锡业股份：锡的基础知识

一、锡的历史

   在自然界中，锡很少成游离状态存在，因此就很少有纯净的金属锡。最重要的锡矿是锡石，化学成分为二氧化锡。炼锡比炼铜、炼铁、炼铝都容易，只要把锡石与木炭放在一起烧，木炭便会把锡从锡石中还原出来。很显然，古代的人们如果在有锡矿的地方烧篝火烤野物时，地上的锡石便会被木炭还原，银光闪闪的、熔化了的锡液便流了出来。正因为这样，锡很早就被人们发现了。

　　人类发现最早的金属是金，但没有得到广泛的应用。而最早发现并得到广泛应用的金属却是铜和锡。锡和铜的合金就是青铜，它的熔点比纯铜低，铸造性能比纯铜好，硬度也比纯铜大。所以它们被人类一发现，便很快得到了广泛的应用，并在人类文明史上写下了极为辉煌的一页，这便是“青铜器时代”。后来，由于铁的发现和使用，青铜在我们祖先的生产和生活中才逐渐退居次要地位。但这并没有使锡在人类发展史上，变得无足轻重，相反，随着现代科技的飞速发展，它在工农业生产中，以及尖端科技部门中，有了愈来愈广泛的应用，古老的金属正日益重新焕发它的青春！

在地壳中，锡的含量是较少的，平均含量只有6％，所以锡是一种比较稀贵的金属。经过多年的研究证明，锡矿床的形成和地壳深处的岩浆活动密切相关。

二、我国锡资源储量及分布

   我国锡矿资源十分丰富，锡矿的探明储量2600万吨，占世界探明储量的1／4，是世界上锡矿探明储量最多的国家。

　 我国是世界上锡矿产 地分布于15个省(区)，以广西、云南两省(区)储量最多，分别占全国的32.9%和31.4%，湖南、广东、内蒙古、江西次之，以上6省(区)共占全国的93%。锡矿矿床类型主要有与花岗岩类有关的矿床、与中、酸性火山-潜火山岩有关的矿床、与沉积再造变质作用有关的矿床和沉积-热液再造型矿床，以第一类矿床为最重要，云南个旧和广西大厂等世界级超大型锡矿皆属此类。这两个锡矿储量占全国锡总储量的33%。从成矿时代来看，锡矿成矿时代比较广泛，以中生代锡矿为最重要，前寒武纪次之。位于云南哀牢山区的个旧市，是世界已知最大的锡矿藏之一，锡产量居全国第一，约占全国锡产量的70％，素有“锡都”之称。

三、锡资源的价格波动及其用途

在相同的需求背景下，各品种金属价格走势取决于各自的供应结构。铜、锌、镍的资源掌握在少数大公司手中，构成对资源的垄断，这种状况造成金属供给的价格弹性极低，即使金属价格暴涨，但供给始终难以大幅度增长，时常还伴随着罢工等供给中断的报道，这反过来又进一步推动金属价格暴涨。而锡资源分散在数以千计的小矿山中，形成一个完全竞争而不是垄断的格局。小矿山的产量对锡价非常敏感，一旦锡价上涨，这些小矿山加紧生产，供给大幅度增加，反过来抑制锡价进一步上涨；而一旦锡价下跌，小矿石无利可图，马上停止生产，供给随之下降。这种供给格局直接导致锡比其他金属品种的表现要差得多。
   但基于几点原因，此品种比黄金还值钱。一是锡用途广，其他品种无法替代，广泛应用于合金、航天材料、电子产品、罐头包装等等。二是如果放开使用，全世界锡的产量仅能供应5年。我国是锡矿资源大国，锡矿基础储量184.3万吨，占世界锡基础储量的 24％。三是现代工业离不开它。2007年因为我国将实施《电子信息产品污染控制管理办法》，2008年起美国全面使用无铅产品。这一无铅化趋势将约束全球的电子产品的生产商更多地采用锡材料，全球焊料用锡占锡消费量的约50％。因此，电子行业的发展大大拉动了锡的消费。预测2007 年全球锡消费量38.5 万吨，同比增长4.9％；全球锡产量36.8 万吨，同比增长4.25％，全球供需缺口1.7 万吨。四是目前各产锡国加强锡矿管理力度，削减精炼锡产量，作为战略资源储备，这样，国际锡供应减少，锡价必然进一步攀升。

长期来看，锡作为一种无污染的稀缺金属，其用量的增加主要是基于对环保的重视，技术的进步及替代或被替代品的出现是影响锡金属供求关系的主要因素，最终影响锡价的长期走势。锡的稀缺性和生产的高集中度导致锡的供应量在未来几年都不会有大幅度增加。而在世界高环保要求的拉动下，未来锡消费的增长率将大于锡供应的增长率，锡价在未来将以底部不断抬高的波浪式运行。

四、锡业股份的资源储量价值

锡业股份（000960）拥有的锡资源储量超过60万吨，占全国锡资源储量的三分之一，按目前开采规模可开采30年，此外，公司锡资源远景储量达130万吨，基于未来锡价上涨预期，从资源重估的角度看，目前锡业股份的价值显然会存在较严重的低估。另外，在经过多年的高强度开采后，国内的锡资源已在逐渐枯竭，加上从锡资源出口国向进口国的转变，锡业股份的巨大资源储备对于国家而言无疑还具有一定的战略价值。

资源优势和产业链完整一直是公司核心竞争力所在，公司一直在努力拓展下游锡化工和锡材加工业务。预计公司06年锡化工产品总产量将达到11510吨，较05年的7036吨增长63.58%。此外，公司微电子材料有限公司高附加值锡材产品——集成电路球状数组构装（BGA/CSP）高精度锡球相关产品的开发和生产也已在进展中。公司未来主营业务结构将日趋完善，抗锡价波动风险的能力得到加强，业绩的波动性将渐趋平缓。未来随着公司可转债和定向增发事宜的尘埃落定，我们期待公司业绩的全面释放。
   对于在一个能长期看好的行业下的身处锡消费大国、掌握国内最多锡资源、冶炼技术最好、产业链完整的龙头公司，其在国内有色金属行业上市公司中的地位是独一无二的。此外，我们就公司所拥有的矿山资源进行了估值，其估值原理是：根据公司现有矿山的资源储量、开采年限、采选冶回收率计算出公司矿山资源平均每年为公司贡献的净利润（以65000元/吨的锡价进行测算），再以公司的WACC为折现率，按照公司矿山现有的开采年限对其进行折现。我们测算出公司的资源价值在11元左右。而我们的DCF估值结果同样显示公司股价的变动范围为：9.46~11.43元/股。