一、书籍信息

  1.年报掘金，作者：孙旭东

  2.出版社：中国财政经济出版社，2009年1月1日第一版

二、精彩语录

  1.价值投资中的“长期”应有三个含义，其一是要从较长时期的角度来分析上市公司的价值；其二是要有足够耐心的长时间等待合适的买入时机；其三是以合理的价格买入后长期持有!

  2.一流的企业家都懂得一个重要的资本运作战略：股市低估时增持或回购本公司的股份或并购被低估的同行，股市高峰时增发、配股或卖出股权。用四个字概括就是“低买高卖”。追随价值投资的人们应该好好领会并照此行动。

  3.好书=思想+翔实的数据与案例。文明的第一要义就是运用理性预防未来的不测，当我们日常生活的供给给别人控制的时候，我们的精神自由和生命权利都会受到严重威胁。

  4.历史事实和诸多哲人的思考告诉我们：财产权利是个人自由的基本保障。——哈耶克

  5.知识分子的优势是学习能力强，富有理性或说有思考的习惯，缺点时过分强调认知、研究而少付诸于行动!

  6.投资进步路线图：投资理念——分析技术——实践提升——综合素质！

  7.如果是希望获得如市场般的回报，必须坚持不解地留在市场中！市场中重要的是时间！

  8.从标准普尔指数的历史来看，涨跌幅最大的日子往往相伴而生!

  9.具有良好表现的股票一般都以高价出售，而投资者对其未来的预期可能是错的，非常规的高速增长无法永恒持续，完美的扩张意味着这一成功将更加困难。在其最热门的时候购入成长股，会造成灾难性的后果！

  10.低价买入价值成长股是投胜出的关键！

  11.巴菲特投资的基本原则

    第一：企业原则——企业的业务简单易懂、企业的运营有持之以恒的历史反映、企业发展有良好的前景！

    第二：管理原则——管理层是否理智、对其投资者是否坦诚、能否拒绝机构跟风的做法!

    第三：财务原则——注重权益回报而不是每股收益、寻求高利润率公司、公司保留1美元要创造大于1美元的价值！

    第四：市场原则——企业的估值是多少？企业是否能以较大的折扣买入？

   12.资源股=每股油气资产价值=每股油气量及油价

   13.投资的精髓在于看企业本身！在于看你对企业的业务了解多少？看管理层是否被喜欢并且被信任？看公司未来5-10年的发展！除此之外，还要考虑买入的价格，此时估值技术显得极为重要！ ——巴菲特

   14.当期收益不应成为评估的主要依据——公司当期收益对普通股市场价位的影响程度要大于长期平均收益。该事实构成了普通股价格剧烈波动的主要原因，这些价格往往随着年景好坏所导致收益变化而涨落不定。显然，根据公司报告利润的暂时性变化而等幅地改变对企业价值的估计，就这一点而言：股票市场极不理性。由于投机公众明显地在对待这个问题的态度上误入歧途，这种错误会给较为理性的人们创造获利机会，即：在由于收益暂时收缩造成低股价时吸纳普通股，并在异常繁荣促成的膨胀价位上将它们卖出！      ——格雷厄姆

   15.成为估值专家的难度不亚于成为一个鸟类学家。估值需要极高的会计与金融造诣。投资的精髓在于手持现金等待机会，坚信：合适的价格总会在未来某个时间出现！

   16.看年报要动态的看。看年报要仔细。看年报要灵活。看年报要独立思考。

   17.管理层讨论与分析能够较好地对公司进行定性分析，重点关注：税收优惠、内部交易、盈余管理。

   18.阅读不同企业的年报，关注的重点不同。但根本上还是看企业的价值。将行业内的不同企业进行对比分析，是阅读年报的重要方法！从企业层面而言，要考虑企业的行业背景与发展战略！

   19.阅读年报需要火眼金睛，进而辨别真假、辨别价值，而判断的重要前提是要了解事实的本质！

   20.资产泡沫的核心都有一个你不能拒绝的故事，其逻辑一言以蔽之，就是具有一个正反馈机制：零售价格不断上涨，激发投资性需求（甚至包括礼品需求），翻过来造成供求关系进一步紧张，加速零售价格上涨！

                                                                                  ——朱卫华

   21.投资者需要像工程师一样思考：我们需要可靠的利润！

   22.厨房里有蟑螂，但绝对不止一只！

   23.会计记账的目的是使组织的财务状况清晰明了，而不是使其混乱或掩盖错误。

   24.美国一家名为Corporate Executive Board的咨询公司在对1955-2006年间经历了增长停滞的《财富》100强和全球100强公司进行分析后发现：在能量急剧爆发后，这些公司的增长率不是逐渐下降，而是骤然跌落，增长停滞的原因多种多样，但87%均在公司管理层的控制范围内，其中战略因素占70%，组织因素占17%，只有13%在管理层控制之外，其中，监管行动占7%，经济滑坡占4%，地缘政治占1%，全国劳动力市场缺乏流动性占1%。

   25.房地产行业的存货变现时间较长，但万科的存货变现时间在业内是比较短的为9-12月，其主要的方法是标准化设计。

   26.多算多胜、少算少胜、不算不胜。

   27.投资是需要慎重额事情，因此全面、深入地思考不但是必要的，也是值得的。对投资者而言，投资风险不仅体现在所投资企业的破产风险上，被投资企业业绩下降的风险也不容忽视。由此看来，做一个真正的投资者相当不容易。巴菲特建议:投资者应该持有一张“终生决策卡”，上面最多只能有20个孔。你的一生你只能做20次决策，每次出手，你的卡上就会打一个孔，你的余生就减少一次投资机会。这会迫使你寻找最好的投资机会!

   28.“自上而下选股”是一种重要的选股策略，其步骤首先是判断哪些行业未来的发展前景较好，进而分析行业的本质特征是什么？行业的利润驱动因素是什么？行业的竞争格局是什么？行业的发展趋势是什么？其次是选择行业内的龙头企业，其特征是具有清晰地创造持续竞争优势的战略及强大的执行力，最后是预测企业未来的发展路径，最后是运用定性与定量相结合的方法，评估企业的性质与价值!

   29.帕利普等认为：企业的价值取决于其获取超出资本成本回报的能力，儿决定其活力能力的因素有两个：一是行业选择，即企业从事某一特点的行业或一系列行业；二是竞争定位，即企业在选定的行业中准备与其他行业竞争的方法。

    30.迈克波特提出三种竞争战略：差异化、成本化与聚焦战略。其中的聚焦战略，其实是通过较好地满足特定对象的需要实施差异化，或在位这一对象服务时实现低成本，或二者兼具。

    31.了解不同行业的经济特征，对于进行财务分析至关重要。

    32.实施不同竞争战略的企业具有不同的企业特征，实施成本领先战略的企业比实行差异化战略的企业毛利率更低，但资产周转率更高。在进行时间序列分析时，分析人员应严密监视低成本企业在费用比率和资产周转率方面的特长，并监视差异化战略企业在主要方面所进行的消减投资行为。

    33.不同的财务指标对于不同行业内的企业或同一行业内实施不同战略的企业的意义差别较大，如果不能考虑这一点，就有可能犯错误或被迷惑。

    34.战略思考对于财务分析的意义在于，一是发现企业成败的真正原因；二是发现企业的财务舞弊；三是发现企业经营过程中可能影响竞争优势的行为；四是预测企业未来发展前景。

    35.埃森哲咨询公司认为卓越绩效公司的三大基石是，一是市场聚焦与定位：知道何时何地参与竞争；二是独特能力：企业创建和利用其能力的独特方法；三是绩效底蕴：企业根本的文化特性和理念倾向。其中，聚焦与定位解决地是企业的战略方向问题。埃森哲的研究结果显示：卓越绩效企业在确定战略方向时思路非常清晰，总能在欠当的时间进入恰当的市场。

    36.对投资者而言，战略分析的终极目标是据此判断企业的未来发展前景，对企业进行估值。如果在分析企业的发展战略时就出了错，对企业的未来发展就不太可能作出正确的判断。

    37.巴菲特的估值公司=报告收益（a）+折旧费用、折耗费用、摊销费用及其他非现金费用（b）-企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房设备的平均资本化开支（c）。其中，制造、零售、采掘和公用事业行业对C的需求比较高。

    38.持续学习是优秀企业的重要基因之一。

    39.维持较高现金流或较低负债率的风险管理策略，能使企业从容面对未来的风险。

    40.最初阿尔曼在制造企业中分别选择了33家破产企业和良好企业为样本,收集了样本企业资产负债表和利润表中的有关数据,并通过整理从二十二个变量中选定预测破产最有用的五个变量,经过综合分析建立了一个判别函数:在这模型中他赋予五个基本财务指标以不同权重,并加计产生"Z"值,即:

　　Z=0.012X1+0.014 X2+0.033 X3+0.006 X4+0.999 X5

　　其中:Z——判别函数值

　　X1——(营运资金÷资产总额)×100

　　X2——(留存收益÷资产总额)×100

　　X3——(息税前利润÷资产总额)×100

　　X4——(普通股优先股市场价值总额÷负债帐面价值总额)×100

　　X5——销售收入÷资产总额

　　该模型将反映企业长债能力的指标X1和X4,反映企业获利能力的指标X2 和X3以及反映企业营运能力的指标X5有机地联系起来,通过综合分值来分析预测企业财务失败或破产的可能性.按照这个模式一般来说,Z值越低企业越有可能发生破产,通过计算某企业连续若干年的Z值就可以发现企业是否存在财务危机的征兆.阿尔曼根据实证分析提出了判断企业财务状况的几个临界值,即:当Z值大于2.675时,则表明企业的财务状况良好,发生破产的可能性就小;当Z值小于1.81时,则表明企业潜伏着破产危机;当Z值介于1.81和2.675之间时被称之为"灰色地带",说明企业的财务状况极为不稳定.

　　上述模型主要适用于股票已经上市交易的制造业,为了能够将"Z—Score Model "模型适用于私人企业和非制造业公司,阿尔曼又对该模型进行了修正,即:

　　Z=0.065X1+0.0326X2+0.01X3+0.0672X4

　　式中: X1=(营运资金/资产总额)×100;

　　X2=(留存收益/资产总额)×100

　　X3=(税息前利润/资产总额)×100

　　X4=(企业账面价值/负债账面价值)×100

　　在这个预警模型中当目标企业的Z值被测定为大于2.90时,说明企业的财务状况良好;当Z值小于1.23时,说明企业已经出现财务失败的征兆;当Z值处于1.23与2.90之间时为灰色地带,表明企业财务状况极不稳定.

     41.企业通过提高企业的经营效率，降低生产成本，让利于消费者，是企业长期保持生命活力的基础。

     42.帕尔迪公司的优点：一是坚持专业化经营；二是变革精神；三是抓住行业的本质（土地与财务纪律）；四是市场细分与并购战略；五是重视股东利益。

     43.判断市场趋势的前瞻能力、应对市场短期波动的经验、坚定贯彻清晰战略是万科发展历程中，形成的宝贵经验。

     44.估值并不需要过分精确，对价值投资者来说，由于需要安全边际，预测需要尽量保守。在一般情况下，我们只需要知道股价是否被严重高估或低估。以下有两种估值思路：

     一是“巴菲特神奇的15%原则”，巴菲特在测算盈利增长率和平均市盈率的基础上，尽可能的估计这只股票在10年后将在何种价位交易，若与当前的价位相比，将来的价格加上其可能分配的红利，不能达到15%的年复合增长率，就放弃它，该方法使用于资本支出增加不多的企业。

     二是PVGO（增长机会价值法）。增长机会现值（Present Value of Growth Opportunity，简记为PVGO）此概念通常与高速成长的上市公司联系在一起。这些公司具有以下基本特性：1.公司通常宣称有好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段。税后利润主要用于再投资，并且需要较大规模的外部融资。2.公司销售收入持续高增长。3.股利政策以股票股利为主，很少甚至不派发现金红利。4.长期负债率比较低。与成长型股票相对照，收益型股票往往没有大规模扩张性资本支出，成长速度往往不超过10%；经营现金流可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比例较高；现金流入和现金红利支付水平比较稳定，且现金红利支付率高。华尔街一直存在两大投资理念。一方被称为成长型股票投资家，他们愿意为将来预期能够产生高额利润的公司股票支付高价格。另一方为价值型股票投资家，只投资拥有明确资产和收益比较稳定的公司股票，不愿预支所谓增长机会现值。公用事业公司被视为价值型股票。