财务分析：探寻财务数据的背后真相

一.指导思想

（一）宏观环境：影响财务报表的重要因素

 宏观环境主要考虑经济周期、宏观政策等因素对财务数据的影响。

（二）行业特征：隔行如隔山，力戒以偏概全，前篇一律

  1．按产业生命周期理论:初创行业、成长行业、成熟行业、衰退行业

  2．按主导力量不同：资金密集型行业、劳动密集型行业

  3．按产业价值链分析：上游产业、下游产业

4．按与经济周期的关系分类：周期性行业、非周期性行业

  5．按在国家发展中的地位分：战略行业、重要行业、一般行业

  6．按产业为属性分：农业、工业、服务行业、信息产业

（三）公司特征：理解公司是财务分析的前提

  1．公司内部的价值运动

2．公司核心竞争力：主营业务收入占行业总收入的比例

3．公司盈利的驱动因素

4．公司战略

案例：流动比例理解

（1）宏盛科技流动比率很低，随后其高管被抓起来了，说明流动比率能反映企业的资金链状况。

（2）格力电器流动比率也低的吃惊，但却活得很好。为什么呢？因为它是一个上下游通吃的模式，上下游的现金都吃，于是有高额现金+高额应收账款并存的格局。这个案例就是财务指标要结合公司特征分析的典型。

案例：存货周转率理解

不同档次的产品周转完全不能等量齐观。比如家电行业里面低端的产品毛利率很低，但是存货周转率很高，资产收益率仍然很可观，高档品毛利很高，但是周转率很低，仍然不值得过高期待。比如长虹在赵勇掌舵以后，力图有所作为，从损益表上看还是很不错的，但是若仔细去比较长虹、海信、科龙、海尔这些同业，光是周转率跟同业相比，周转率仍然是跟不上的。长虹在倪润峰时代的周转率问题就很慢，爆出巨亏与此相关，到现在还是没有解决，这里面实际上就有潜亏，相反科龙、海信就控制得比较好。实际上，当年TCL为什么兵败欧洲，其中极为重要的原因就是产品周转很慢。
    这两个财务指标案例说明：（1）财务分析应有一个自上而下的思维，从宏观的产业环境到中观的营销策略再到微观的产品定位，都要考虑；（2）要高度地讲究可靠性和可比性，要有系统性眼光。

  （四）甄别财务数据:可靠是财务分析之本

扭曲甚至虚假的财务数据，会使财务分析万千之功毁于一旦！

1.其他是个筐，什么都可以往里面装

只要出现"其他"字眼的地方，都可能是财务陷阱，因为这个东西比较容易含糊其辞。比如其他损益表中"其他业务收入"，比如资产负债表中的"其他应收账款"，比如现金流量表中的"其他现金流量"……很多。原来投资者很少能知道，现在新会计准则有了比较严格的规定，投资着可以去看报表附注里的详细说明，但是偏偏很多人会忽视这一细枝末节。
   2.销售收入：造假重灾区
　 根据国外资本市场的经验，所有的财务操纵手法中，有50%都是最终操纵销售收入的。这就要仔细去看看会计政策使用是不是合适。在会计手法上横向比纵向比是稳健还是激进，里面很可能藏着什么？尤其是一些本期出现某些收入，然后下一期再因故冲回的情况，常常值得琢磨。

  （五）系统分析思维：不谋全局者不足谋一隅

阅读财务报表一定要有一个系统的观点，局部的去拘泥单个指标，会失去大体。除此外，还必须知道中国上市公司财务报表的某些特点，然后去辨析。

 二、阅读顺序：损益表——资产负债表——现金流量表——综合

   损益表——资产负债表——现金流量表——综合，是一个由表及里，层层深入，抽丝剥茧的过程。

（一）损益表：盈利质量

盈利结构及其成长性与波动性、收入结构及其成长性与波动性、费用结构及其费用控制、毛利率

毛利率其实关涉到企业发展的命门：可用于研究开发和提升产品质量品牌形象的空间系于此。举个例子，微软为什么屹立不倒？因为他每年能够取出20%—25%的销售收入去做广告，15%—20%去搞研究开发，而前提是他的毛利率达到了80%。
　（二）资产负债表：资产是损益的基础

1．资产经济内涵特备是自然禀赋类的上市公司

2．资产结构特别是固定资产、无形资产结构、货币资金结构；

3．资本结构特备是资产负债结构、财务状况；

4．应收账款与主营收入的对比分析

应收账款和主营业务之间的关系，要看是否合拍，如果应收账款大幅异动，甚至是大大超过主营业务增长，不是好事情。资产负债表确实重要，但是成长性公司可以稍微放宽一些。
    （三）现金流量表：企业的血液

1．看经营活动现金流量，

2．看自由现金流。

现金流的三个分支：经营活动现金流是造血功能、投资活动现金流是换血和融资活动现金流是输血。如果一个公司经营活动现金流总和为正，则意味着可以不依靠股东注资，不靠变卖家产地皮，不用靠银行信贷就能稳定地生存。自由现金流是指企业在维持现有规模基础上，管理层可以自由处置的现金流量，是衡量还本付息以及向股东派发现金股利能力的指标，常常被忽视。实际上，这个东西相当重要，它既能反应一家企业的素质真正高低，也是把握机遇、应对风险的根本保证。比如现在房地产拐点来临，很多企业的现金流堆在应收账款、投资等项目上，很容易断裂，谁的自由现金流不畅，谁就被淘汰。
    （四）综合分析：打通任督二脉