析MDI产品的生命周期，由于未来4年绝大部分产能都投放在中国，因此全球MDI产品的生命周期并不能表明未来4年烟台万华的经营周期，同时也并不代表未来MDI产业发展如MDI产品周期所指导的轨迹，因为产业的发展影响因素很多，MDI产品生命周期只是其中比较重要的一条，未免产生误解，这里慎重提醒。

2012年烟台万华年度报告股东大会上，几乎全票通过了烟台万华更名为万华化学的议案，公司明确提出未来将有“中国万华”向“全球万华”转变，由“万华聚氨酯”向“万华化学”转变，其野心之大不言而喻。MDI这种产品（MDI是聚氨酯材料的最重要的原料）的生命周期目前处于什么位置，未来全球MDI的产能到底是过剩还是不足？这是投资者一直以来关心的问题。

一、聚氨酯产业链，MDI在其中的位置

http://s15/mw690/627368fbgdbc9f48e3d2e&690

图1 聚氨酯产业链

烟台万华在2008年前主要生产三大产品纯MDI、聚合MDI和液体MDI，不过不管怎么看，其实就是生产MDI这一种异氰酸酯产品。根据图1可知MDI只是异氰酸酯的一种，但是制造聚氨酯的材料绝大部分使用的异氰酸酯是MDI（据有关资料显示在所有异氰酸酯中MDI占比达75%）。

二、全球MDI产能过剩概率小

烟台万华在打造它的帝国的时候，MDI的产能也是大幅度的提高，从2000年的4万吨，通过宁波万华的一期二期以及烟台万华本部的扩产，到2012年其产能已经达到110万吨。

表1 2012年全球MDI产能统计

http://s7/mw690/627368fbgdbc9f92b2b16&690

2013年宁波还将扩产新增产能30万吨，2015年烟台八角工业园新建60万吨，同时关闭旧产能20万吨，总共新增70万吨，达到180万吨。如此的产能飞速发展，是否有产能过剩的危机？其2012年年报中也提到，随着2015年之后各MDI供应商产能的相继释放，全球MDI的产能将有阶梯式提升，届时将可能出现产能阶段性过剩、竞争加剧的格局。

表2 未来新增产能

http://s9/mw690/627368fbgdbc9fa909e88&690

从表2可以看到全球新增产能都集中在中国，最主要的原因就是MDI是高毒性高风险产品，对环保、安全压力巨大，其在欧美大规模扩产的可能性不大，同时MDI需要强大的石油化工基础来就地配套支撑，其他新兴国家也很难有这种大规模就地配套的实力，因此各大MDI巨头同时把中国作为亚太地区的辐射点，当然也是因为全球都看好亚太地区的聚氨酯产业的市场发展趋势。从2013年到2016年全球共新增产能199万吨，相对于2012年产能增长32.3%。2012年全球的MDI开工率为85.5%（根据烟台万华季度电话报告会的信息，全球的开工率是88%），全球消费量为526万吨，按照1.5倍全球GDP计算开工率。

表3 各年开工率预测

化工企业的开工率会影响到盈利能力，因为化工企业的固定开支占比比较大，比如固定资产折旧，人工费用等，根据烟台万华2012年报，烟台万华的营业成本中，可以算作固定开支的占比整个营业成本的20%不到一点，这些都需要高的开工率来摊薄；同时化工企业的开工率也不可能达到100%，特别是像MDI这种高风险的化工产品，以及利润丰厚的寡头垄断的行业特色，每年都有进行检修或者是常规性检修或者是寡头轮流检修控制产量，同时化工产品扩产也不易，像烟台万华的烟台八角工业园，从2011年开工建设，一直要到2015年年底才能投产，重庆巴斯夫的最新规划是2011年到2014年，MDI产业属于高危高毒产业，其审批进度也是非常耗时，预留部分满足未来需求的产能也是必须考虑的。

从MDI行业特点来看，80%的开工率已经属于高的开工率，从表3可以看出，在2016年其新增产能不会对全球MDI市场造成大的影响。

http://s4/mw690/627368fbgdbc9fe14c693&690

图5 全球MDI分区域现金成本比较

图5显示，烟台万华的成本在亚太是最低的，未来两三年，随着烟台万华的形成更大的规模经济，烟台万华掌握更多的主动权，竞争优势更加突出。按照2012年烟台万华的年报来进行开工率的敏感性分析。

表4 开工率对毛利率的敏感性分析